豆类日报：急涨急跌陷入整理 关注今晚报告指引

请务必阅读最后重要事项 第1页 急涨急跌陷入整理 关注今晚报告指引 总结与操作建议： 今晚美农业部公布3月供需报告，市场预计调高大豆库存可能大，令市场承压，偏空操作为主，但报告前注意控制仓位规避报告不确定性，因预期偏空的报告实际报告出来后未必偏空，关注实际报告的兑现程度。 评级：震荡 一、 基本面动态 1、南美丰产预期仍较强烈 出口季市场承压 近期南美降雨增多，对前期干旱明显缓解，南美丰产基本已成定局。根据美农业部最新的2月份月度供需报告显示，巴西大豆产量预估为1亿吨，产量创历史新高，阿根廷大豆产量预估为5850万吨，也是仅次于去年的历史最高水平。随着国际贸易陆续转向南美，供应压力将逐步释放，在3-5月份的南美大豆收获上市季市场料将波段偏空。不过这样判断的风险点在于南美在春季3、4月份出口旺季往往会发生港口拥堵及罢工事件，如果一旦发生将对市场构成阶段性支撑，进而将供应压力推后释放，也不是没有这种可能，还需随时关注基本面动向。 图 南美大豆出口装船进度，后续料有放大。 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 豆类日报 Soybean and Soybean Mail Daily Report 作者： 农产品组 王玉红 执业编号：F0260774（从业） 联系方式：010-68572969/wangyuhong@foundersc.com 成文时间：2016年3月9日星期三 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 请务必阅读最后重要事项 第2页 2、美豆出口转淡 市场开始关注新作种植面积 图 美豆出口缓慢 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 随着巴西大豆的收获上市，美豆出口放缓，进入出口淡季。据美农业部周度出口数据，截止到2月18日当周，周度出口净销售33万吨，低于上周的50万吨，较1月份的65万吨的周度出口销售水平进一步下滑。 另一方面，美国新年度作物春播即将展开，播种结构和播种天气开始进入市场视线。在2月25-26日美国农业部举行的展望论坛上预估，美豆新作种植面积将减少到8250万英亩，较去年下降20万英亩，亦低于之前市场预期的8330万英亩，可能多少对近期市场有一定的支撑，缓解南美大豆压力，令市场下跌脚步多少有一些放缓。但种植面积预估仍存在一定变数，因为按照目前美豆/玉米比值2.37的水平，大豆大幅缩减的可能性也不是很大，后续继续下调空间应该有限，目前暂不过度看该因素的支撑效应，后续跟踪关注。 3、春季国内供需仍相对充足 跟随外盘供应变动 再转过头来看看国内方面，随着国内节日的临近，及南美大豆上市的滞缓，大豆进口脚步有所放缓，港口大豆库存出现季节性下滑，截止2月初时国内港口大豆库存630万吨，较1月初的720万吨有一定回落。近期港口大豆库存已经回升至80万吨的水平，后随着南美大豆出口增加，国内港口大豆库存将再度回升，维持在相对高位。 油厂利润影响压榨积极性，来看下油厂压榨利润情况，目前进口大豆的油厂压榨利润在-100元/吨左右，但预期压榨利润尚好，在80元/吨，由于不少大型油厂均有内外套利盘锁定利润，所以即便实际利润不佳，但如果预期利润好的话，大型油厂的开机应该不会有太大问题。可能多少影响中小油厂的开机积极性，但因此部分份额小，亦无需过多担忧。整体来看，市场的供应没有多少问题，相对充足，除非主产国出口方面遇到问题。 下游养殖情况来看，随着春节、元宵节的结束，肉蛋奶需求放缓，猪、禽、蛋的价格也开始回调，较为疲弱的为供应充足基本面偏差的鸡蛋，猪及蛋鸡的表现尚可，回调仍然没有改变我们在年报中对于其上 请务必阅读最后重要事项 第3页 涨周期的预判。不过根据季节性表现来看，春节养殖表现相对一般，属于淡季，市场整体弱势为主，对上游原料市场的支撑有限，不过3、4月份的开年备货小高峰多少货给市场一定的支撑。 图 养殖回落 图 港口库存回落 图 油厂实际利润向好 图 下游养殖利润 资料来源：Wind、方正中期研究院整理 二、套利发现 2.1、产业链纵向品种强弱表现 图 粕-豆价差走势图 图 油粕比走势 请务必阅读最后重要事项 第4页 图 大豆盘面压榨利润 注：大豆盘面压榨利润是连豆、连粕及豆油价格折算而来。 进口大豆盘面压榨利润 资料来源：文华财经 方正中期研究院整理 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 2000-11-27 2002-11-27 2004-11-27 2006-11-27 2008-11-27 2010-11-27 2012-11-27 2014-11-27 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 4 4.5 2006-11-13 2007-11-13 2008-11-13 2009-11-13 2010-11-13 2011-11-13 2012-11-13 2013-11-13 2014-11-13 2015-11-13 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 2006-11-13 2007-04-13 2007-09-13 2008-02-13 2008-07-13 2008-12-13 2009-05-13 2009-10-13 2010-03-13 2010-08-13 2011-01-13 2011-06-13 2011-11-13 2012-04-13 2012-09-13 2013-02-13 2013-07-13 2013-12-13 2014-05-13 2014-10-13 2015-03-13 2015-08-13 2016-01-13 -1500 -1000 -500 0 500 1000 2006-11-15 2007-04-15 2007-09-15 2008-02-15 2008-07-15 2008-12-15 2009-05-15 2009-10-15 2010-03-15 2010-08-15 2011-01-15 2011-06-15 2011-11-15 2012-04-15 2012-09-15 2013-02-15 2013-07-15 2013-12-15 2014-05-15 2014-10-15 2015-03-15 2015-08-15 2016-01-15 请务必阅读最后重要事项 第5页 先来看下连盘大豆压榨利润。2015年开始连盘压榨利润开始回升，因收储取消后，大豆表现趋弱，而豆油在连续下挫后引发需求回暖表现较强，豆粕刚性需求下抗跌性也相对需求疲弱的大豆要好一些。而油、粕之间对比的话，在2016年南美大豆上市期大豆库存压力释放之前豆油的表现可能整体仍要相对较好。 油籽供应充足，下游成品油脂及蛋白饲料供应充足，蛋白饲料及油脂期末库存均在高位水平，其中油脂近年库存维持高位，因需求强劲，库存却没有进一步明显增加，但蛋白原料的需求并不如想象中乐观，因2011年下半年养殖进入回落周期，蛋白原料消费增幅明显放缓，库存仍在累积。之前的粕强油弱会面临阶段性的转变，在大豆库存明显消耗掉前仍可做多油脂做空粕类、豆类。操作时可参考不同品种季节性相对强弱表现而布局，一般大豆在春节后3、4月份、7、8月份回落明显。豆粕3、4月份、8、9月份上升明显。而豆油一季度回落为主，而2、3季度相对稳定，4季度回升明显。 进口大豆盘面压榨利润在相对高位，说明国内油粕相对偏强，而美豆相对偏弱，与国际大豆供应压力与国内需求刚性差异造成，近阶段美豆因出口旺季表现相对偏强，国内因需求端疲弱表现偏弱，利润有所回落，但内外盘压榨利润高企的态势一定阶段内可能仍会延续，直到5月份市场开始关注新年度大豆供需，因新年度国际大豆供需预期会发生转变，可能会存在提油套利的机会。 2.2、横向可替代品种强弱表现 资料来源：文华财经 方正中期研究院整理 豆-菜粕均属于蛋白原料，之间具一定的饲用替代性，存在内因套利机会。近年全球菜籽产量不断缩减，但大豆却仍在扩种，油籽率先进入去库存周期，这样的背景下，菜粕的表现整体要偏强，在开始去库存前的这段时间（如果美豆新作6、7月份生长期遭遇拉尼娜，则大豆去库存将展开），仍不宜介入做多豆-菜粕价差，不过目前价差已经低位，也不宜过度恋空，可逐步止盈等待做多的机会出现。 2.3、跨期强弱表现 豆粕及大豆合约间表现近强远弱，买近卖远操作为主。合约间表现图示如下： M1月-9月合约价差走势 M9月-5月合约价差走势 0.000 100.000 200.000 300.000 400.000 500.000 600.000 700.000 800.000 900.000 2014-05-20 2014-06-20 2014-07-20 2014-08-20 2014-09-20 2014-10-20 2014-11-20 2014-12-20 2015-01-20 2015-02-20 2015-03-20 2015-04-20 2015-05-20 2015-06-20 2015-07-20 2015-08-20 2015-09-20 2015-10-20 2015-11-20 2015-12-20 2016-01-20 2016-02-20 请务必阅读最后重要事项 第6页 A1月-9月合约价差走势图 A9月-5月合约价差走势图 -1000.000 -500.000 0.000 500.000 1000.000 2006-11-13 2007-11-13 2008-11-13 2009-11-13 2010-11-13 2011-11-13 2012-11-13 2013-11-13 2014-11-13 2015-11-13 M1月-9月 -1000.000 -500.000 0.000 500.000 1000.000 2006-11-13 2007-11-13 2008-11-13 2009-11-13 2010-11-13 2011-11-13 2012-11-13 2013-11-13 2014-11-13 2015-11-13 M9月-5月 -1500.000 -1000.000 -500.000 0.000 500.000 1000.000 2000-05-26 2002-05-26 2004-05-26 2006-05-26 2008-05-26 2010-05-26 2012-05-26 2014-05-26 A1-9月 -600.000 -400.000 -200.000 0.000 200.000 400.000 600.000 800.000 1000.000 1200.000 1400.000 2000-05-26 2002-05-26 2004-05-26 2006-05-26 2008-05-26 2010-05-26 2012-05-26 2014-05-26 A9-5月 请务必阅读最后重要事项 第7页 重要事项: 本报告中的信息均源于公开资料，仅作参考之用。方正中期研究院力求准确可靠，但对于信息的准确性及完备性不作任何保证，不管在何种情况下，本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目的、财务状况或需要，不能当作购买或出售报告中所提及的商品的依据。本报告未经方正中期研究院许可，不得转给其他人员，且任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。本报告版权归方正中期所有。 联系方式： 方正中期期货研究院 地址：北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦2楼东侧 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层 电话：010-68578010、68578867