大圆柱、大铁锂开启动力、储能进阶之路

当前时间点，二线电池厂为什么要进行差异化竞争？ 从供需看，电动车需求进入增速放缓期+电池产能进入加速释放期（近两年电池厂加足马力扩产+量产能力的快速提升），电池将逐步从供需紧张转为供给过剩。从格局看，龙头宁德在市场份额（22Q1-3全球35%）、技术迭代领先二线，地位强势。 对于亿纬锂能，我们认为公司：1）已经度过了“增收不增利”的阶段，因此除了扩产+盈利改善，也到了企业发展关口去思考【继续做行业的追随者，还是定义者？】。2）“重新定义产品”我们预计或将成为下一阶段各电池企业的必争之路，也是亿纬锂能跻身行业一梯队的敲门砖。 亿纬锂能：开启差异化发展之路 亿纬锂能重视降低电池使用成本，打法在于通过新产品、新工艺降低每Wh成本。动力上推出大圆柱，可实现能量密度350Wh/kg，超级快充9mins，提升制造效率30%。储能上推出大铁锂，超大容量560Ah，能量达1.792KWh，降低总成本10%，循环寿命达1.2万次+。 动力进阶：大圆柱下打方形铁锂体现轻便性，上打方形高镍体现安全性。 大圆柱的高能量密度+高制造效率可实现电车低使用成本和轻量化。 低成本：随着能量密度的提升，正负极、铜铝箔等单GWh耗用量有望大幅下降，往后看，随着镍价的降低，三元大圆珠高镍wh成本有望接近方形刀片铁锂。 轻量化：大圆柱不仅仅局限于700公里+续航的高端车市场，也可做500公里续航市场，高能量密度可带来低电池重量。 储能进阶：大铁锂，从280到560，产品迭代持续领跑行业。 280时代战果斐然：今年来，国内外储能需求高增，优质产品280Ah大电芯炙手可热，亿纬280Ah电池全面领先：1）布局早：2018年就已具备280Ah电芯生产能力；2）产品优：亿纬LF280K储能电芯获得了UL9540A测试报告，助力其全面开拓欧美市场；3）扩产快：近期刚投产10GWh产能，众多头部企业抢先预订。 率先开启560时代：2022年10月20日，亿纬锂能发布了全新一代储能电池LF560K，采用超大电池CTT技术，使得系统集成极致简洁，可实现电芯及系统层级的成本双降，预计24Q2开启全球交付，2025年产能规模达100GWh。 我们预计公司22-24年实现营业收入360、730、1014亿元（上次343、564、864亿元，上调系碳酸锂涨价超预期+储能放量超预期），实现归母净利润34、66、100亿元（上次28、57、105亿元，上调明年利润预测系储能放量超预期）。考虑亿纬锂能在动力储能的差异化竞争优势，从追随者逐步开始成为引领者，给予公司23年35XPE，目标价113元，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设不及预期、电动车销量不及预期、电池业务盈利改善不及预期、原材料价格波动风险，测算存在一定主观性，仅供参考 财务数据和估值 1.当前时点二线电池厂为什么要做差异化？ 1.1.电池供需紧张逐渐缓解，甚至到24/25年出现过剩 从需求看，电动车销量开始进入增速放缓期。21、22年E全球电动车销量约635、972万辆，同比增长109%、53%，特别是国内21、22年E销量达318、587万辆，同比增长158%、85%，往23年看，我们预计销量达770万辆（零售口径），同比增速降至31%。 图1：全球电动车销量（万辆） 根据产业专家预测，电池产能或在24-25年开始过剩。根据中国汽车动力电池产业创新联盟的最新统计数据，据显示，今年1月至10月，中国动力电池累计产量425.9GWH。仅仅11月上半月，规划的新增产能就达到202GWH。旺材锂电根据公开信息整理，以2025年为时间节点，蜂巢能源产能规划为600GWH，中创新航产能规划为500GWH，国轩高科产能规划为300GWH，宁德时代产能规划为839GWH，比亚迪产能规划超600GWH，亿纬锂能产能也将超200GWH。仅以上6家企业产能规划就达到3000GWH，是去年动力电池产量的10多倍。中国科学院院士欧阳明高曾在今年3月份公开预测，2025年中国电池产能将会出现电池产能过剩，亿纬锂能董事长刘金成在一场活动上表示预计最晚后年（2024年）全产业链都将出现产能过剩。 1.2.龙头强势+供需紧张不再，二线突围之路在于差异化竞争 全球锂电池龙头宁德时代在市场份额、技术迭代领先二线，地位强势。 市场份额：根据SNE数据，21年、22Q1-Q3宁德时代全球市占率33%、35%，根据：中国汽车动力电池产业创新联盟，21年、22年1-10月宁德时代国内市占率52%、48%。 图2：全球动力电池市场份额（%） 图3：国内动力电池市场份额（%） 技术迭代：回首过去，宁德在高镍电池、超薄铜箔使用、CTP上领跑行业，看现在，磷酸锰铁锂、钠电池、复合集流体、麒麟电池继续领跑。此外，宁德一般会对新一代技术进行完善的专利布局，在宁德体系下，二线电池厂或难以在技术迭代上搭便车。 21-22年由于行业需求高速增长+下游电池厂天然想引入二供，给予了二线电池厂机会，但往后看，随着行业电池产能的快速释放，行业竞争或会加剧，叠加宁德时代的强势地位，我们认为往后看二线突围之路在于走差异化竞争。 对亿纬锂能来说，我们认为： 公司已经度过了“增收不增利”的阶段，因此除了扩产+盈利改善，也到了企业发展关口去思考【继续做行业的追随者，还是定义者？】。 我们预计“重新定义产品”或成为下一阶段各电池企业的必争之路，也是亿纬锂能跻身行业一梯队的敲门砖。 2.亿纬锂能：开启差异化发展之路 亿纬锂能重视降低电池使用成本。根据高工锂电网，亿纬锂能董事长刘金成在高工锂电年会指出：关于锂电池，前两年行业关注重点在安全性、能量密度、空间利用率等方面，近两年电池原材料价格上涨迅猛，锂电行业的从业者更应该思考解决全社会使用成本问题。 亿纬锂能研究数据显示，预计2025年，新增9千万辆乘用车，电动化率27%，若实现轻量化，带电量减少40%，同时电池价格降低40%，全社会总成本可节约1万亿元。储能装机量2025年预计近350GWh，若电池价格降低40%，全社会总成本可节约2千亿元。 亿纬锂能的打法在于通过新产品、新工艺降低每Wh成本。降本的诉求大家是一致的，但特别的是亿纬锂能的新产品较多均是率先提出，领跑行业。 动力：推出大圆柱产品，可实现能量密度350Wh/kg，超级快充9mins，提升制造效率30%； 储能：推出大铁锂产品，超大容量560Ah，能量达1.792KWh，降低总成本10%，循环寿命达1.2万次+。 图4：亿纬锂能产品发展思路 2.1.动力进阶：大圆柱下打方形铁锂体现轻便性，上打方形高镍体现安全性 我们认为大圆柱同时具备高能量密度+高安全性+低成本，向下可打500公里续航车型市场（优势在于轻便性），向上可打700公里+续航车型市场（优势在于安全性+低成本）。 低成本：随着能量密度的提升，正负极、铜铝箔等单GWh耗用量有望大幅下降，往后看，随着镍价的降低，三元大圆珠高镍wh成本有望接近方形刀片铁锂。 轻量化：大圆柱不仅仅局限于700公里+续航的高端车市场，也可做500公里续航市场，高能量密度可带来低电池重量。 亿纬大圆柱客户系宝马+国内造车新势力车企、大运汽车等。 海外车企：为了满足“新世代”车型对电芯的需求，宝马集团已向宁德时代和亿纬锂能授予了价值超过百亿欧元的电芯生产需求合同，这两家合作伙伴将分别在中国和欧洲各自建立两座电芯工厂，每座工厂的年产能将达20 GWh。 国内车企：公司46系列大圆柱电池为公司自主研发并与客户合作推动落地的产品，目前已取得国内外多家知名客户的定点或签订框架合作协议，主要客户即将完成产品整体验证，其他多家客户即将完成性能指标验证，全过程验证预计于2023年至2024年陆续完成。2022年9月，亿纬锂能公告大运汽车将在远航品牌车型上装配亿纬动力46系列大圆柱电池，并在新能源商用车与亿纬动力全面开展合作。 表1：亿纬锂能46系列大圆柱电池客户验证所处阶段及预计进展 截至目前，我们预计公司规划大圆柱产能81GWh，其中荆门基地20GWh预计今年底逐步投产。 荆门：定增募投项目1，拟在湖北省荆门市建设46系列动力储能锂离子电池自动化生产线。项目达产后，将形成年产约20GWh 46系列动力储能锂离子电池产能，我们预计22年底逐步投产。 匈牙利：目标地产位于德布勒森西北工业区，45公顷，公司拟在目标地产上生产一种新型圆柱形动力电池（我们预测系46系列大圆柱），结合宝马定点，我们预测规划产能为20GWh。 沈阳：我们预计规划产能为20GWh，猜测系配套宝马。 成都：可转债募投项目，将形成年产约21GWh 46系列三元大圆柱电池产能. 表2：亿纬锂能大圆柱产能规划 大圆柱产品一方面有利于公司开拓市场，提升市占率，另一方面或带来更高的毛利率。 大圆柱在手订单充足：根据公司定增回复函，截至2022年8月46系列动力储能电池已取得的未来5年的客户意向性需求合计约130GWh。 大圆柱毛利率水平更高：根据公司定增回复函，大圆柱产品的单价、毛利率优于方形铁锂产品。 图5：亿纬锂能定增募投项目效益测算 2.2.储能进阶：大铁锂，从280到560，产品迭代持续领跑行业 国内外储能需求高增，优质产品280Ah大电芯炙手可热。22年来，在政策和市场的助推下，2022年国内外储能行业加速发展，储能项目数量快速增加。市场旺盛的需求加剧储能电池供不应求，特别是优质产能280Ah大电芯。22年以来，储能电池采购或项目招标普遍要求单体电芯容量达到280Ah及以上，280Ah大电芯已成为储能项目建设的标配。截至2022H1，280Ah在国内工商业侧渗透率已达60%以上，头部厂家出品的高质量电芯一经问世，就被包下整条产线。 表3：280Ah储能电芯相关项目 280Ah及以上大电芯优势在于成本低、体系能量密度高、安全性高。280Ah及以上电芯优点如下：1）在pack端零部件使用量减少，拥有天然的成本优势；体积能量密度更高；2）大电芯更容易获得高容量；安全性提升；3）使用大电芯在后端集成领域装配工艺简化度高，可节省土地基建、集装箱等方面的成本投入。 亿纬锂能2018年就已具备280Ah电芯生产能力，近期刚投产10GWh产能，众多头部企业抢先预订。 布局早：公司在2018年定增募集说明书表示公司智能化生产线均已成熟运行，并具备了从50Ah、75Ah、80Ah、90Ah、105Ah到280Ah全系列磷酸铁锂单体电池型号的生产能力。 产品优：亿纬锂能LF280K储能电芯获得了UL9540A测试报告。LF280K系亿纬动力扩展海外市场，尤其是北美电网级应用市场的储能电芯产品，UL9540A测试报告的获得，有助力亿纬动力开拓北美等国际储能市场。 扩产快：2022年11月18日，亿纬林洋10GWh储能电池项目投产，（该基地主要生产280Ah储能电芯），亿纬林洋项目采用智慧工厂、高度自动化生产线以及高精度设备，保证电池的一致性；超过2856个电芯制造管控点，拥有完善的设计流程和测试体系；电芯内阻低、放电被率高、充放电稳定，循环寿命长；获得GB、CE、IEC、UL等认证。亿纬林洋的10GWh电芯产线一经投产，也相继被众多头部企业抢先“预订”。 率先发布560产品，亿纬锂能开启大电芯新时代。2022年10月20日，亿纬锂能发布了全新一代储能电池LF560K，采用超大电池CTT（Cell to TWh）技术，即面向TWh级别储能规模的电芯创新技术，使得系统集成极致简洁，可实现电芯及系统层级的成本双降。 产品特色：超大容量560Ah（2XLF280K），带电量1.792kwh，循环次数12000+。 系统特色：电芯数量降低一半，零件数量-47%，生产效率+30%。 技术特色：核心技术“叠技术”，超大电芯可生产性：全模切极耳2X，DCIR-8%，叠片取代卷绕，电芯生产总良率+3%。 图6：亿纬锂能储能新一代产品 公司已经与国内主要的电信运营商、通讯设施龙头企业、多地电网公司开展合作，