有色金属策略周报：乐观预期逐渐向现实回归，有色承压回落

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人 乐观预期逐渐向现实回归，有色承压回落 ——有色金属策略周报20221218 沈照明 李苏横 郑非凡 从业资格号：F3074367 从业资格号：F03093505 从业资格号：F03088415 投资咨询号：Z0015479 投资咨询号：Z0017197 投资咨询号：Z0016667 联系电话：021-80401745 联系电话：0755-82723054 有色金属策略周报 一、各品种观点 二、行业分析 2.1铜 2.2铝 2.3锌 2.4铅 2.5镍 2.6不锈钢 2.7锡 商品ETF指数：中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 日涨跌周涨跌 中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数 中信期货沪深300股指期货指数 中信期货十年期国债期货指数 -4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4% 1.0、有色：乐观预期逐渐向现实回归，有色承压回落 品种 周观点 中线展望 有色 主要逻辑： （1）宏观方面：国内疫情防控放松后感染压力在增大；12月美联储决议符合预期，但鲍威尔表态略偏鹰派。 （2）供给方面：原料端，铅精矿和锌精矿TC持稳，铜精矿TC继续小幅回落，锡精矿TC略降；冶炼端，本周铜产量环比持稳，铝周度产量环比继续回升，锌周度产量环比继续回升，原生铅和再生铅开工回升，锡冶炼开工率继续略降。（3）需求方面：本周铜杆企业开工率继续小幅回升，再生铜杆开工小幅下降，铅酸电池开工率继续小幅下降铝初端开工率继续小幅下降，锌初端开工率小幅回升。 （4）库存方面：本周国内有色品种库存多数回升；LME有色品种库存增减互现，变动不大。 （5）整体来看：宏观面乐观预期部分得到兑现；国内疫情放松后经济复苏的预期还在，但当下要面对的是疫情感染增加的压力。本周部分品种下游有逢低备货行为，但在疫情感染压力上升背景下，需求面临季节性走弱和额外干扰的双重压力，接下来有色金属累库的压力较大。中短期来看，乐观预期逐步回归现实，有色将继续承压回落。长期来看，宏观面悲观预期及供需趋松将驱动有色价格重心下移。操作建议：可保持震荡偏空思路。风险因素：国内疫情感染超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.1、铜：需求走弱压力加大，铜价偏高位回落 品种 周观点 中线展望 铜 主要逻辑：（1）宏观方面：疫情防控放松后，国内疫情感染快速增加的压力加大；12月美联储决议符合预期，但鲍威尔表态略偏鹰派。（2）供给方面：原料端，本周铜矿加工费继续回落。冶炼端，本周精铜产量环比持稳，精铜进口预期环比持稳，精铜供应周环比预计持稳。（3）需求方面：本周精铜制杆企业开工回升1.4个百分点，再生铜杆开工回落4.4个百分点；12月空调重点企业产量排产和出口排产分别同比下降7.7%和下降11.9%；国内12月1-11汽车销售数据同比下降3%。 （4）库存方面：截至12月16日，三大交易所+上海保税区铜库存约为22.8万吨，环比增加0万吨。 （5）整体来看：宏观面上，对美联储政策的乐观预期得到兑现，但鲍威尔表态偏鹰派；国内疫情防控政策放松后经济复苏预期乐观，但疫情感染增加的负面影响不应忽视。就供需面来看，本周铜下游有逢低备货操作，在供应稳定下驱动铜去库，但我们认为需求走弱压力在加大，供需进一步过剩压力加大。中短期来看，需求走弱将驱动铜价继续回落；长期来看，海外宏观面预期悲观且供需趋松，铜价重心或下移。操作建议：谨慎持空或滚动沽空。风险因素：国内疫情感染超预期；供应中断；国内经济刺激政策超预期 震荡 1.2、铝：贵州压降负荷，铝价短期相对抗跌 品种 周观点 中线展望 铝 主要逻辑：（1）供给方面：贵州省内按电网要求压降约三分之一的负荷，即40万吨左右的产能受到影响。全行业即时利润维持较高水平，12月份国内电解铝产量或环比小幅回升。（2）需求方面：本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下跌0.7个百分点至65.3%。淡季来临终端项目大量停工，企业订单锐减，再叠加疫情干扰，开工下滑。地产销售依旧保持弱势，主要缘于居民收入增长放缓，以及散发疫情影响线下活动。11月房屋竣工同比降幅走阔至20.5%，反映疫情制约地产赶工，终端需求边际转弱。（3）库存方面：铝社会库存54.3万吨，较上周-2.8万吨。铝棒加工费回升，但铝棒出货量仍在大幅下降的趋势，铝棒厂大概率维持累库。国内运输大幅改善，但需求仍在回落，预计下周铝社库将出现累积。（4）整体来看：铝社库偏低，贵州实际减产正在发生，铝价相对抗跌。然而下游需求走弱预期仍在强化，铝库存拐点或将出现，铝价上涨动能不足。供应端：12月份国内电解铝产量或环比回升。消费端：房地产销售数据仍偏弱加之疫情反复，同时外需走弱对我国出口的影响逐步显现，预计12月份需求较往年同期仍偏弱。更长期来看，供应压力较大，疫情以及地产调控政策下，需求预期悲观，铝价中枢预计向成本线靠拢。操作建议：空头减仓或止盈等待库存拐点。风险因素：产能恢复速度慢，需求超预期。 震荡偏弱 1.3、锌：下游备货意愿减弱，锌价冲高回落 品种 周观点 中线展望 锌 主要逻辑：（1）供给方面：本周国内外锌矿加工费皆与上周持平，进口矿仍有较大利润，锌矿供应回升；国内冶炼厂利润陆续向上修复，锌锭供给预计将会抬升。11月锌锭供应继续回升，但受四川以及青海地区减产影响，回升幅度略不及预期。锌现货进口盈利处于关闭状态。（2）需求方面：本周锌初端综合开工率小幅回升，受疫情影响，镀锌开工率回升幅度不大，压铸锌开工率低位波动，氧化锌开工率回落。锌价周初冲高，对下游加工企业的需求有一定抑制作用。（3）库存方面：SMM锌社会库存本周略微累库，LME库存继续下降，整体库存水平偏低。（4）升贴水方面：从升贴水来看，国内现货升水开始回落；海外升水本周小幅走弱。锌价周初冲高后下游备货意愿减弱，国内现货升水大幅走弱。（5）整体来看：鲍威尔称对抗高通胀的行动还没有接近尾声，暗示2023年可能不会降息，措辞略显鹰派。而国内随着疫情管控的放开，下游需求或将受到影响。中长期来看，随着锌锭供应逐渐增加，锌现实供需将走向宽松，锌价也将重心下移，不过下行之路受政策影响或会反复。操作建议：空头持有风险因素：宏观预期转向；供应增加不及预期 震荡 1.4、铅：沪铅向下压力仍在，警惕BCOM指数调仓的炒作可能 品种 周观点 中线展望 铅 主要逻辑：（1）供给趋松预期不变：矿端TC持平，原生铅开工率59.81%（+0.48%），再生铅开工率46.09%（+3.55%），防疫政策大幅优化，当前炼厂利润尚可，炼厂开工率稳步上升。 （2）需求端边际转弱：铅酸蓄电池企业开工率为73.92%（-0.59%），淡季叠加疫情感染人数上升对铅酸蓄电池企业 开工率有压制，关注精炼铅、铅酸蓄电池的出口情况。（3）库存明显累库：本周SMM铅锭社会库存为5.86万吨（+1.28万吨），临近交割社库如期累库。LME铅库存为2.4万吨（+0吨），其中亚洲地区库存2.2万吨（+0吨），占总库存的91.7%。 （4）现货升贴水：国内现货升贴水为-175元/吨（+40元/吨），LME铅升贴水为3.75美元/吨（+11.3美元/吨）。 （5）整体来看：11月精炼铅产量大幅上升，受防疫政策大幅优化炼厂开工率明显上升，下游消费淡季叠加华北地区疫情致使员工到岗率下降，铅酸蓄电池企业开工率出现明显下降，供给趋松需求转弱预期逐步兑现。临近元旦、春节，再生铅企原料备库需求起废电池价格处于高位，铅价中枢有所上升，对当前铅价存成本支撑。当前供需面依旧偏松，废电池价格出现向下趋势，动态成本支撑线存向下可能，沪铅向下压力仍在，短期内需要关注疫情干扰人数上升对供需两侧的冲击，以及BCOM指数调仓的可能炒作。长期来看，锂价偏弱运行对铅酸蓄电池的替代格局不变。操作建议：观望，炼厂库存保值可继续参与风险因素：海外需求超预期，资金面情绪波动，国内疫情扰动 震荡 1.5、镍：宏观利好消化需求弱势，镍价高位偏承压 品种 周观点 中线展望 镍 主要逻辑：（1）供给方面：镍矿进口价格持平，我国主要港口镍矿库存小幅累积；镍铁价格企稳震荡；硫酸镍生产利润倒挂；进口亏损延续高位，电解镍绝对价格小幅回落但仍居高位，现货市场供需两弱，库存走低至极低位水平，升水高位难跌。 （2）需求方面：12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑；电解镍对镍铁升水小幅收敛、硫酸镍对镍豆 负溢价继续加深，镍豆自溶亏损已然较大，中间品经济性同样偏倒挂。绝对价格高位下，市场成交弱势 （3）库存方面：最新数据，LME库存增加636吨至5.39万吨；国内社库减少2725吨至5255吨。 （4）整体来看：供应端，电镍进口继续大幅亏损，现货升水高位，镍铁价格企稳震荡；需求端，12月不锈钢或大体持平、硫酸镍小幅下滑，合金电镀成交受抑。整体来看，低交割品库存叠加宏观情绪乐观背景下，近期资金入市炒作剧烈，价格持续高位震荡。而就供需来看，国内进口大幅亏损延续，资源进口困难，同时绝对高价致使现货市场成交明显走弱，部分现货进入保税区待运至LME用以交仓，国内社会库存再次大幅去化，升水高位。产业链原生镍需求12月有下移预期，且高镍价对电解镍直接需求抑制也在不断延续，同时海外需求同样疲软，Cach-3M大幅贴水。当前估值偏高，短期宏观等利多支撑消化后，警惕回落风险。中长期考虑到资源过剩加剧，镍产业链整体价格或将承压下行。操作建议：单边暂观望，警惕风险为主，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：宏观及地缘政治变动超预期；新能源车销量不及预期；印尼税收、镍豆交割政策超预期。 震荡 1.6、不锈钢：现实需求不佳&仓单库存增加，不锈钢价终现高位回落 品种 周观点 中线展望 不锈钢 主要逻辑：（1）供给方面：镍铁、铬铁上下游持续博弈，钢厂12月减量不及预期抬升需求，镍铁、铬铁价格逐渐底部企稳回升，一方面矿端成本高位，一方面钢厂也维持利润挤压，铁端价格也难以打开单边行情空间。（2）需求方面：前期疫情防控政策快速优化后，市场乐观情绪明显抬升，预期消费向好及买涨不买跌心态助推部分下游入市采购备货，但近期社会面病毒大面积感染传播，现实需求不佳，成交氛围有所降温贸易商多走跌出货。 （3）库存方面：佛山+无锡不锈钢社会库存较上周增加3.17万吨，绝对值67.25万吨。 （4）整体来看：供应端，12月预计难进一步大幅减产；需求端，经历前期火热氛围后近日市场成交趋弱加之现实病毒感染大面积出现，预期乐观切换至现实疲软，贸易商成交多有让利。整体来看，周内价格保持相对强势，后半周下跌明显。不锈钢近期较大幅度下跌或主因以下两点：其一，当前实际需求表现并无明显改善，自前期备货氛围释放后近期成交稍显疲弱，且疫情各地爆发，病毒感染频发，社会库存连续累积；其二，近期期现基差倒挂后，钢厂注册仓单在盘面上抛货大幅增加，盘面压力渐现。上周我们已然提示在期现基差低位水平下谨慎追高，风险偏好较高可把握短线机会，目前价格回归前期运行区间中心，后续或暂偏窄幅震荡为主。中长期考虑到产能偏过剩，供强需弱进一步凸显，价格或难强势。操作建议：区间操作，以震荡思路对待，跨品种上中线可持续关注镍不锈钢比值沽空机会。风险因素：钢厂复产不及预期，需求释放不及预期，原料价格变动不及预期，印尼政策落地超预期。 震荡 1.7、锡：库存持续累积，锡价震荡下行 品种 周观点 中线展望 锡 主要逻辑： （1）供给方面：原料端，10月锡矿进口明显下降，锡矿供应略阶段性趋紧；冶炼端，11月国内锡锭产量 超预期增长。本周云南和江西冶炼开工率小幅下降。（2）需求方面：11月焊料企业产能利用率为81.3%，环比回落2.2个百分点。SMM预计12月焊料企业产能利用率将回