策略周简评：等待转机

策略周简评20221225 等待转机 2022年12月25日 从幻想回归现实：仅靠政策变化不能扭转全局。我们在12月11日《真正 分析师牟一凌执业证书：S0100521120002邮箱：mouyiling@mszq.com研究助理纪博文执业证书：S0100122080001邮箱：jibowen@mszq.com 的机会从不“唾手可得”》中提示的“预期层面的边际交易本身正在临近尾声”的观点正在得到市场验证。在上周周报《答案在风中飘荡》中再次提醒：后疫情时代的经济复苏路径或不平坦，市场最期待的复苏路径可能难以实现。我们曾提示，在一个以赛道化基金占比历史最高的市场环境中，任何重大的扭转过去格局的宏观变化，无论正面还是负面，都有可能因为打破市场稳态结构带来下跌。本周市场的加速调整中，高端制造业（电新、电子、机械、军工）领跌市场，一方面反映了市场对于疫情政策调整正在打破过去2年“制造优于服务消费”的分配格局出现了预期变化；另一方面反映的是我们年度策略中提示的高端制造业的风险：过去短期景气的一枝独秀将可能为行业内长期竞争加剧埋下深远的伏笔。 消费：众望所归的疫后恢复，还是市场的权益之计。消费板块在最近市场中 表现出了较好的超额收益，这背后得益于消费整体是过去2年中的受损行业，有变化总是好的；在消费和新能源本身在过去二年是两大主要赛道，新能源的资金流出也成全了消费的反弹。当下市场并不怕疫情反复对于消费当期带来的扰动， 相关研究1.策略专题研究：资金跟踪系列之五十二：“趋势”退潮，“长钱”未归-2022/12/19 消费真正需要担忧的反而是疫情回归正常化后的场景：在地产带来资产负债表持 2.A股策略周报20221218：答案在风中飘荡 续收缩压力下，居民所谓的高储蓄本身存疑；收入就算有效改善，上市公司能否 -2022/12/18 在与劳动力分配中为股东创造预期中的ROE；2016年以来的消费核心资产本身 3.策略+行业联合研究：透视消费：为疫情后 就是一种消费内部的分化，其建立在的是人群收入分化、资本有效累积和城市化加速的基础上，这种趋势是否已经逆转，从而需要寻找新的消费机会。疫情管控放开对中国消费场景的冲击可能会在1月迎来阶段性转机，而这可能是投资者真正开始放下“政策的边际”博弈，开始思考长期趋势的起点。 的世界做好准备-2022/12/164.行业信息跟踪（2022.12.05-2022.12.11）：汽车内外需分化，11月猪企销售额维持高增-2022/12/135.策略专题研究：资金跟踪系列之五十一：“趋 海外未来的货币政策环境并不像“边际交易”想象的那样对金融资产友好。 势”加速，“长钱”流出-2022/12/12 当前市场基于美国会快速进入衰退的逻辑下认为美联储在2023年上半年只会再加息50bp，且在2023年中开启降息周期。本周美国经济分析局将三季度美国实际GDP由2.9%上修至3.2%，超出市场预期。从不同行业的贡献来看，私人服务相关行业对美国GDP增长的拉动最大，而服务类消费恰好也是眼下美国通胀最主要的来源，叠加上游的资本开支不足问题并未解决，矛盾只是被利率上行带来的去库存和需求压制所掩盖，即便美国衰退真的很快到来，那么在衰退环境中通胀可能仍然有很强的韧性，美联储很可能不会像投资者预期的那样在2023年中开启降息周期。同样的，如果联储放弃打压通胀，通胀风险反弹会带来利率中的通胀风险溢价上升。本周日本央行将十年期国债收益率允许的波动范围由0.25%扩大至0.5%，其背后重要原因是日本CPI已经创下30年来新高；同时欧央行副行长金多斯在接受采访时表示欧央行加息50bp将会是短期内的常态。更高的利率中枢平台可能是全球金融资产面对的现实，在2022年投资者把加息理解为一次性冲击后，2023年理解中枢上移才是更主要的命题。 等待修复，更重要的是认清主线：市场的阶段转机可能会在1月逐步到来， 2022年1-2季度的低基数会为宏观向上的交易创造一个阶段性的环境，考虑到市场原有结构已一定程度被打破，阶段性共识可能形成。更重要的是，资产配置应回归到“资源优于制造，劳动力优于资本，实物优于金融资产，重资产优于轻资产”的长期主线上。我们推荐：有色（铜、金、钼、铝）和能源（油、煤炭）；对运输系统重构：资源运输、特种运输等；重资产的重估是重要方向，包括：炼厂、电信运营、电力运营；为经济相关资产布局：保险、银行、房地产;成长股投资将更多被产业政策所驱动，推荐主题：元宇宙(传媒)、数字经济。 风险提示：宏观政策变化超预期，海外超预期衰退。 策略点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026