【债券日报】“新十条”落地两周，出行消费表现如何？
债券研究 证券研究报告 债券日报2022年12月27日 【债券日报】 “新十条”落地两周，出行消费表现如何？ 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 相关研究报告 《【华创固收】赎回潮中广义基金抛债，银行保险承接——11月债券托管量点评》 2022-12-23 《【华创固收】汽车零部件优质企业，发行转债加大差速器产能布局——豪能转债上市定价分析》 2022-12-22 《【华创固收】光伏胶膜龙头，发行转债布局电子材料领域——福22转债上市定价分析》 2022-12-22 《【华创固收】扩大内需是明年经济工作主线— —中央经济会议解读20221217》 2022-12-17 《【华创固收】供需收缩加剧，基本面“二次探底”——11月经济数据解读20221215》 2022-12-15 “新十条”颁布两周，复苏预期升温。南方城市疫情加速发展，而北方疫情形势趋稳，恢复进度领先。本篇以北京、上海、广州、深圳4个一线城市为观察对象，观测不同疫情阶段下的经济活动冲击和恢复情况。 1、经济活动观察：不同疫情阶段下的一线城市 （1）地铁客运量、拥堵延时指数：放开后当周（1205-1211），疫情形势平稳的上海、深圳出行量中枢均较前周上升但幅度有限；广州在放开后出行数据短期冲高最为明显。但第二周（1212-1218）起上海、深圳因疫情扩散，出行数 据快速走低；第三周（1219-1224）处于“低迷期”，而北京已步入加速恢复期、广州也开始企稳。 （2）电影票房：“新十条”落地后当周周末，票房并未出现显著增长；第二周随新片上映，北京、上海、深圳票房环比均显著增长，广州表现相对偏弱，疫情平稳期内的城市电影消费需求集中释放。但第三周，仅有北京、广州继续增长，上海、深圳明显下滑。 （3）景区客流：a）北京环球影城：“新十条”放开后两周，景区客流量较放开前两周明显更多，第三周起伴随康复人数增多、圣诞节加持，入院客流迅速冲高，消费需求集中释放。b）上海迪士尼乐园：12月8日“新十条”落地叠加持续闭园后首次开放，景区客流迅速冲高，当周周末超过国庆假期单日水平。 第二周、第三周因上海疫情扩散而逐步回落，圣诞节客流反弹也较为有限。 （4）旅游出行：机场起降架次由2019年同期的2~3成恢复至4~5成。“新十条”落地后一周时间内，一线城市机场起降架次出现快速的连日回升，其中上海、深圳等疫情稳定的城市表现明显更好。但12月17日之后伴随短期刺激效 应衰减、多数城市疫情扩散，起降架次环比前周均出现了一定回落，但整体仍然高于“新十条”落地前。 2、总结： （1）“新十条”落地，对疫情平稳城市的出行存在短暂的刺激效应，但强度不大、回升幅度有限。相较于市内出行，景区客流量、机场起降架次等指标反映，旅游消费需求的释放更为强烈。 （2）当前北方、南方城市经济活跃度存在短期“错位”。放开后第二周，伴随多地疫情形势快速扩散、新政落地后的刺激效应衰减，上海、深圳等首周疫情平稳的城市出行量迅速回落；第三周开始进入出行的“低迷期”，而北京已开始加速回暖。 （3）以北京的恢复经验看，出行“低迷期”或持续约一周左右，据此推算华东、华南城市或在元旦前后迎来出行的快速回升期。各地疫情“攀峰”造成的经济活动冲击在12月集中释放，以地铁客运量的同比趋势判断，12月餐饮增 速或进一步探底，而考虑到南方城市的恢复进度，判断明年1月餐饮收入增速或有显著回暖。 风险提示： 元旦、春节假期出行高峰，国内疫情形势或有反复。 目录 一、经济活动观察：不同疫情阶段下的一线城市4 （一）市内出行：放开当周客流小幅抬升，第二周迅速回落4 （二）服务消费：电影、景区消费需求短暂集中释放，一周后趋于回落6 1、电影票房：新片上映提振票房收入显著改善6 2、景区客流：北京环球影城客流激增，上海迪士尼逐周减少7 3、旅游出行：机场航班执行量上升，回升至2019年同期的4~5成7 二、风险提示9 图表目录 图表1“新十条”颁布之前常态化核酸检测阶段，地铁客运量与当地确诊病例走势之间 具有一致性4 图表2北京、上海、广州和深圳地铁客运量变化情况（万人次）5 图表3按地铁客运量单日环比增速看，目前北京已经处于疫情冲击后的快速回升期5 图表4放开后第三周，北京步入出行恢复期，而上、广、深处于“低迷期”6 图表5放开后第二周，疫情形势相对平稳的上海、深圳票房领先；而第三周北京迅速 反弹超过其他城市（万元）6 图表6北京环球影城客流量在“新十条”落地后开始逐周恢复，第三周加速回升7 图表7上海迪士尼乐园在“新十条”放开后第一周、第二周，客流量快速冲高，第三周 客流或因疫情相对回落7 图表8一线城市机场航班执行量（起降架次）在12月8日-12月16日快速攀升，而后 有所回落（架次，%）8 图表912月1-23日，29城地铁客运量均值较去年同期下滑84%左右9 12月7日“新十条”颁布之后，复苏预期快速升温。上旬疫情快速发展的部分城市 （北京、广州等）在放开后首周迎来确诊数量激增，目前个别城市感染斜率开始放缓，而其他城市开始加速上升。放开两周内，各城市经济活动表现如何？疫情趋稳的城市可以提供哪些经验数据参考？本篇将详细梳理。 一、经济活动观察：不同疫情阶段下的一线城市 （一）市内出行：放开当周客流小幅抬升，第二周迅速回落 “新十条”颁布后，各地不再按照行政区域展开全员核酸检测、不再对跨地区流动人员查验核酸阴性证明，这也导致各地实际新增确诊数量难以准确衡定。考虑到市内出行情况和城市疫情形势之间具有良好的相关性，且历史数据验证“地铁客运量”与“新增确诊数量”的同步性较强，故下文我们用“地铁客运量”替代新增确诊人数，作为跟踪、划分各城市疫情阶段的主要依据；样本选择上，考虑到四个一线城市当下处于区域疫情的不同阶段，因此作为城市消费的观察对象，观测不同疫情阶段下的经济活动情况。 图表1“新十条”颁布之前常态化核酸检测阶段，地铁客运量与当地确诊病例走势之间具有一致性 资料来源：Wind，华创证券 注：数据统计区间2021年1月1日-2022年12月7日 上海、深圳在放开当周，出行量均比前一周中枢整体略高，但是没有出现异常的显著反弹。但在放开第二周（12月13日起），均开始连日下滑。我们认为可能与疫情初步显现，更多居民“自我防护”增强有关。 另一个出现出行“反弹”效应的城市是广州。11月30日广州发布优化疫情防控管理措施，多个区域解封，生产经营恢复正常。广州地铁客运量在12月1日显著冲高。同 时在12月5日-12月11日全国层面放开的首周，客运量也维持在近一个月以来的高位；但在放开后第二周，也出现了类似上海、深圳的连续下降趋势。 图表2北京、上海、广州和深圳地铁客运量变化情况（万人次） 资料来源：Wind，华创证券 而北京作为11月以来持续处于疫情笼罩的城市，在放开后第二周，率先遭遇了疫情 的快速发展期。以地铁客运量的环比变化走势，大致观测冲击/恢复情况，我们发现在12 月8日-15日的7天时间内，北京地铁客运量降幅不断扩大；而12月16日之后环比降幅 开始收窄，12月18日快速回正且至今仍在加速上升中。相较于11月中旬（11月14日 -20日当周），12月19-25日当周北京地铁客运量已恢复至43%左右。北京已处于第一轮冲击后的快速恢复期；广州也有改善的迹象、环比回正；而上海、深圳客运数据环比仍在恶化，对应疫情上升阶段。 图表3按地铁客运量单日环比增速看，目前北京已经处于疫情冲击后的快速回升期 资料来源：Wind，华创证券 以拥堵延时指数看，北京自11月下旬因疫情形势加剧，拥堵延时指数由1.5左右的 均值水平，快速回落到1.2以下；12月7日防疫放开后的下半周，指数再次下滑且程度 较此前更深。直至12月19日，伴随康复人数增长、单位到岗复工要求等，拥堵延时指数开始连日回升；而上海、广州和深圳拥堵延时指数当前仍处于极低水平。 图表4放开后第三周，北京步入出行恢复期，而上、广、深处于“低迷期” 资料来源：Wind，华创证券 （二）服务消费：电影、景区消费需求短暂集中释放，一周后趋于回落 1、电影票房：新片上映提振票房收入显著改善 电影票房方面，“新十条”落地后的第二个周末，叠加影院新片上映，上海、深圳、北京地区票房收入环比均有显著增长，广州表现相对较弱。放开后首个周末（12月10-11日），票房收入环比前周并未出现显著高增；但第二周伴随新片上映，上海周末票房快速 冲高并突破国庆假期的水平。疫情平稳期的城市，电影消费需求集中释放。 横向对比来看，四个一线城市中，历史周末票房表现（即每周票房峰值）多是北京领先，但12月12日-12月18日，在四个城市中上海表现最好，这也可能与北京因疫情影响尚未完全恢复消费秩序有关。12月19日-25日，伴随华东、华南地区疫情扩散，上海、深圳确诊人数开始增多，当周周末票房收入环比分别-59%、-63%，而北京、广州进入恢复期，周末票房明显反弹，环比分别回升34%、25%，其中北京显著高于其他城市，已恢复至上海周末票房的2倍左右。 图表5放开后第二周，疫情形势相对平稳的上海、深圳票房领先；而第三周北京迅速反弹超过其他城市（万元） 资料来源：Wind，华创证券 2、景区客流：北京环球影城客流激增，上海迪士尼逐周减少 此外，我们统计了热门景区的客流恢复情况，以北京和上海为例：（1）北京环球影城：在“新十条”放开后两周，尽管北京疫情开始扩散，但景区客流较放开前两周更多，第三周康复人数增多叠加圣诞节影响，入园客流快速冲高，消费需求集中释放。 图表6北京环球影城客流量在“新十条”落地后开始逐周恢复，第三周加速回升 资料来源：乐园时间小程序，华创证券 （2）上海迪士尼乐园：12月8日为“新十条”落地后首日，也是上海迪士尼乐园景区持续闭园后的首次开放，客流量迅速冲高并在当周周末升至4.8万人次，超过国庆 假期期间的单日客流水平。但第二周、第三周逐步回落，对应疫情影响的逐步扩大；周末圣诞节客流再次回升，但单日客流也未显著超过前周水平。 图表7上海迪士尼乐园在“新十条”放开后第一周、第二周，客流量快速冲高，第三周客流或因疫情相对回落 资料来源：乐园时间小程序，华创证券 3、旅游出行：机场航班执行量上升，回升至2019年同期的4~5成 从旅游出行情况看，“新十条”落地后的一周时间内，四个城市主要机场航班量均呈现快速上升，恢复至2019年同期水平的40%-50%左右。“新十条”落地后，12月8日北京、上海和深圳机场航班执行量环比均有显著增长，起降架次分别较前一天增加16%、 20%、9%。 12月8日-16日期间，四个城市主要机场起降架次占2019年同期比重持续攀升。其中上海、深圳表现较好，最高分别升至同期的66%、81%，这也与彼时两城疫情相对稳定有关；北京、广州最高升至58%、50%。12月17日开始，伴随“新十条”短期刺激效应衰减、全国疫情开始扩散，各城市起降架次均环比前一周均有下降，但整体仍然高于放开前的水平。其中，北京、广州起降架次占2019年同期比重已开始呈现趋势性回升 的迹象；而上海、深圳则仍在低位徘徊。截至2022年12月25日，北京、上海、广州、深圳机场起降架次分别恢复至2019年的45%、41%、39%、50%。 此外，根据携程平台发布的《2023元旦假期旅行趋势报告》，截至2022年12月22 日，元旦假期机票和本地门票预订量较2022年中秋增长21%、33%；相较于2022年元旦假期，跨省团队游预订量同比增长46%，假期国内机票、跨境机票搜索量同比分别-13%、 +133%。相比于疫情管控之下的同城、周边游，放开之后，此前受抑的长途旅行消费需
