专注于高性能模拟IC设计，车规芯片注入新增长动力

专注于高性能模拟IC设计，受益模拟芯片的国产替代。公司产品线齐全，覆盖信号链和电源管理两大系列，产品型号超过1400款，广泛应用于消费电子、汽车电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等市场。公司核心团队来自仙童半导体，在信号链模拟开关领域具有较强的技术积累，已跻身全球前十大模拟开关芯片供应商。 电子 持续优化产品结构，拓展新客户新市场。公司持续推动产品升级优化，盈利能力逆势提升，毛利率从2019年的39.81%提升至今年前三季度的56.67%。另外，在客户拓展上也取得重要成效，进入三星、谷歌等知名终端品牌的供应链体系，打开新的增量市场。 2022-12 汽车芯片即将进入量产阶段，驱动未来业绩增长。汽车市场为模拟芯片第二大下游应用市场，公司积极布局车规模拟芯片，包括开关、运放、LDO、马达驱动和LED Driver等产品，部分产品已开始上车验证，将逐步进入量产阶段，有望驱动公司未来几年业绩增长。 投资建议 预计公司2022-2024年营收分别为5.24/8.83/12.58亿元，归母净利润分别为2.02/3.17/4.52亿元，EPS分别为0.80/1.26/1.79元，当前股价对应PE分别为49/31/22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场拓展进度不及预期，下游需求持续疲软，汽车芯片等新产品开发不及预期。 盈利预测和财务指标 1专注于高性能模拟芯片设计，核心团队技术经验丰富 江苏帝奥微电子股份有限公司（以下简称“帝奥微”或“公司”）成立于2010年，并于2022年8月在上交所科创板上市,是一家专注于从事高性能模拟芯片的研发、设计和销售的集成电路设计企业。公司核心管理团队来自于仙童半导体（Fairchild Semiconductor），均拥有超过十五年的从业经验，产品覆盖信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，广泛应用于消费电子、智能LED照明、通讯设备、工控和安防以及医疗器械等领域。 图表1：公司产品主要应用领域 自成立以来，公司始终坚持“全产品业务线”协调发展的经营战略，持续为客户提供高效能、低功耗、品质稳定的模拟芯片产品。随着公司持续研发投入和产品创新，产品类型逐渐丰富。公司各类产品和应用市场的主要演变情况如下： 图表2：公司各类产品和应用市场的主要演变 目前，公司模拟芯片产品型号已超1400余款，2021年度销量超过10亿颗。其中USB2.0/3.1元件、超低功耗及高精度运算放大器元件、LED照明半导体元件、高效率电源管理元件等多项产品均属于行业内前沿产品。 图表3：公司主要产品及介绍 公司控股股东和实际控制人鞠建宏、周健华直接控制公司19.17%的股权并通过上海芯溪、南通圣乐、上海芯乐和南通圣喜以及一致行动人郑慧控制公司4.99%的股权，合计控制公司24.16%的股权。上海沃燕创业投资合伙企业持有公司6.74%的股权，为公司的第二大股东。公司合并范围内共有2家境内全资子公司，分别为南通帝迪和上海帝迪，1家境外全资子公司香港帝奥微，香港帝奥微拥有1家全资子公司美国帝奥微。 图表4：公司股权结构 公司的核心团队来自仙童半导体，拥有丰富的行业经验。在模拟芯片设计领域，公司拥有超过十年的研发设计经验，其核心管理团队来自于仙童半导体。目前，公司已建立相对完善的产品研发体系，积累丰富的模拟芯片设计经验。公司在混合信号及电源管理芯片研发领域技术能力较为突出，其中多项产品已经达到国际先进水平。公司的董事长兼总经理鞠建宏先生持有电子工程硕士研究生学历，毕业于纽约州立大学宾汉姆顿分校。公司核心技术人员还包括庄华龙博士和吕宇强博士，皆在相关领域有着多年的从业经验。 图表5：公司高管和核心技术人员 产品市场拓展迅速，营业、净利润规模快速增长。2019-2021年公司营业收入分别为0.97亿元、1.37亿元、2.48亿元和5.08亿元，同比增速分别为40.31%、81.15%、105.08%，年均复合增长率为92.74%。2019-2021年公司归母净利润分别0.03亿元、0.40亿元和1.65亿元，同比增速分别为131.34%、1482.24%、310.77%。公司营业收入、净利润快速增长，主要原因为公司产品性能不断得到客户认可，市场开拓力度加大、市场份额提升，同时下游需求强劲等因素影响。2022年前三季度，公司实现营收4.02亿元，同比增加11.36%，实现归母净利润1.61亿元，同比增长43.31%。 图表6：公司2019-22Q1-3营收及同比增速 图表7：公司2019-22Q1-3归母净利润及同比增速 盈利能力快速提升。公司2018-2021年的综合毛利率分别为41.28%、39.81%、37.34%和53.64%,毛利率成提升趋势，2019-2020年度，公司产品毛利率水平出现下滑的主要原因为：公司主要产品高性能模拟开关和高速MIPI开关的毛利率存在较大程度下滑。公司2018-2021年净利率水平分别为-8.32%、1.86%、16.23%和32.51%，净利率快速提升。2022年前三季度，尽管半导体行业整体景气度下滑，但公司前三季度盈利依然呈提升趋势，毛利率达到56.67%,净利率达到40.13%。 图表8：公司2018-2022Q1-3毛利率、净利率 客户群体持续丰富。公司主要采用经销模式，已与WPI集团、文晔集团等行业内资深电子元器件经销商建立稳定的合作关系，进入OPPO、小米、山蒲照明、大华、海康威视、通力、华勤以及闻泰等知名客户供应链体系。随着公司产品线的不断丰富，公司的主要客户群体将在未来得到进一步丰富。 图表9：2019-2021年公司前五大客户销售金额及占比 高性能模拟开关产品国际领先。2020年和2021年度，公司的模拟接口产品（包含高性能模拟开关和告诉MIPI开关）销售额分别达到0.97亿元和2.03亿元，已成为国际上模拟接口产品的重要供应商之一。据Databeans对2020年度模拟接口市场份额及排名的统计，公司2020年模拟接口销售额在全球市场的占有率为0.66%，位居第10名；在亚太区市场占有率为1.20%，位居第9名，具有较高的市场地位。 图表10：2020年度模拟接口市场份额及排名的统计（单位：百万美元） 重视自主研发创新，研发投入持续增加。公司高度重视研发创新，2019-2021年度，公司的研发费用分别为2186.58万元、2605.06万元和4543.08万元，2022年前三季度研发费用4536.39万元，研发投入持续增加。根据招股说明书披露，截止至招股说明书签署日，公司及其子公司共持有59项境内专利，其中29项发明专利、31项实用新型专利，此外，公司及其子公司还持有一项美国专利。 图表11：公司部分专利情况 募投加码，持续推动产品创新升级。2022年公司IPO发行新股6305万股，募集资金总额26.28亿元，净额24.16亿元，其主要用于投入模拟芯片产品升级及产业化项目、上海研发设计中心建设项目、南通研发检测中心建设项目和补充流动资金。 图表12：公司募集资金各主要用途金额及比例 2信号链、电源管理双轮驱动，受益模拟IC国产化 2.1产品线丰富，两大产品线驱动成长 信号链、电源管理双驱动，销售额持续稳定增长。公司产品覆盖信号链和电源管理两大系列，从营收结构看，2019-2021年信号链和电源管理产品营收分别各占约一半，收入结构处于较均衡的状态。从营收增长情况看，信号链模拟芯片的销售收入从2019年的0.68亿元增长到2020年的1.30亿元，再到2021年的2.50亿元，电源管理模拟芯片从2019年的0.69亿元增长到2020年的1.18亿元，再到2021年的2.57亿元。公司在两大产品领域的销售收入均呈现稳定且较快的增长。 图表13：2019-2021年公司按照产品划分的营收结构（万元） 产品迭代升级，毛利率提升明显。公司电源管理芯片产品2018年-2021年毛利率分别为35.28%、36.76%、38.72%、56.84%，毛利率持续改善。2022年上半年，得益于产品结构的优化，电源管理芯片产品毛利率提升至58.03%。公司信号链芯片2018年-2021年毛利率分别为46.24%、42.86%、36.08%、50.34%，2022年上半年提升至57.49%。 图表14：2018-1H22年公司电源管理、信号链业务毛利率 产品平均单价持续提升,销量快速增长。2019-2021年度，公司产品的平均销售单价分别为0.30元/颗、0.34元/颗和0.50元/颗，呈现逐渐上升趋势；公司产品同期销售数量分别为46,200.63万颗、72,405.48万颗和101,434.60万颗，呈现快速增长趋势。2019-2021年度，公司电源管理模拟芯片单价分别为0.25元/颗、0.26元/颗和0.40元/颗；2019-2021年度，公司信号链模拟芯片单价分别为0.37元/颗、0.48元/颗和0.66元/颗。 图表15：2019-2021年公司各类型芯片平均单价和销量 2.2信号链芯片 信号链模拟芯片主要负责信号处理、信号放大、信号检测等。根据具体功能的不同，信号链模拟芯片又可进一步分为放大器、比较器、模数/数模转换器及各类接口和开关产品。公司的信号链模拟芯片具体包括运算放大器、高性能模拟开关和模拟开关三类。 图表16：公司信号链模拟芯片主要产品及应用 运算放大器是一种交直流耦合、差模输入、通常为单端输出的高增益电压放大器，可以实现信号放大和传输等功能。公司的运算放大器主要分为通用运算放大器、超低功耗运算放大器、高精度运算放大器和音视频驱动产品。 模拟开关的主要功能是完成信号链路中的信号切换，其采用MOS管开关方式实现对信号链路关断或打开。公司高性能模拟开关主要分为通用模拟开关、高保真音频开关和高速USB开关。 MIPI（移动行业处理器接口）的目的是把手机内部的接口如摄像头、显示屏接口、射频/基带接口等标准化，从而减小手机设计的复杂程度和增加设计灵活性，共享主芯片接口资源。 公司的高速MIPI开关主要用于电子设备摄像头数据的切换，产品涵盖从D-PHY到C-PHY不同协议的应用要求，产品包括从带宽为2.5GHz的一般高速，到带宽高达6GHz的超高速开关。 2.3电源管理芯片 电源管理模拟芯片是所有电子设备的电能供应心脏，负责电子设备的电能转换、分配、检测和监控，在电子设备中发挥着重要的作用。因此，为发挥最佳性能，电子系统需要选择最适合的电源管理方式。公司的电源管理模拟芯片涵盖低压高功率密度电源管理芯片和大功率电源转换和管理芯片。 图表17：公司电源管理芯片主要产品及应用 DC/DC转换器是将直流输入电压转换为所需直流输出电压的开关电源芯片，其与电感、电容储能元件组成的不同电路拓扑可实现直流电压升压或降压转换功能。公司的DC/DC转换器主要包括DC/DC降压产品和DC/DC升压产品。 AC/DC转换器是将交流电转化为直流电的产品。公司的AC/DC产品主要应用于智能照明领域，包括深度调光无频闪驱动芯片和智能调光恒流恒压驱动芯片。 高性能充电产品，公司的充电产品主要包括线性充电产品和开关充电产品。线性充电产品在充电过程中通过检测电池温度来调整充电电流大小和充满电压值，同时通过动态调整输出电流来适应适配器的输出能力，使适配器电压处于合适的水平，保证系统充电的可靠性和安全性。开关充电产品仅工作在开启与关断两种状态，开启时导通电阻较小，充电效率显著高于线性充电。 通用电源管理芯片，公司的通用电源管理芯片主要包括复位芯片和线性稳压器。复位芯片用于监测系统电源的稳定性。线性稳压器包括低压低噪LDO和高压低功耗LDO。低压低噪LDO与高清视频滤波器、高保真音频模拟开关、音频驱动芯片以及DC/DC转换器共同为蓝牙耳机、安防监控设备提供整体解决方案，而高压低功耗LDO广泛应用于工业控制领域。 负载及限流开关，公司的电源开关主要包括负载开关和限流开关。负载开关一般不带有限流功能，