宏观利率图表120：日本央行的鹰派

期货研究报告|宏观周报2022-12-25 日本央行的鹰派 ——宏观利率图表120 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 从中国开始稳增长，美联储进入到了再次收紧货币政策的“意外”之中，且毫不意外的日本央行在美联储边际上加息幅度放缓之后接续收紧货币政策，这也就带来了全球美元体系流动性不再收紧预期“打破”。未来仍需关注由于货币流动性收紧带来的负面影响。 核心观点 ■市场分析 中国：宏观政策回暖进行中。1）货币政策：央行累计开展390亿元7天和7140亿元14天逆回购，净投放7040亿元；12月LPR报价按兵不动。2）行业政策：发挥数据要素作用的意见发布；银保监会表示做好新市民金融服务、扩大制造业中长期贷款投放、稳定房地产开发贷款投放、发放首贷户贷款、信用贷款；证监会允许符合条件的房企“借壳”已上市房企；南京降低购房门槛，提振住房消费市场；宝武与中钢实施重组。3）对外关系：王毅应约同美国国务卿布林肯通电话；中澳关系回暖。 海外：日本央行意外“加息”。1）货币政策：日本央行将收益率目标区间上限上调至0.5%；“日元先生”表示日本央行最早将于下月收紧货币政策。2）经济数据：美国11月耐用品订单环比-2.1%，11月成屋销售总数年化连续第10个月下降，售价中位数同比+3.5%；美国11月核心PCE同比+4.7%，12月消费者一年期通胀预期降至4.4%；日本11月份核心CPI同比+3.7%。3）宏观政策：美国众议院批准1.7万亿美元开支法案，支持政府运作至2023年9月；日本政府下一财年预算超过110万亿日元；欧盟支持延长碳排放 交易计划到2030年。4）对外关系：日本指定11类“特定重要物资”减少对华依赖；印尼 将从2023年6月开始禁止铝土矿�口。5）风险因素：基辛格发声俄乌是时候进行和平谈判；俄罗斯天然气管道发生爆炸；拜登称伊朗核协议已“死亡”；先锋自然资源拒绝增产页岩油。 ■策略 货币流动性收紧叠加年末市场低流动性状态下，维持低风险偏好。 ■风险 韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期短期反弹，库存周期回落，产能周期难有改善5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美股PCR和政策不确定性指数丨单位：指数点3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期见顶回落，预期值低位5 图5:中国库存周期回落，预期值回落5 图6:美国期限利差（2S10S）低位反弹5 图7:中国期限利差（2S10S）回升乏力5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数不变9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历3 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。全球供应链的不确定性已经缓解，随着中美G20会晤之后，澳洲�口也在逐渐改善。新的不确定性转向了日本，从经济基本面的角度来看，是日本四十年未有之“高通胀”触发了日本央行货币政策的转变；但是从政治层面来看，自安倍事件之后市场对于日本政策转变的预期不断上升，从“日元”大幅波动到货币政策的转变，从RCEP 的生效到日本《经济安全保障推进法》增加贸易政策的不确定性，全球经济运行在2023 年的不确定性并没有降低。 图1:美股PCR和政策不确定性指数丨单位：指数点 1.1 美股P/CRatio 500 1.2 全球政策不确定性指数(右轴) 800 0.9 1.0 0.70.8 0.50.6 0.3 50 1997199920012003200520072009 0.4 201020122014201620182020 80 20222024 数据来源：Wind华泰期货研究院 一周宏观日历。圣诞季市场的波动仍在延续，日本成为短期的波动来源。在数据暂缺的状态下，关注地缘层面的不确定性。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 12/26 7:50 日本 11月企业服务价格指数(同比) 月 1.8% - 圣诞节 7:50 日本 11月零售销售(同比) 月 4.4% 3.7% 9:30 中国 11月规模以上工业企业利润率(同比) 月 0.8% - 21:3022:00 美国 11月商品贸易帐(亿美元)10月SP/CS房价指数(同比) 月月 -988.010.4% - 8.0% 12/277:30日本央行黑田东彦讲话 12/28 7:50 日本 11月工业产出(环比) 月 -3.2% -0.3% 7:50日本央行意见摘要 20:00 美国 上周30年抵押贷款利率 周 6.34% - 11月成屋签约销售指数(环比) 月 -4.6% -0.5% 23:00 12月里士满联储制造业指数 月 -9.0 - 10:00 越南 11月CPI(同比) 月 4.4% - 21:30 美国 上周首申失业金人数(万) 周 21.6 22.4 7:00 韩国 12月CPI(同比) 月 5.0% - 12/30 13:00 新加坡 11月CPI(同比) 月 6.7% 7.1% 新年 22:45 美国 12月芝加哥PMI 月 37.2 39.5 12/29- 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期短期反弹，库存周期回落，产能周期难有改善 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 201820192020202120222023 -1.0 2018201920202021202220232024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期见顶回落，预期值低位图5:中国库存周期回落，预期值回落 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 20 15 10 5 0 -5 201820192020202120222023 60 40 20 0 -20 -40 -60 25 20 15 10 5 0 -5 201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）低位反弹图7:中国期限利差（2s10s）回升乏力 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 60 65 70 75 80 85 140 120 100 80 60 40 20 0 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 66 68 70 72 74 76 78 201820192020202120222023201820192020202120222023 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2021 2022 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 全球 0.9 1.0 0.5 0.7 0.4 0.2 0.2 0.1 -0.3 -0.7 -0.9 -1.0 -1.3 - 美国 1.6 1.0 0.7 1.0 0.6 0.2 0.3 -0.4 -0.5 -0.5 -1.0 -1.1 -1.4 - 中国 -0.4 -0.2 -0.4 -0.3 -0.7 -1.9 -0.6 -0.3 -1.0 -0.7 -0.4 -0.9 -1.5 - 欧元区 1.3 1.2 1.3 1.2 0.9 0.7 0.5 0.0 -0.5 -0.6 -0.8 -1.2 -1.1 -0.9 日本 1.3 1.2 1.6 0.7 1.2 1.0 0.9 0.7 0.4 0.2 0.0 -0.1 -0.7 - 德国 0.7 0.7 1.1 0.9 0.6 0.2 0.3 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -1.3 -1.2 -1.0 法国 1.1 1.1 1.0 1.4 0.8 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1 -0.8 -0.9 -0.7 -0.5 英国 1.1 1.1 0.9 1.1 0.5 0.6 0.3 -0.1 -0.3 -1.4 -1.1 -1.7 -1.6 -2.0 加拿大 0.6 -0.7 0.1 0.7 1.5 1.4 1.3 0.1 -0.5 0.0 -0.1 -0.7 -0.7 - 澳大利亚 0.8 -0.5 -0.5 0.5 0.9 1.5 0.3 0.6 0.3 -0.3 -0.1 -0.3 -1.2 - 韩国 0.4 0.8 1.1 1.5 0.5 0.9 0.7 0.5 -0.1 -0.9 -1.1 -0.7 -0.4 - 巴西 -0.2 -0.2 -0.7 -0.2 0.4 0.3 0.9 0.8 0.8 0.3 0.1 0.1 -1.5 - 俄罗斯 0.6 0.5 0.6 -0.6 -2.3 -0.7 0.2 0.3 0.0 0.6 0.7 0.2 1.1 - 越南 0.4 0.5 0.8 1.0 0.2 0.2 1.1 0.9 0.1 0.5 0.5 -0.1 -1.1 - Ave 0.7 0.5 0.6 0.7 0.4 0.4 0.5 0.2 -0.2 -0.3 -0.4 -0.7 -0.9 -1.1 资料来源：Wind华泰期货研究院 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.1 10月 11月 2021 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 2022 11月 美国 1.9 2.2 2.3 2.5 2.7 3.0 2.9 3.1 3.3 3.0 2.9 2.9 2.6 2.3 中国 -0.7 -0.1 -0.7 -1.1 -1.1 -0.7 -0.2 -0.2 0.1 0.2 0.1 0.3 -0.2 -0.6 欧元区 1.1 1.5 1.5 1.6 1.9 2.6 2.6 3.0 3.2 3.4 3.5 3.8 4.2 3.9 日本 -0.4 0.1 0.3 0.0 0.3 0.6 1.7 1.7 1.7 1.8 2.2 2.2 2