策略周专题（2022年12月第4期）：今年还应“持股过年”吗？

2022年12月24日 策略研究 今年还应“持股过年”吗？ ——策略周专题（2022年12月第4期） 要点 本周市场缩量回调 本周市场缩量回调。受全国多地感染人数增加以及11月多项经济数据不及预期影响，本周市场主要指数均出现回调，其中，上证指数下跌3.9%。本周市场成交量和成交额均相对低迷，其中全部A股周成交量、成交额环比上周分别减少18.1%、20.9%。分行业来看，本周一级行业均下跌，美容护理跌幅相对较小。 本周地铁出行量受疫情影响，出现显著下降。目前国内多地感染人数上升，受此影响，本周地铁出行量下降，大幅低于2019年同期水平，不过，部分城市如北京，随着复工复产的逐步推进，本周地铁出行量出现显著回升。 历史来看，A股在春节后存在“开门红”效应 A股在春节后存在开门红效应。从历史来看，2010年以来，春节前二十个交易日市场涨跌参半，而春节后二十个交易日市场上涨概率大，大多数年份均走出“开门红”行情。分指数来看，不同指数在春节后20个交易日上涨的概率均超过50%，中证1000指数和创业板指数表现相对较好。 春节后短期内市场偏向价值风格，且小盘价值相对占优。从历史来看，2010年以来，春节后的短期内国证价值指数表现优于国证成长指数。分行业来看，所有行业在春节后20个交易日上涨概率较大，其中，综合、环保行业的上涨的概率均达到92.3%，其区间涨跌幅中位数也分别达到9.7%、6.8%。 今年还应“持股过年”吗？ 今年春节前市场或将维持震荡，但下行空间相对较小。虽然疫情防控措施逐步优化，但短期内疫情对于经济仍然存在显著的影响，并且参考海外防疫措施逐步优化后，消费的复苏也需要一定的时间。此外，从历史来看，春节前20个交易日市场整体也偏震荡。因此，基本面的偏弱，或将导致今年春节前市场整体保持震荡态势，但当前市场估值水平仍处低位，叠加近期外资恢复净流入，预计市场下行空间相对较小。 “持股过年”或许是今年不错的选择。春节后随着疫情影响的逐步减小，企业盈利将迎来拐点，并支撑市场企稳上行。我们预计2023年企业盈利修复可能有两条路径，两种路径下企业盈利都将在明年二季度企稳回升，区别在于盈利修复的斜率不同。叠加经济复苏以及A股“开门红”行情效应，春节后A股市场大概率会迎来战略性机会。因此，今年“持股过年”或许是不错的选择。 消费医药或成为明年主线行情 历史来看，消费医药与科技制造是机构配置的核心板块，也是基金表现的胜负手当前消费与科技制造景气差距已经有所收敛，消费板块开始具有小幅的业绩优势。2021年以来，科技制造本身拥有较为明显的业绩优势，不过随着经济环境的变化，消费板块的业绩稳定性开始有所体现。2022年Q3开始，消费相比于科技已经具有一定程度的景气优势。 明年医药消费板块业绩或将更具优势。从海外的情况来看，在疫情防控政策优化后，消费通常会有明显的修复。因此随着国内疫情防控政策的持续优化，2023年我们很可能将看到国内消费的复苏，这也将带来消费板块业绩的显著提升。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、今年还应“持股过年”吗？5 1.1、本周市场缩量回调5 1.2、历史来看，A股在春节后存在“开门红”效应6 1.3、今年还应“持股过年”吗？9 1.4、消费医药或成为明年主线行情10 2、市场表现与核心数据12 2.1、市场表现回顾12 2.2、资金与流动性概览14 2.3、板块盈利与估值16 3、风险分析17 图目录 图1：本周市场继续回调5 图2：本周A股成交量和成交额均下行5 图3：主要指数均出现下跌5 图4：本周申万一级行业均下跌，美容护理下跌幅度相对较小5 图5：近期地铁客运量持续回落6 图6：春节后万得全A指数上涨概率较大6 图7：中证1000、创业板指数在春节后20个交易日内表现较好7 图8：小盘价值在春节后20个交易日内表现较好7 图9：分行业来看，大部分行业在春节前20个交易日上涨的概率较小7 图10：分行业来看，所有行业在春节后20个交易日上涨的概率较大8 图11：预计企业盈利将逐步企稳回升9 图12：11月以来，北向资金恢复持续净流入状态9 图13：今年以来，各行业月度涨跌情况10 图14：科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低11 图15：消费板块的相对景气已经略占优势11 图16：疫情防控大幅优化后的时间里，消费在经济中的表现具有相对优势11 图17：本周大类资产分化明显，美国10年期国债收益率领涨12 图18：本周主要指数均下跌12 图19：今年以来上证综指表现相对较好12 图20：本周不同风格指数均下跌13 图21：今年以来大盘价值风格表现优于其他13 图22：本周所有行业均下跌，美容护理表现相对较好13 图23：今年以来煤炭行业涨幅靠前，电子、国防军工等行业跌幅靠前13 图24：本周A股日均成交量较上周有所下降14 图25：本周各板块成交额较上周均有所下降14 图26：本周10年期国债收益率较上周有所下降14 图27：本周央行公开市场净投放7040亿元14 图28：11月MLF净回笼为1500亿元14 图29：本周偏股型公募基金发行份额较上周有所回升14 图30：本周北向资金总体呈净流入15 图31：本周A股融资余额略有下降15 图32：IPO缴款金额走势15 图33：增发募集资金金额走势15 图34：重要股东二级市场净减持金额走势15 图35：南向资金净流入情况15 图36：万得全A最新PETTM估值分位为33.9%16 图37：万得全A最新PB估值分位为7.0%16 图38：A股股债性价比较上周有所上升，当前高于历史均值16 图39：上证综指PB估值位于历史低位16 图40：中盘指数PE估值位于历史低位16 图41：周期风格PE估值位于历史低位16 图42：社会服务、农林牧渔等行业PE估值位于历史高位，有色金属、通信等行业PE估值位于历史低位17 图43：美容护理PB估值位于历史高位，环保、银行PB估值位于历史低位17 1、今年还应“持股过年”吗？ 1.1、本周市场缩量回调 本周市场缩量回调。受全国多地感染人数增加以及11月多项经济数据不及预期影响，本周市场主要指数均出现回调，其中，上证指数、创业板指数、沪深 300指数分别下跌3.9%、3.7%、3.2%。本周市场成交量和成交额均相对低迷，其中全部A股周成交量环比上周减少18.1%，同比减少37.8%，成交金额环比上周减少20.9%，同比减少40.8%。 图1：本周市场继续回调图2：本周A股成交量和成交额均下行 资料来源：wind，光大证券研究所注：数据截至2022年12月23日，图中标记为光大 策略组近期外发报告 资料来源：wind，光大证券研究所注：以上数据为全部A股20日移动成交量和20日 移动成交额数据，数据截至2022/12/23 本周申万一级行业均下跌，美容护理、传媒等行业跌幅相对较小，而电力设备、电子等行业跌幅较大。具体来看，美容护理、传媒、社会服务本周跌幅分别 为0.2%、0.6%、0.8%，而电力设备、电子、建筑装饰本周跌幅分别为6.0%、5.9%、5.8%。 图3：主要指数均出现下跌图4：本周申万一级行业均下跌，美容护理下跌幅度相对较小 资料来源：wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2022/12/23当周的涨跌幅资料来源：wind，光大证券研究所注：以上数据为各指数2022/12/23当周的涨跌幅 本周地铁出行量受疫情影响，出现显著下降。目前国内多地感染人数上升，受此影响，本周地铁出行量下降，大幅低于2019年同期水平，不过，部分城市 如北京，随着复工复产的逐步推进，本周地铁出行量出现显著回升。因此，短期来看，感染人数的增加使得疫情对于居民的出行和消费仍然存在一定的影响。 图5：近期地铁客运量持续回落 资料来源：Wind，光大证券研究所注：以上数据为23个主要城市地铁客运量（单位：万人次）7日移动客运量数据，2022年数据截至2022/12/22 近两周市场震荡下行，成交量也较为低迷，又恰逢春节临近，是“持股过年”还是“落袋为安”成为投资者经常讨论的话题之一。复盘春节前后A股市场的历史表现或许能给我们一些参考意义。那么，从历史来看，春节前后市场走势如何？“持股过年”能否获得较高的收益？ 1.2、历史来看，A股在春节后存在“开门红”效应 A股在春节后存在“开门红”效应。具体来看，2010年以来，春节前20个交易日万得全A指数上涨的年份有2012年、2013年、2015年、2019年-2021年，上涨概率为46.2%。而2010年以来，春节后20个交易日万得全A指数仅2013年、2016年、2020年、2021年下跌，其余年份均出现上涨，上涨概率达到69.2%。其中，2015年、2019年上涨幅度较高，涨幅均超过18%。 图6：春节后万得全A指数上涨概率较大 资料来源：Wind，光大证券研究所注：图中T为春节，T-n为春节前n个交易日，T+n为春节后n个交易日，图中数据是将当年万得全A指数T-1的收盘价标准化为1后得到 分指数来看，不同指数在春节后20个交易日上涨的概率均超过50%，中证1000指数和创业板指数表现相对较好。具体来看，2010年以来，中证1000指 数和创业板指数在春节后20个交易日区间涨跌幅的中位数分别为5.25%、4.40%，表现优于上证指数。而2010年以来，仅沪深300指数在春节前20个交易日的涨跌幅中位数为正，达到0.3%，其余主要指数在春节前20个交易日的区间涨跌幅中位数均为负。 图7：中证1000、创业板指数在春节后20个交易日内表现较好图8：小盘价值在春节后20个交易日内表现较好 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据时间区间分别为2010-2022年春节前20个交易 日和后20个交易日 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据时间区间分别为2010-2022年春节前20个交易 日和后20个交易日 从市场风格来看，春节后短期内市场偏向价值风格，且小盘价值相对占优。具体来看，2010年以来，国证价值指数在春节后20个交易日区间涨跌幅中位数为2.5%，超过国证成长指数同口径的涨跌幅中位数。而小盘价值指数在春节后20个交易日区间涨跌幅中位数达到5.5%，在所有风格指数中表现占优。而春节 前20个交易日，市场无明显风格，相较而言，大盘成长指数相对占优，其春节前20个交易日区间涨跌幅为1.2%。 - - - - - - - - - - - - - - 图9：分行业来看，大部分行业在春节前20个交易日上涨的概率较小 春节前2 0个交易日区间涨跌幅情况 行业 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 中位数 上涨概率 汽车 11.5% 1.3% 3.5% 2.3% - 8.4% 1.0% - 12.6% 9.1% -3.0% 17.5% 6.9% -0.4% -8.8% 1.0% 53.8% 石油石化 -4.1% 15.6% 0.7% 3.6% - 10.3% 1.3% - 12.8% 0.4% -1.4% 8.6% 4.5% -0.9% -12.7% 0.4% 53.8% 银行 2.3% 9.2% -3.8% 7.0% - 2.5% 5.0% -9.2% -3.3% -4.1% 16.1% 9.3% 0.3% -2.5% 0.3% 53.8% 钢铁 -6.4% -0.7% -3.0