“新十条”放宽出行限制，单季盈利表现不俗

携程集团-S（9961.HK） 公司研究/公司点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-12-19 收盘价（港元） 279 近12个月最高/最低（港元） 279/126 总股本（百万股） 642 流通股本（百万股） 642 流通股比例（%） 100 总市值（亿港元） 1790 流通市值（亿港元） 1790 “新十条”放宽出行限制，单季盈利表现不俗 主要观点： 公司价格与恒生指数走势比较 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinBong@H怀zq.com 相关报告 1.华安证券互联网传媒行业年度策略:助力实体经济，业绩和估值有望双修复2022-12-14 2.贝壳-W(2423.HK):强者恒强，产业互联网平台龙头再启航2022-12-11 3.美团-W(3690.HK):3Q22业绩点评， 核心业务再显韧性，盈利能力大超预期 2022-12-01 4.快手-W(1024.HK):�足于22Q3业 绩，拆解快手直播电商与广告业务的空间与弹性2022-11-29 5.腾讯控股(0700.HK):经调整归母净利润由负转正，视频号商业化加速变现2022-11-23 公司事件 12月15日，携程集团发布2022Q3业绩，单季盈利接近恢复至大流行前表现，对此我们点评如下。 2022Q3收入增速转正，盈利表现接近2019年同期 三季度，公司营业收入为68.97亿元（yoy+29.0%），超过一致性预期5.77%。其中，酒店预订和交通票务收入分别为29.04亿元 （yoy+32.4%）和26.23亿元（yoy+44.4%），二者合计占收入超8成，担任业绩增长主引擎。携程持续围绕集团业务进行降本增效，营业成本、研发费用、销售费用、管理费用占收入比重由二季度的24%/44%/21%/15%环比改善至本季的18%/36%/21%/12%，经调整EBITDA为14.19亿元，经调整EBITDA率达到20.6%，对比2017和2019年全年为20.9%和22.0%，单季盈利取得不俗表现。 交通票务：酒旅商务流量入口，只待释放出行需求 三季度，交通票务收入为26.23亿元（yoy+44.4%），已达2019年同期70%。根据民航局数据，3-5月国内航线旅客周转量因大流行影响承压，6-8月宏观环境好转出行需求便迅速兑付。12月7日国务 院联防联控机制综合组发布新十条，12月13日零时起“通信行程卡”正式下线，以上从政策方面放宽出行限制，可充分释放内地居民出行需求。中东和美国市场机票预订量取得同比两位数增长，亚太地区同比增长400%，随着香港官宣“0+0”入境新政，亚太地区增长势头 在�四季度仍在持续。作为接触新市场和新客户的流量入口，大交通 帮助用户抵达目的地，再开启住宿、商务和旅游等消费场景。 酒店预定：国内国际高增恢复，激活用户消费半径 三季度，酒店预订收入为29.04亿元（yoy+32.4%），已达2019年同期71%。作为旅行的中心，酒店住宿将用户从单中心消费场景解放出来，有力带动目的地范围内一站式购物活力。按地区划分，（1）国内酒店业务：预定量7月超2019年同期约20%，并在8月保持正 增长。综合本季国内酒店预订基本恢复至2019年水平，本地酒店超同期60%尤为突出；（2）国际酒店业务：全球平台增长45%以上，尤其在印尼、马拉西亚、香港等亚太地区，酒店预订量相较2019年 增长三位数，连续三季取得该增速，预计亚太市场仍进一步增长。 投资建议 通信行程卡取消通知发出后，12月12日零时至13时，2023年春运跨省游热度大增12倍，机票搜索量已与大流行前持平。考虑到春节关于酒旅的预定窗口期较短，因此并未全部转化为订单趋势。新十条落地后，政策端将出行放宽至最低限制，待出行用户消费心理同步修 复。公司作为在线旅游全服务龙头，以交通票务为旅程流量入口，连 接行程需求。以酒店预订为旅程中心，拓宽消费半径。具备同时为国内和国外、旅游度假和商旅管理提供服务的服务能力，根据近期出台 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 “扩内需战略”，旅游消费大盘有望迎强确定性复苏。预计公司2022-2024年营业收入分别为196.09/281.50/360.37亿元人民币，同比增速分别为-2%/44%/28%，Non-GAAP归母净利润分别为12.70/49.17/75.93亿元人民币，维持盈利预测，维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复风险；利率风险；经济不及预期风险；竞争加剧风险；消费者信心 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 20023 19609 28150 36037 收入同比（%） 9% -2% 44% 28% Non-GAAP归母净利润（百万元） 1356 1270 4917 7593 同比（%） - -6% 287% 54% EPS（摊薄/元） -0.86 -0.95 4.47 8.50 市盈率（P/E） -222.48 -173.68 37.02 19.47 资料来源：WIND，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网 公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球�三名及2017年新财富第四名 核心成员。执业证书编号：S0010521080002 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独�、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何�三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷 贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪 深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香 港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。