11月工业企业利润点评：ROE看行业，各在什么位置？

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年12月27日 【宏观快评】 ROE看行业，各在什么位置？ ——11月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】秋收冬藏，来年再战——11月财政数据点评》 2022-12-21 《【华创宏观】低谷之下，稳增长“三箭”齐发 ——11月经济数据点评》 2022-12-15 《【华创宏观】市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评》 2022-12-15 《【华创宏观】让子弹再飞一会儿——11月美国 CPI数据点评》 2022-12-14 《【华创宏观】金融数据三大背离，降息迎来黄金窗口——11月金融数据点评》 2022-12-13 主要观点 11月工业企业利润：利润继续负增 11月规模以上工业企业利润同比增长-8.9%，前值为-8.6%，1-11月累计增速为-3.6%。库存方面，截止至11月，库存同比为11.4%，前值为12.6%，连续七个月库存增速下行。 量、价、利润率拆分来看，量跌价平。利润率回落。PPI同比，11月为-1.3%，10月为-1.3%。工业增加值11月增速为2.2%，10月为5.0%；收入端，11月增速为-0.91%，前值为2.69%。利润率方面，11月为6.09%，低于10月的6.31%， 也低于去年11月的6.62%。利润率偏低，主要是成本偏高。11月成本收入比达到84.46%，2021年11月为83.9%，2020年11月为83.3%。 11月点评：ROE看行业，各在什么位置? （一）ROE看，各在什么位置？ 如何计算ROE？以过去十二个月利润之和除以期初所有者权益。 各个行业处在什么位置？第一类，处于十年高位，分位数在50%以上。有煤炭、油气、有色加工、化工、酒饮料�大行业。除了酒饮料，其他四个行业与近两年的全球资源品价格高企有关。 第二类，处于十年低位，分位数在20%以下。有电热、黑色加工、非金属制品、化纤、橡胶及塑料、运输设备、仪器仪表、电子设备、汽车、家具、农副食品、食品加工、纺织业、纺织服装、皮革制鞋、纸制品等多个行业。反映的 是地产、消费低迷的背景下，相关行业业绩承压。典型的像黑色加工、非金属制品，受地产投资低迷影响，ROE降至十年最低位置。 第三类，处于中间位置。分位数在20%-50%之间。有燃料加工、通用设备、专用设备、金属制品、电气机械、文娱用品、医药。以装备制造业居多。与今年制造业投资、新能源投资、防疫相关支出高企等因素有关。 （二）投资关注什么？ 一是ROE处于极高位置的行业，博取其即期的高回报。典型的是今年的煤炭。二是ROE处于极低位置的行业，关注行业的基本面变化。典型的是非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工，目前ROE处于过去十年（包括供给侧改革之前）最低位置，一旦下游景气回暖，ROE的回升弹性可能也较大。 三是ROE处于中间位置的行业，更关注其当下的景气方向。目前多个行业ROE仍在下行期，下行风险仍需防范。目前ROE在持续向上的有电热、专用设备、电气机械等，代表的是当下的高景气行业。关于电气机械，详细的分析参见《【华创宏观】谁是制造业景气之🖂？——10月工业企业利润点评》。 风险提示： 稳增长政策超预期。海外货币政策收紧幅度超预期。地缘政治冲突加剧。 目录 一、ROE看行业，各在什么位置？4 二、11月工业企业利润数据点评5 （一）整体情况：利润增速继续负增5 （二）行业情况：中游装备制造利润增速大幅回落5 图表目录 图表1各行业ROE4 图表2利润的量、价、利润率拆分5 图表3制造业上游利润增速降幅收窄6 图表4利润结构：朝中下游倾斜6 一、ROE看行业，各在什么位置？ 如何计算ROE？以过去十二个月利润之和除以期初所有者权益。各个行业处在什么位置？ 第一类，处于十年高位，分位数在50%以上。有煤炭、油气、有色加工、化工、酒饮料 �大行业。除了酒饮料，其他四个行业与近两年的全球资源品价格高企有关。 第二类，处于十年低位，分位数在20%以下。有电热、黑色加工、非金属制品、化纤、橡胶及塑料、运输设备、仪器仪表、电子设备、汽车、家具、农副食品、食品加工、纺织业、纺织服装、皮革制鞋、纸制品等多个行业。反映的是地产、消费低迷的背景下，相关行业业绩承压。典型的像黑色加工、非金属制品，受地产投资低迷影响，ROE降至十年最低位置。 第三类，处于中间位置。分位数在20%-50%之间。有燃料加工、通用设备、专用设备、金属制品、电气机械、文娱用品、医药。以装备制造业居多。与今年制造业投资、新能源投资、防疫相关支出高企等因素有关。 对于投资而言应该关注什么？ 一是ROE处于极高位置的行业，博取其即期的高回报。典型的是今年的煤炭。 二是ROE处于极低位置的行业，关注行业的基本面变化。典型的是非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工，目前ROE处于过去十年（包括供给侧改革之前）最低位置，一旦下游景气回暖，ROE的回升弹性可能也较大。 三是ROE处于中间位置的行业，更关注其当下的景气方向。目前多个行业ROE仍在下行期，下行风险仍需防范。目前ROE在持续向上的有电热、专用设备、电气机械等，代表的是当下的高景气行业。 图表1各行业ROE 资料来源：Wind，华创证券 二、11月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速继续负增 11月规模以上工业企业利润同比增长-8.9%，前值为-8.6%，1-11月累计增速为-3.6%。库存方面，截止至11月，库存同比为11.4%，前值为12.6%，连续七个月库存增速下行。分所有制看，国有及国有控股工业企业11月利润增速为-8.3%，前值为-23.4%；外商及 港澳台工业企业11月利润增速为-9.6%，低于前值9.2%；私营工业企业11月利润增速为-6.57%，前值为-8.1%。 量、价、利润率拆分来看，量跌价平。利润率回落。PPI同比，11月为-1.3%，10月为 -1.3%。工业增加值11月增速为2.2%，10月为5.0%；收入端，11月增速为-0.91%，前 值为2.69%。利润率方面，11月为6.09%，低于10月的6.31%，也低于去年11月的6.62%。利润率偏低，主要是成本偏高。11月成本收入比达到84.46%，2021年11月为83.9%，2020年11月为83.3%。 图表2利润的量、价、利润率拆分 资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：中游装备制造利润增速大幅回落 从利润占比来看，采矿+制造业上游11月占比为38.7%，前值为42%%。中下游11月占比为57.9%，前值为52.8%。 从利润同比增速来看，采矿业11月利润增速为-8.67%，低于前值-8.35%；制造业11月 利润增速为-13.4%，略高于前值-15.05%。电热气水11月利润为247亿元，去年同期为负。制造业内部，制造业上游为-37.22%，制造业中游为4.21%，制造业下游为-6.25%。中游、下游利润增速均大幅低于前值。此前10月，制造业中游利润增速为25.41%，制造业下游利润增速为5.04%。 单11月看，利润增速超过10%的行业有油气开采（163%）、酒饮料（21.5%）、烟草制品（14.65%）、皮革制鞋（35.41%）、木材加工（27.1%）、橡胶和塑料制品（24.8%）、通用设备（17.6%）、专用设备（26.6%）、电气机械（34.28%）。 图表3制造业上游利润增速降幅收窄图表4利润结构：朝中下游倾斜 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020年获得新财富最佳分析师、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师；2021年获得上证报最佳宏观分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师、新浪金麒麟最佳分析师、水晶球最佳分析师、中证金牛最佳分析师、新财富最佳分析师。 副组长、高级分析师：陆银波 中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有�年证券从业经历凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2021年新财富最佳分析师等。 高级研究员：殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有三年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级研究员：文若愚 美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。 分析师：高拓 麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 分析师：付春生 中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有2年宏观研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 助理研究员：李星宇 清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。助理研究员：袁玲玲 南开大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：夏雪 中国人民大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 销售助理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@h