2022年11月至12月政策月报：全球正在转向

宏观月度报告 2022年12月25日 全球正在转向 ——2022年11月至12月政策月报 核心内容：分析师 11月以来海外政策进入转折时刻，控制通胀初步见效，应对衰退开始受到关注。 2022年中期美国选举国会两院席位全部出炉。民主党、共和党分获国会参议院和众议院的控制权。拜登政府在未来两年将面临“分裂的国会”。共和党人期待的“红色浪潮”仅仅呈现了“浪花”。2024年美国大选的号角已经吹响。 G7与欧盟设定俄罗斯原油售价上限，OPEC+延续减产协议。12月2日七国集团、欧盟决定将俄罗斯原油价格上限设定为每桶60美元。12月4日，OPEC+部长级 会议决定延续减产决定：从11月至2023年底，将石油产量每天减少200万桶， 约占世界需求的2%，且保留在2023年6月4日下一次会议前进一步行动的选项。 美国与欧元区通胀压力初步缓解，货币当局放缓加息。7月以来美国通胀率趋于回落，美联储11月2日加息75个基点，12月14日加息50个基点。市场预期 2023年2月加50个基点，3月加25个基点，5月3日停止。欧央行10月27日加息75个基点，12月15日加息50个基点，11月欧元区调和CPI年内首次回落。 日本央行调整收益率曲线控制（YCC）。其原因是日元贬值会导致日本贸易行业受损，以及日本国债市场流动性下降。对YCC的调整意味着日央行可能进一步改变对超宽松政策的坚持，2023年3月黑田东彦离任之后将迎来时机。 国内重点是房地产“三支箭”出台，防疫政策快速优化、中央经济工作会议召开。 中央经济工作会议召开。2023年经济工作要以提振信心为入手点，主要包括四类政策措施和�项重点工作。其中要点包括加大宏观政策调控力度，积极财政政策 加力提效，保持必要支出强度，稳健货币政策精准有力，保持流动性合理充裕；加强各类政策协调配合，着力扩大内需，把恢复和扩大消费摆在优先位置；大力发展数字经济、支持平台企业大显身手；确保房地产市场平稳发展。 防疫政策快速优化。11月11日“二十条”出台，12月7日“新十条”出台，各核心城市快速进入群体免疫。按照国际经验，“闯关”过程可能要2个季度左右。 支持房企信贷融资、债券融资、股权融资的“三支箭”出台。是年内房地产政策的第四次发力。按照经验，政策到销售端时滞3个季度，到投资端时滞5个季度。 宏观政策待时而动。11月以来货币政策仅有降准25BP，财政收入虽然有所恢复但支出增速边际下降。当前国内正处于疫情“闯关”期，同时出口下行，逆周期 力度有必要进一步增加。政策执行层面，汇率与通胀压力可控，但疫情“闯关”可能影响政策执行，不但增加时滞，反而导致短期通胀。 产业政策主要关注扩大内需，以及数字经济、乡村振兴、现代物流、职业教育等。风险提示：全球经济衰退、疫情持续期加长 高明 ：18510969619 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）83574134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）83453719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001特别感谢：于金潼 目录 一、全球形势观察3 （一）美国中期选举两院席位全部出炉，2024年总统大选吹响号角3 （二）G7与欧盟设定俄罗斯原油售价上限，OPEC+延续减产协议3 （三）美国与欧元区通胀压力初步缓解，货币当局放缓加息4 （四）日本央行调整YCC，政策目标可能进一步调整4 （🖂）中美审计监管合作取得成效，中概股退市风险基本解除5 二、宏观政策分析5 （一）中央经济工作会议5 （二）疫情防控措施进一步优化5 （三）房地产“三支箭”出台6 （四）货币政策执行：贷款与社融增速持续下行，降息必要性上升6 （🖂）财政政策执行：收入逐步修复，但支出边际降速7 三、产业政策动态7 （一）《“十四🖂”扩大内需战略实施方案》7 （二）构建数据基础制度的“数据二十条”7 （三）乡村振兴、职业教育、现代物流8 一、全球形势观察 （一）美国中期选举两院席位全部出炉，2024年总统大选吹响号角 中新社12月19日电：随着12月初佐治亚州的决选结果产生，2022年美国中期选举国会两院席位终于全部出炉。民主党、共和党分获国会参议院和众议院的控制权，其中参议院中，民主党51席、共和党49席；而众议院中，共和党222席、民主党213席。目前特朗普已正式宣布参与总统竞选。拜登也已经表示有意参选。2024年总统大选的号角已经吹响。 民主党：拜登政府在未来两年将面临“分裂的国会”，在国会通过重大立法难度加大。但总体来看，民主党保住参议院、在众议院“小输”的结果属于“意外之喜”。据美国布鲁金斯学会统计，此次中期选举是88年以来总统第一任期内执政党表现最好的一次。 共和党：共和党人所期待的“红色浪潮”仅仅呈现了“红色浪花”。在40个关键席位的争夺中，特朗普支持的候选人胜率仅为40%。共和党内部正在商议就竞选策略做出调整，Marit调查显示54%的共和党人认为应该推出新人参加大选。 （二）G7与欧盟设定俄罗斯原油售价上限，OPEC+延续减产协议 12月2日，七国集团、欧盟决定将俄罗斯原油价格上限设定为每桶60美元。如果俄罗斯 向第三方国家出售的原油价格高于每桶60美元，那么欧盟和七国集团的企业将禁止为俄罗斯原油运输提供保险、金融等服务。俄罗斯可能小幅减少石油产量。 12月4日，OPEC+部长级会议决定延续10月会议上的决定，即从11月至2023年底，将石油产量每天减少200万桶，约占世界需求的2%。同时在会后声明中表示，为稳定原油市场的平衡，未来可能会采取额外措施以适应市场发展，亦即在2023年6月4日下一次OPEC+部长级会议之前就会面并采取行动。 图1：11月以来国际油价延续下行，但工业金属出现反弹图2：7月以来美国CPI连续下降，11月欧元区HICP首次回落 160 140 80012 布伦特原油现货价（美元/桶） 右轴：CRB现货指数：工业原料 75010 美国CPI：当月同比欧元区HICP：当月同比 1207008 1006506 806004 605502 405000 2015/11 2016/03 2016/07 2016/11 2017/03 2017/07 2017/11 2018/03 2018/07 2018/11 2019/03 2019/07 2019/11 2020/03 2020/07 2020/11 2021/03 2021/07 2021/11 2022/03 2022/07 2022/11 20450-2 0400 2016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-12 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 （三）美国与欧元区通胀压力初步缓解，货币当局放缓加息 1.美联储年内第7次加息，幅度放缓至50个基点 11月2日美联储加息75个基点，12月14日加息50个基点，联邦基金利率目标升至 4.25%-4.50%，同时量化紧缩继续执行。目前市场对美联储加息的预期是2023年2月加50个基点，3月加25个基点，5月3日停止，联邦基金利率目标最终到达5.00%-5.25%。今年以来美联储总共加息7次，累计幅度425个基点（3月16日25BP、5月4日50BP、6月15日75BP、7月28日75BP、9月22日75BP、11月2日75BP、12月14日50BP）。12月1日，美联储主席鲍威尔表示，经济运行已经放缓至长期趋势以下，货币政策具有滞后性，目前效果还没有完全显现。利率已经接近足以控制通胀的水平，因此可以放缓加息幅度。 2.欧央行年内第4次加息，幅度放缓至50个基点 12月15日欧央行加息50个基点，主要再融资利率上升至2.50%；同时将从2023年3月 开始缩减资产购买计划。今年欧央行已经加息4次，累计幅度250个基点（此前三次为7月 21日50BP、9月8日75BP、10月27日75BP）。11月，欧元区调和CPI（HICP）同比10.1% （前值10.6%），出现了年内首次回落，核心HICP持平前值5.0%。此外，欧元区PPI已经从 8月的峰值43.4%开始连续回落，作为领先指标也显示欧元区通胀压力有所缓解。 图3：11月以来美国长端利率回落，短端利率也逐步见顶图4：10月以来美元指数持续回落，美元兑日元汇率也反弹 5 4 3 2 1 0 160 USDJPY 右轴：美元指数 120 150 115 140110 130105 120100 11095 10090 9085 8080 美国:国债收益率:10年%美国:国债收益率:1年% 资料来源：同花顺，中国银河证券研究院资料来源：同花顺，中国银河证券研究院 （四）日本央行调整YCC，政策目标可能进一步调整 12月20日，日本央行发布政策声明，将日本10年期国债收益率波动上限调升至0.5%，高于此前0.25%的波动区间上限，以增强宽松货币政策的可持续性。此外增加每月债券购买规模，从目前计划的7.3万亿日元增加到9万亿日元。 日央行调整YCC的原因：一是今年日元大幅贬值，导致日本贸易行业受损；二是YCC导致日本国债市场流动性下降（日央行无限量购入国债以实现利率目标区间，使得日央行成为日本国债市场中持有比例超过50%的“唯一玩家”）；扩大资产和国债购买规模也是为了应对央行以外的投资者对日本国债的抛售，以稳定市场预期。 日央行调整YCC的影响：作为负利率的“最后守望者”，日央行货币政策边际转向，使国际市场担心能通过日元拆借得到的流动性可能减少，因此会对金融资产价格形成短期冲击。同时，市场预期美联储将在2023年逐渐退出加息进程，此时日本货币政策边际转向，会强化美日利差缩小的预期。日元虽然难以回到疫情前的中枢，但会有短期的反弹。最后，对YCC的调整可能意味着日央行将在2023年改变对超常规宽松政策的坚持，2023年3月黑田东彦的离任可能是公布更大变化的合适时机。 （🖂）中美审计监管合作取得成效，中概股退市风险基本解除 12月15日，美国公众公司会计监督委员会（PCAOB）发布报告，确认2022年度可以对 中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，撤销2021年对相关事务所做出的认定。中美 审计监管合作取得初步成效，中概股的退市风险基本解除。自8月26日中国证监会、财政部与美国PCAOB签署中美审计监管合作协议以来，双方对相关会计师事务所的检查和调查活动已纳入双边监管合作框架。 二、宏观政策分析 （一）中央经济工作会议 2023年经济工作以提振信心为入手点，主要包括四类政策措施和�项重点工作。其中的要点包括从改善社会心理预期、提振发展信心入手；加大宏观政策调控力度，积极的财政政策加力提效，保持必要的支出强度，稳健的货币政策精准有力，保持流动性合理充裕；着力扩大内需；大力发展数字经济，支持平台企业大显身手；确保房地产市场平稳发展等。 图5：思维导图：2022年12月15日至16日中央经济工作会议精神 资料来源：共产党员网，中国银河证券研究院 （二）疫情防控措施进一步优化 11月11日优化疫情防控措施“二十条”出台，12月7日优化疫情防控“新十条”出台。 按照国际经验，疫情“闯关”过程可能需要2个季度左右；同时考虑气温变化，预计2022年 12月至2023年3月会是传播高峰期。但参考2020年至2021年的经验，预计2023年二季度消费终将迎来困境反转时刻：2020年社会消费品零售额同比下降3.9%，2021年疫情得到控制后反弹至+12.5%，两年平均增长+4.0%；假设2022至2023年的平均增速也能接近+4.0%，那么 2023年社会消费品零售总额增速将会反弹至+8.0%