可转债周度跟踪：悲观情绪仍待消化，耐心等待市场转机

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 悲观情绪仍待消化，耐心等待市场转机 —— 可转债周度跟踪 [Table_ReportTime] 2022年3月14日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 李一爽 固定收益分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 王明路 联系人 联系电话：+86 18121268240 邮 箱： wangminglu@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 可转债市场周度跟踪 [Table_ReportDate] 2022年3月14日 [Table_Summary]  上周转债指数下跌3.18%，转债指数表现略好于正股以及主要股票指数。上周中证转债指数下跌3.18%，全周累计成交4759亿，日均成交951.70亿，环比小幅下降。我们编制的正股指数上周下跌4.06%，万得全A指数下跌3.96%,上证综指下跌4.00%，中证500指数下跌4.85%。转债指数表现强于正股，而转债正股的表现与股指表现相近。  权益整体下跌，金融低市盈率领跌，小规模转债跌幅明显超过其正股跌幅。股票风格方面，上周各类风格均下跌。而在转债市场，上周小规模转债余额加权价格下跌4.92%，对应正股下跌3.67%、中等规模转债余额加权价格下跌4.14%，对应正股下跌4.26%、大规模转债余额加权价格下跌2.37%，对应正股下跌4.02%，小规模转债股指压缩明显。  核心平价区间转债估值下行，但依旧处在高位。上周可转债估值有所压缩，转债余额加权平均价格从前一周的120降至118；可转债余额加权平均隐含波动率从前一周的28%降至26%，处2017年以来77.44%分位数；可转债余额加权转股溢价率从35%小幅上升至37%，但平价处在90~110之间的可转债余额加权转股溢价率为仍然从21%降至19%，但相对15%左右的均值仍然偏高。个券主动提估值的占比环比继续下降。转债估值虽有调整，但是依旧处在相对高位，建议投资者继续维持谨慎。  年初以来A股市场的调整受到了宏观基本面与微观流动性的双重影响。上周在俄乌冲突加剧引发的滞涨担忧，以及社融数据偏弱的影响下，权益市场继续调整。在内外部风险还尚未解除的背景下，市场的悲观情绪仍然需要时间消化，短期权益市场可能仍然处于震荡磨底的阶段。但投资者也无需过于悲观，当前股债比价已经在一个标准差以上，权益市场存在超卖可能，后续稳增长政策仍有望持续发力，随着短期不确定性被逐步效果，市场在二季度有望重拾升势。  正股的持续调整，也使得转债的表现压制，转债估值出现了明显的压缩，但当前仍在偏高的位置，风险警报尚未完全解除，但后续随着权益市场逐步企稳，转债也将出现转机，建议投资者坚定信心，保持耐心，等待更好的时机。短期来看，在市场筑底等待反弹的阶段，低估值的板块可能仍将存在相对优势。而随着后续经济与市场的企稳，景气度较高的成长板块可能也将迎来转机。我们建议投资者维持均衡配置的思路，更加注重自下而上挖掘基本面驱动机会。结合当前高估值的状态下，尽量压低买入价，寻找有业绩驱动的标的。具体来看，一方面继续关注顺周期、稳增长、低估值的具有β优势的标的，关注交科、冀东、鸿路、岭南、润建、铁汉、靖远、傲农等。另一方面逆向布局具有α优势的标的，关注威唐、亚太、祥鑫、百达、三花、景兴、哈尔、天能、宏川等。  风险因素：疫情反复，疫苗接种不及预期，稳增长不达预期。 8YeWgZLWmNqR8OdN8OpNqQmOnPiNoOpMeRoPtP7NmNpMMYmRsQvPtRxP 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 转债指数继续下跌，但是相对强于正股及股指................................................................................ 4 转债估值继续压缩 ............................................................................................................................... 5 社融不及预期宽信用受阻，市场风格分野告一段落 ........................................................................ 6 风险因素 ............................................................................................................................................... 9 图 目 录 图 1：中证转债指数、万得全A、正股指数 ........................................................................... 4 图 2：中证转债指数成交金额 ................................................................................................ 4 图 3：不同余额可转债余额加权价格走势 .............................................................................. 4 图 4：不同余额可转债余额加权正股指数走势 ....................................................................... 4 图 5：上周万得可转债行业及对应万得股票行业涨跌幅 ......................................................... 5 图 6：上周风格指数涨跌幅 ................................................................................................... 5 图 7：上周申万一级行业涨跌幅 ............................................................................................ 5 图 8：上周转债涨跌幅前五 ................................................................................................... 5 图 9：上周转债涨跌幅后五 ................................................................................................... 5 图 10：成交額排在前10转债周成交情况 ............................................................................. 5 图 11：不同分位数的可转债价格走势 ................................................................................... 6 图 12：不同分位数的可转债隐含波动率走势 ........................................................................ 6 图 13：不同平价区间余额加权转股溢价率走势 ..................................................................... 6 图 14：YTM估值走势 ........................................................................................................... 6 图 15：主动提高估值个券占比走势 ....................................................................................... 6 图 16：压缩估值个券占比走势 .............................................................................................. 6 图 17：2022年以来主要股票指数全部下跌 .......................................................................... 7 图 18：2022年以来仅申万煤炭指数上涨，其余各行业均下跌 .............................................. 7 图 19： 当前各个平价区间的可转债估值普遍处在高位 ........................................................ 8 图 20： 上周平价90~110的个券继续调整 ........................................................................... 8 图 21： 当前估值压缩的幅度已经超过历史均值 ................................................................... 8 图 22： 高价券（价格高于120）占比迅速下降，低价券（价格小于115）占比提升，绝对低价券（价格小于100）依旧较少 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 转债指数继续下跌，但是相对强于正股及股指 上周转债指数下跌3.18%，但仍强于正股以及主要股票指数。上周中证转债指数下跌3.18%，全周累计成交4759亿，日均成交951.70亿，环比