【国盛商社】华致酒行：稳供应、强品牌、广渠道，龙头持续成长国内酒

【国盛商社】华致酒行：稳供应、强品牌、广渠道，龙头持续成长国内酒水流通龙头，产品、渠道布局广，过往稳健增长。 公司为全国领先的酒水经销商，产品品类丰富，同包括茅台、五粮液在内的一线酒企建立了稳定合作关系，同时具备定制酒能力；多年来公司精耕渠道布局，门店布局广，现拥有连锁门店2千余家，零售网点3万余家。 公司2016-2021年营收CAGR达27.9%，2021年毛利率为21.0%、净利率为9.2%，领先同行。多品类酒水需求稳健，渠道集中度空间仍存。1）我国酒水需求稳健，白酒中高端量价齐增，进口烈酒、高端葡萄酒市场不断扩容。 2）酒水流通行业呈现扁平趋势，一线酒企均逐步强化终端把控，流通品牌虽参与者众多，但以中小为主且较为分散，集中度空间广阔。公司作为我国酒水流通龙头，市占率仅0.4%，具备较大成长空间，据商务部，未来有望诞生数百亿级流通龙头。 产品保真，稳拓渠道，加之定制酒，贡献利润增量。 1）产品端：白酒为主体（2021年占比为87.6%），烈酒、葡萄酒同步拓展，产品保真形象深入人心，货源稳定度高；2）渠道端：深耕”700战略”，完善运营体系，2021年新增连锁门店273家、终端零售门店一万余家，高速扩张中；3）发力定制酒板块：依托渠道深度参与产品遴选与开发，拉动收入、利润端持续向上。 疫情影响下具备经营韧性，顺周期品种，当前估值仍有空间。 2019年至今，公司在疫情扰动下逆势展店，保持了较高的营收增速和利润水平，经营韧性彰显，未来伴随经济复苏，公司增长弹性有望释放。我们预计公司2022-2024年归母净利润为3.5/6.7/8.6亿元，对应当前股价PE为38/20/15倍，首次覆盖给予“买入”评级，目标价为40元，对应 2023年PE为25倍，估值空间仍在。 风险提示：产品销售及开发不及预期；渠道管理风险；宏观经济风险