电焊防护面罩全球市占超7%，进入快速增长期

深耕电焊防护面罩及电动过滤呼吸器产品，净利润四年CAGR达39% 迅安科技专业从事电焊防护面罩、电动送风过滤式呼吸器及相关配件研发、生产和销售，产品广泛应用于机械制造、金属加工、汽车、个人防护等行业，2012年起连续获得高新技术企业认定，被评为2022年度常州市“专精特新”中小企业等称号。2018-2021年营业总收入保持快速增长态势，2021年增长至21,229.17万，四年CAGR达22.66%，外销在营业总收入中占比均高于86%，产品生产模式主要为贴牌生产。2021年净利润为5,726.48万元，四年CAGR达38.95%。净利润率从2018年12.56%上升至2021年26.97%。 电焊防护面罩贡献72%营业总收入及65%毛利，产能达到饱和扩产需求强2022H1电焊防护面罩对营业总收入贡献率为72.24%，2020年至今保持上涨趋势，电焊防护面罩配件则贡献15.01%，为第二大营收贡献项。同时电焊防护面罩贡献了65.56%的毛利，为最主要的毛利贡献产品，呼吸器产品项则贡献了7.93%。2019-2022H1电动送风过滤式呼吸器产品的毛利率分别为50.75%/62.01%/60.87%/52.96%，为毛利率最高产品项。2019-2021产能利用率已达114%以上，2022H1为109.75%，产能已经达到饱和状态扩产需求较强。 客户多为全球大型电焊行业企业合作稳定，全球市占率达7.12% 北美及欧洲为迅安科技两大类产品最主要市场，预计到2025年全球电焊防护面罩市场规模增长至约8.32亿美元，电动送风过滤式呼吸器市场增至26.99亿美元。迅安科技前五大客户始终稳定为伊萨集团、弗瑞特、米勒、特尔玛、基任等国际知名的焊接工具超市及生产商，且每年销售额占比均在60%左右，合作具有较好的稳定性，且电焊面罩全球市占率2021年达到7.12%高于国内可比公司。同时迅安科技产品相较国际品牌 3M 、林肯电器等具有更高的性价比，更快的产品更新也推动营收上涨。 拟投入2.05亿募集资金用于产能扩张，本轮发行对应PE仅7.93X处于低位本轮迅安科技拟发行1085万股，拟投入募集资金2.5亿元用于“年产120万只电焊防护面罩及8万套电动送风过滤式呼吸器建设项目”和研发中心建设，其中2.05亿用于产能扩张。发行价13元/股，对应稀释前2021PE为7.93X，稀释后PE10.31X，相较于可比公司平均PE TTM30.30X，2021PE24.60X水平较低。且考虑到迅安科技产品线持续拓展，新品迭代快，此轮发行估值处于较低位置。 风险提示：贸易政策变动风险、海运受疫情影响风险、新股破发风险。 1、公司情况：电焊防护面罩专精，四年净利润CAGR39% 迅安科技为专业从事研发、生产和销售电焊防护面罩、电动送风过滤式呼吸器及相关配件的高新技术企业，产品广泛应用于机械制造、金属加工、汽车、建筑、航空航天、船舶、维修、采矿、个人防护等行业，产品通过CE、ANSI、NIOSH、UKCA等多国产品认证，远销欧美等多个国家和地区，在行业中得到认可，并与国际知名的焊接设备生产集团、专业工具连锁超市、专业焊接设备个人防护贸易商保持长期、稳定且连续的合作。 2012年起连续获得高新技术企业认定，被评为江苏省焊接防护装备工程技术研究中心、江苏省省级企业技术中心、2022年度常州市“专精特新”中小企业等称号。 图1：迅安科技控股股东、实际控制人为高为人 目前高级管理人员共四人，均在相关行业工作多年，经验丰富。 表1：高级管理人员经验丰富 1.1、产品结构：电焊防护面罩贡献总营收72%，产能饱和亟需扩产 迅安科技主要产品包括电焊防护面罩、电动送风过滤式呼吸器及相关配件。 相对于传统的黑玻璃焊接滤光片面罩而言，自动变光焊接滤光镜采用光学镀膜技术，对紫外线红外线等过滤效果可达到较高等级，可以大幅降低电弧光中的有害射线对眼睛的伤害，可实现滤光镜焊接起弧瞬间变暗，并在焊接过程中根据弧光强弱等在一定范围内自动调节暗度，方便焊接工人轻松观察熔池；焊接完成后无需将面屏掀起放下，可同时进行打磨操作，为焊接工人提供焊接全过程防护。 迅安科技自动变光电焊防护面罩产品技术先进，性能稳定可靠，佩戴舒适，产品通过欧盟CE、美国ANSI、加拿大CSA、澳洲AS/NZS、英国UKCA认证等产品标准认证，客户以北美、欧洲等地区为主，并覆盖了全球多个国家和地区，产品得到客户普遍认可。 表2：迅安科技三类自动变光电焊防护面罩产品技术先进 电动送风过滤式呼吸器可与自动变光焊接面罩配合使用，提供眼面、呼吸综合防护，特别适用狭小、封闭和半封闭的工作场所和粉尘、烟雾、气溶胶、有害气体浓度较高的工作环境。由于电机提供大流量的空气，维持面罩内正压，避免操作人员吸入外界污染空气，改善了操作人员的作业条件和作业环境。迅安科技电动送风过滤式呼吸器产品已通过欧盟CE、美国NIOSH认证等，产品质量受到国际认可。 表3：呼吸器系统产品可应用于电焊、打磨、个人防护等场景 电焊防护面罩为最主要营收和毛利贡献产品项。2019-2022H1电焊防护面罩对营业总收入贡献率分别为69.10%/64.44%/71.71%/72.24%，2020年至今保持上涨趋势，电焊防护面罩配件则分别贡献21.02%/13.00%/14.74%/15.01%，为第二大营收贡献项。毛利方面2019-2022H1电焊防护面罩贡献64.73%/54.35%/62.64%/65.56%的毛利，为最主要的毛利贡献产品，呼吸器则贡献10.90%/25.66%/15.75%/7.93%。 图2：2020年以来电焊防护面罩营收贡献持续上升 图3：电焊防护面罩毛利贡献率始终在54%以上 电动送风过滤呼吸器及配件毛利率大幅高于电焊防护面罩。2019-2022H1呼吸器产品的毛利率分别为50.75%/62.01%/60.87%/52.96%， 而电焊防护面罩为36.33%/35.74%/33.72%/32.57%。2020年呼吸器毛利率产生11.26pct上升，原因是推出新产品电动送风个人防护面罩及呼吸器系统用于个人防护，引起电动送风过滤式呼吸器整体毛利率上升，且销售占比由2019年的9.89%提高至2020年的22.56%。 图4：2020年呼吸器产品毛利率上升至62.01% 2022H1产销率破百且产能利用率已经达到饱和，扩产需求较强。目前迅安科技生产环节主要为组装、测试、调试、包装等工序，在现有生产场所大小等条件制约下，人力为重要生产要素之一，因而以人力投入（采用生产工时作为度量指标）衡量生产能力利用情况。2019-2021产能利用率已达114%以上，2022H1为109.75%，产能已经达到饱和状态，扩产需求较强。 表4：产能已经达到饱和状态扩产需求较强 2019-2021电焊防护面罩的产销率保持在94%以上，电动送风过滤式呼吸器则保持在88%以上。2022H1两类产品产销率均破百，销售情况良好。 表5：2022H1两类产品产销率均破百 1.2、财务情况：净利润四年CAGR达38.95%，86%以上营收来自外销 迅安科技营业收入均由主营业务收入贡献。2018-2021年营业总收入保持快速增长态势，2021年增长至21,229.17万元，四年CAGR达22.66%。2022H1为9,530.71万元，同比下降7.09%。 图5：迅安科技营业总收入四年CAGR达22.66% 外销与贴牌产品占营收绝大多数。2018-2022H1外销在营业总收入中占比均高于86%，产品主要销往北美、欧洲等海外市场；产品生产模式主要为贴牌生产，自有品牌产品营业收入占比在10%以下。 图6：营业收入主要来自外销 图7：贴牌生产为主要生产模式 净利润四年CAGR达38.95%，净利润率保持上涨趋势。2018-2021年净利润分别为2,134.80/2,356.19/4,356.35/5,726.48万元，四年CAGR达38.95%。2022H1为1,828.92万元，受制于营业总收入下降同比规模略有降低。净利润率2018-2021年保持上升趋势，从2018年12.56%上升至2021年26.97%。 图8：净利润四年CAGR达38.95% 图9：净利润率2018-2021年保持上升趋势 期间费用率总体稳定，研发费用率保持4%及以上水平。期间费用率2019-2022H1合计为9.52%/6.44%/6.13%/5.63%，总体保持稳定。研发费用率分别为4.48%、4.22%、3.99%、4.17%，费用规模不断上升。 图10：期间费用率总体稳定（万元） 图11：研发费用率保持4%及以上水平（万元） 1.3、募投项目：拟投入2.05亿募集资金用于产能扩张 本轮迅安科技拟发行1085万股，拟投入募集资金2.5亿元用于“年产120万只电焊防护面罩及8万套电动送风过滤式呼吸器建设项目”和研发中心建设。产能扩张项目预计建设时间为两年，第三年开始实现试生产。 表6：拟投入募集资金2.5亿元用于产能扩张及研发中心建设 2、行业规模：北美欧洲为主要市场，国内需求预计快速增长 电焊防护面罩行业的上游行业主要有液晶片、滤光片、传感器、电子元器件、太阳能电池/锂电池、塑料件等。下游主要为人工焊接的应用领域，主要包括机械制造、金属加工、汽车、建筑、航空航天、船舶、维修等。 图12：电焊防护面罩下游主要为人工焊接应用领域 全球电焊防护面罩行业起步较早，发展较为成熟，根据Orbis Research数据显示，2020年全球电焊防护面罩市场规模约达到737.35百万美元，预计到2025年市场规模增长至约831.60百万美元。 电焊防护面罩市场中主要包括普通电焊防护面罩和自动变光电焊防护面罩产品，目前市场占比分别约为57%和43%，随着自动变光电焊防护面罩的市场接受度不断提高，需求进一步释放，市场规模持续增长。 图13：全球电焊防护面罩预计到2025年市场规模增长至8.32亿美元 从地区分布方面来看，参考Orbis Research数据，电焊防护面罩市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区，其中2020年北美市场占全球市场的37.75%，欧洲市场占29.30%，亚太地区占22.10%。北美和欧洲市场较为成熟，国际上电焊防护面罩的知名品牌商主要位于欧美发达国家，预计欧美市场呈现稳定增长的态势。在亚太地区，日韩市场相对成熟，中国市场对自动变光电焊防护面罩的需求潜力较大，需求释放空间较大。 图14：电焊防护面罩市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区 由于中国焊接防护产品的标准体系还未完善，导致目前中国市场中的电焊防护面罩产品质量参差不齐，一定程度上影响到产品的市场接受程度，随着产品的质量和性价比的提升，市场接受度的提高，市场规模预计会呈现持续的增长趋势。 Orbis Research数据显示，2020年中国电焊防护面罩市场规模达到67.06百万美元，预计2025年中国电焊防护面罩市场规模达到79.44百万美元。 图15：预计2025年中国电焊防护面罩市场规模达到7944万美元 2020年全球电动送风过滤式呼吸器的市场规模达1909.97百万美元，预计到2025年增至2698.75百万美元。从全球市场分布方面来看，全球电动送风过滤式呼吸器市场细分为北美、欧洲、亚太、南美、中东等地区。 Orbis Research数据显示，2020年北美地区在全球市场收入中占比最高，达到39.20%，其次为欧洲地区，为31.40%，亚太地区占比19.85%。北美和欧洲地区发达国家针对职业呼吸安全的法规起步较早，个人对呼吸防护意识较高，因此呼吸防护用品市场需求较大，市场规模相对较高。随着亚太、中东等地区中发展中国家对职业安全的规范和重视，预计支持呼吸防护用品行业的发展，推动电动送风过滤式呼吸器的市场需求增长。 图16：全球电动送风过滤式呼吸器市场规模预计稳增 图17：北美、欧洲为主要市场 目前中国电动送风过滤式呼吸器行业处于初期发展阶