策略周专题（2022年8月第4期）：中报初看：A股业绩的超预期与低于预期

2022年8月28日 策略研究 中报初看：A股业绩的超预期与低于预期 ——策略周专题（2022年8月第4期） 要点 A股中报整体业绩表现亮眼 当前已有68%的公司披露了中报。当前（截至2022/8/27）A股已经有3300多家公司披露了2022年中报，占全部A股的68%左右，市值占比在65%左右。分行业来看，大部分行业的披露率在60%以上。 A股中报业绩表现非常亮眼。全部A股和全部A股非金融中报归母净利润增速为8.9%/12.5%，较Q1分别+5.4pct/+4.5pct。主要盈利能力指标也有所抬升，中报全部A股和全部A股非金融ROE(TTM)为10.0%/10.1%，较Q1分别 +1.0pct/+1.7pct。中报全部A股非金融的毛利率为19.6%，较Q1抬升了1.5pct。 个股维度上看，中报低于预期情况超过往年。我们采用财报公布后的一致预期调整情况衡量中报是否超预期，当前仅有36.1%的公司在中报披露后的一致预期上调，这一比例显著低于往年。下周仍是财报密集披露期，且考虑今年中报披露节奏偏晚，未来市场或仍面临业绩低于预期风险。 中报亮点集中在少数行业 A股中报的亮眼表现由少数几个行业贡献。上游表现一骑绝尘，石油石化、煤炭两个行业贡献了A股中报净利润同比增量的71%。能源和材料两个行业的净利润占全A净利润的比重达到30%，占全A非金融的比重达到44.5%，远超往年。 成长板块的“成色”如何？光伏设备中报业绩增速较一季报抬升了14.5pct，电池的业绩增速基本持平，两个行业均保持了较高的增速水平。电子的二级行业中，其他电子的业绩增速较Q1的抬升幅度最高，消费电子虽然仍为负增长，但较Q1有显著改善，半导体和光学光电子行业的业绩增速则有两位数以上的降幅。 消费板块整体一如既往的稳健。食品饮料行业中报净利润增速较Q1小幅下降2.0pct，家电中报净利润增速较Q1小幅抬升了5.0pct，医药板块降幅相对较大，汽车、纺服表现相对较差，零售板块的增速水平仍然较低，但较一季度的改善幅 度相对更大。制造业成本压力出现缓解。上游原材料价格高涨对制造业成本端的 冲击在逐渐减弱，比如钢铁行业的毛利率降幅显著收窄，机械设备行业毛利率经 过了连续六个季度下降之后出现改善，建筑材料等行业的毛利率也出现改善。中报之后，仍需谨慎 未来A股业绩仍然处于承压状态。近期的市场调整与中报季业绩相关。展望未来，上游板块业绩或将随着PPI的下行而走弱，其他板块或将走出二季度疫情的 影响，出现环比的改善。但当前经济仍面临压力，A股业绩也仍将处于承压状态。 在基本面出现实质性的拐点之前，市场或仍然面临压力。虽然近期LPR利率再度调降，流动性环境仍然友好，但缺乏基本面支持的背景之下，市场或难以单纯由流动性驱动。市场的上涨仍需经济和盈利出现实质性拐点。 配置方向建议以稳健为主。历史来看，经济压力较大的年份，制造业与成长板块通常会面临更大的压力，而消费和价值板块则相对稳定，其业绩相对优势会更加凸显。因而，我们认为未来市场风格上价值强于成长，行业端消费强于制造。 具体配置方向上建议三条主线：1、消费，2、稳增长，3、港股恒生科技指数。 风险分析：1、中报尚未完全披露，当前数据结论或与最终结论有所不同；2、经济增速不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002021-52523858 gongj@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、中报初看：A股业绩的超预期与低于预期5 1.1、A股中报业绩表现亮眼5 1.2、中报亮点集中在少数行业7 1.3、中报之后仍需保持谨慎9 2、市场表现与核心数据12 2.1、市场表现回顾12 2.2、资金与流动性概览14 2.3、板块盈利与估值15 3、风险分析17 图目录 图1：当前约有68%的公司已经披露中报业绩5 图2：大部分行业已经披露业绩的公司数量占比在60%以上5 图3：A股2022年中报累计净利润增速小幅抬升6 图4：A股单季度归母净利润增速走势6 图5：A股营收累计增速走势6 图6：A股单季度营收增速走势6 图7：2022年中报A股ROE（TTM）抬升6 图8：2022年中报全部A股非金融的毛利率也有所抬升6 图9：今年中报后盈利预期上调的公司占比显著低于往年7 图10：2022年分行业中报披露后盈利预期调整情况7 图11：今年中报披露节奏整体慢于往年7 图12：各年截至8月27日累计中报披露率情况7 图13：2022中报净利润同比增量分行业贡献度8 图14：材料和能源板块净利润占比达到历史高位8 图15：分行业中报净利润增速对比情况8 图16：分行业ROE-TTM变化情况9 图17：分行业毛利率变化情况9 图18：历史上价值成长相对景气与经济之间的关系11 图19：历史上消费与制造之间的相对景气与经济之间的关系11 图20：目前消费板块的相对景气度已经出现了提升11 图21：稳增长政策发力时期，相关板块股价表现显著偏强11 图22：本周大类资产走势分化，WTI油价领涨，纳斯达克指数大幅下行12 图23：本周各指数大多下跌，上证50表现较好12 图24：今年以来上证综指表现相对较好12 图25：本周中盘价值风格表现较好12 图26：今年以来小盘价值风格表现优于其他12 图27：本周煤炭、农林牧渔、石油石化等行业涨幅靠前，电子、国防军工、电力设备等行业跌幅靠前13 图28：今年以来煤炭、综合、农林牧渔涨幅靠前，计算机、电子、传媒等行业跌幅靠前13 图29：本周A股日均成交量有所上涨13 图30：本周各板块成交额大多下跌13 图31：本周长端利率、短端利率均有所上行14 图32：本周央行公开市场净投放为014 图33：7月MLF净投放量为014 图34：本周偏股型公募基金发行份额略有增长14 图35：本周北向资金总体呈净流出14 图36：A股融资余额有所下滑14 图37：IPO缴款金额走势(亿元)15 图38：增发募集资金金额走势(亿元)15 图39：重要股东二级市场净减持金额走势(亿元)15 图40：本周南向资金净流出15 图41：万得全A最新PETTM估值分位为42.1%15 图42：万得全A最新PB估值分位为30.5%15 图43：A股股债性价比较上周有所上行，当前高于历史均值16 图44：中小板指估值位于历史高位，中证500估值位于历史低位16 图45：大盘股估值位于历史高位，中小盘股估值位于历史低位16 图46：消费风格估值位于历史高位，周期、金融风格PE估值位于历史低位16 图47：农林牧渔、汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，医药生物、交通运输、有色金属等行业PE 估值位于历史低位16 图48：美容护理、电力设备、食品饮料等行业PB估值位于历史高位，银行、房地产、非银金融等行业估值位于历史低位17 1、中报初看：A股业绩的超预期与低于预期 1.1、A股中报业绩表现亮眼 当前已有68%的公司披露了中报。当前（截至2022/8/27）A股已经有3300多家公司披露了2022年中报，占全部A股的68%左右，市值占比在65%左右。分行业来看，大部分行业的披露率在60%以上，仅有房地产、商贸零售、建筑装饰等少数几个行业的披露率低于60%。从披露业绩公司的市值占比来看，通信、计算机、建材等行业占比超过80%，而交运、建筑装饰、家电等行业相对较低。 虽然二季度受到疫情的冲击，但A股业绩表现仍然非常亮眼。全部A股归母净利润增速为8.9%，较2022Q1抬升了5.4pct，全部A股非金融和全部A股非金融石油石化净利润增速分别为12.5%/10.3%，较2022Q1分别抬升了4.5pct/4.2pct。单季度来看，全部A股/全部A股非金融/全部A股非金融石油石化的净利润增速分别为9.6%/10.3%/7.5%，分别较2022Q1抬升了6.1pct/2.3pct/1.4pct。从营收的视角来看，全部A股的营收增速较一季度小幅抬升至11.5%，但全部A股非金融的营收增速小幅下降了0.01pct至13.6%。 二季度主要盈利能力指标也有所抬升。从ROE来看，中报全部A股ROE(TTM)为10.0%，较Q1抬升了1.0pct，全部A股非金融和全部A股非金融石油石化分别较Q1抬升了1.7pct/1.8pct至10.1%/10.2%。毛利率层面，中报全部A股非金融的毛利率为19.6%，较Q1抬升了1.5pct。净利率层面，全部A股/全部A股非金融/全部A股非金融石油石化的净利率分别为8.3%/6.6%/6.8%，分别较Q1抬升了0.2pct/1.3pct/1.3pct。 个股维度上看，中报低于预期情况超过往年。我们采用财报公布后的盈利预期调整情况衡量中报业绩是否超预期，若盈利预期上调大概率意味着中报业绩超出预期。目前已披露业绩且有盈利预期数据的公司中，仅有36.1%的公司盈利预期上调，这一比例显著低于往年，这也与我们前期强调的中报面临的业绩低于预期风险相一致。分行业来看，纺服、建材、环保、计算机等行业低于预期的公司占比更高，而煤炭、交运、建筑、电力设备等行业超预期的公司更多。 下周仍需关注业绩低于预期风险。下周前三天（8月29至31日）仍是中报 密集披露的阶段，将有超过1500家公司披露业绩，市场仍然面临着一定的业绩低于预期风险。从披露节奏上看，今年中报披露节奏偏慢，往年同期披露率基本在70%以上，2020和2021年的同期披露率均在80%以上，业绩披露期偏晚也并非是好事。 图1：当前约有68%的公司已经披露中报业绩图2：大部分行业已经披露业绩的公司数量占比在60%以上 2500 2000 1500 1000 500 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 通信综合计算机 建筑材料石油石化基础化工 煤炭食品饮料有色金属 电子电力设备 环保医药生物 钢铁轻工制造机械设备纺织服饰非银金融公用事业国防军工 传媒美容护理农林牧渔社会服务 银行汽车 商贸零售房地产家用电器建筑装饰交通运输 0% 0 7月17日7月24日7月31日8月7日8月14日8月21日8月28日8月31日 公司数量占比市值占比 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/8/27，数据为当周披露业绩的公司数量，虚线框为预计披露公司数量 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2022/8/27 图3：A股2022年中报累计净利润增速小幅抬升图4：A股单季度归母净利润增速走势 全部A股 全部A股(非金融) 全部A股(非金融石油石化) 全部A股 全部A股(非金融) 全部A股(非金融石油石化) 100%100% 80%80% 60%60% 40%40% 20%20% 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2010-03 2010-09 2011-03 2011-09 2012-03 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03