Socionext招股说明书:IC设计服务，专注于增长的高性能计算/汽车

2022年9月19日股票研究 亚太地区 亚洲半导体行业 Socionext招股说明书阅读:集成电路设计服务专注于增长HPC/汽车 半导体设备|供应链的研究 图1:集成电路设计服务评估表研究分析师 公司 股票行情自动9/18/2022(mn)美元2022 202320242022202320242022202320242022202320242022 20232024 GUC 收录器 $575.00 $2,579 38.9%11.5%15.2%66.1%18.8%16.3% 31.8 26.7 23.011.7 10.0 8.736.737.5 37.8 Alchip 3443.太瓦 $908.00 $1,817 35.2%35.2%12.7%34.8%50.7%13.2% 31.5 20.9 18.4 5.6 4.7 4.117.722.7 22.5 eMemory 3661.太瓦 $1,280.00 $3,479 37.7%13.4%17.3%48.1%15.7%18.0% 59.1 51.1 43.348.4 44.138.7 81.886.389.4 M31 3529.两 $371.00 $10,433 24.2%13.6%30.5%37.4%10.8%53.3% 33.3 30.0 19.6 6.5 5.9 5.221.522.0 28.4 Synopsys对此 6643.两 $314.21 $55,507 20.7%11.4%9.5%29.0%13.2%11.0%35.631.428.3 8.4 7.0 5.5 23.4 22.5 19.0 节奏 单核苷酸多态性 $164.27 $51,499 17.0%9.2%7.8%25.0%11.7%7.0%39.935.833 413.510 1 9.8 37.4 36.2 20.4 切瓦 发布商 $27.56 $749 13.8%13.1%14.3%20.3%14.5%54.2%35.2 30.8 20.0 2.2 2.1 1.9 3.7 5.8 6.9 Rambus 切瓦 $25.29 $3,070 22.3%6.1%10.7%18.7%3.5%-18.0%15.4 14.9 18.2 3.2 3.0 2.6 -7.0 10.7 14.2 中位数 RMBS 22.3%13.1%14.3%34.8%13.2%16.3%35.2 30.8 23.0 6.5 5.9 5.2 21.5 22.5 20.4 的意思是 24.8%16.0%16.8%40.3%13.6%28.3%39.1 36.2 27.411.5 10.1 9.0 24.0 27.6 27.7 哈斯刘 886227156365 haas.liu@credit-suisse.com 价格 Mkt帽 收入同比 每股收益同比 P/E多个(x)P/B多个(x) 罗伊 . . 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 Socionext招股说明书阅读。我们在阅读在台湾IC概要文件 设计服务领域，来自Socionext的IPO招股说明书。Socionext是一家IC设计公司在2015年从富士通和松下分拆出来，并将其重点转移到定制的芯片组。 从2018年开始的设计业务。该公司有能力提供前端的后端设计服务和供应链管理。 主要结论包括:1)Socionext能够提供到5纳米的设计服务，并且是目前正在研究3纳米、2.5/3D封装、小芯片、设计和硅IP的AI，2) ASIC市场正以8%的年复合增长率增长，在汽车、5G网络、数据方面甚至更高。2021-25年，中心和智能设备的年复合增长率为13.7%，3）Socionext是领导者之一。在ASIC设计市场上，通过其坚实的研发团队，拥有7%的全球ASIC份额，4) 该公司在汽车、高性能计算和消费领域拥有多元化的组合，但其70%以上的成熟节点的销售额（NRE仅占25-30%，但交钥匙工程的销售额仍占80%）。 28纳米及以上工艺，5）交钥匙订单的积压正在增长，但可能需要几年时间才能完成。 由于其专注于耗时的前端设计的策略，以及对"新"的理解和对"新"的理解，使其在工作上有了很大的突破。 汽车项目，6）Socionext拥有2-4倍于台湾同行的工程师，但只需要 7）其销售额在18-22财年仅有1%的年复合增长率，其中 7%的OPM，明显低于Alchip和GUC，8）中期销售指导为17-20%。 19%的年复合增长率与台湾IC设计服务同行一致，但OPM为11-15%，低于台湾。 良性的景观需求快速增长的ASIC。由于快速增长的芯片组 跨系统公司、超大规模公司和初创公司的定制，以及 由于地缘政治局势持续紧张，我们预计GUC的竞争格局将保持良性。和Alchip。尽管对周期性放缓的担忧，ATC的GUC和Alchip指出 对HPC、5G和汽车以及交钥匙的新设计项目的需求仍然坚挺。暴露在消费者有限的应用程序。 保持乐观对台湾IC设计服务。我们在两个GUC保持乐观 (OUTPERFORM，TP为580元，市盈率为27倍)和Alchip(OUTPERFORM，TP为5倍)。 以30倍市盈率计算，TP为1400元），在2022-24年有弹性的业务状况。GUC的股票现在是 在固态硬盘、5G和HPC项目里程碑的支持下，以28倍的市盈率（相对于其20-45倍的范围）。和大规模生产。芯片公司的份额从谷底恢复了68%，现在回到了20倍。 2023年的市盈率（相对于其20-45倍的范围），人工智能芯片组的业务加速带来了催化剂从2012年第四季度开始，生产量增加，并在先进的节点上进行项目带出。 本报告后面的披露附录包含了重要的披露信息、分析师的认证。 法律实体披露和非美国分析员的地位。美国披露。瑞士信贷现在和将来都要开展业务 与其研究报告中涉及的公司。因此，投资者应该意识到，本公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告仅作为作出投资决定的一个因素。 CFA兰迪•艾布拉姆斯 886227156366 randy.abrams@credit-suisse.com 安吉拉•戴CFA 886227156363 angela.dai@credit-suisse.com FY20 FY21 FY22AlchipC1H22GUCC1H22 日本 我们 欧盟中国亚洲ex-JP和CN 其他人 FY20 FY21 FY22 AlchipC1H22GUCC1H22 负阻元件 生产 其他 焦点图和表图2：SocionextNRE和交钥匙工程组合，与Alchip/GUC对比 图3：Socionext的业务50%以上来自日本 销售组合由业务 销售组合的地理 100% 100% 90% 90% 80% 80% 70% 70% 60% 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计图4：Socionext在更成熟的节点上的销售组合，对比 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计图5:Socionext更多利用消费者, 台湾同行 汽车/工业,对HPC/从HPCGUC更多 销售组合的节点 销售组合应用程序 100% 100% 90% 90% 80% 80% 70% 70% 60% 60% 50% 50% 40% 40% 30% 30% 20% 20% 10% 10% 0% 0% FY20 FY21 FY22 汽车 这个时代 AlchipC1H22GUCC1H22 5g网络和数据中心其他(如消费者、工业) FY20 FY21 FY22 AlchipC1H22GUCC1H22 40nm及以上 28/20nm 16/10nm7/5nm 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 图6：与台湾同行相比，Socionext的研发成本更高，销售收入更低。 研发效率比较 Socionext GUC Alchip 法拉第Verisilicon 研发费用(mn)美元 $393 $100 $36 $73 $88 销售(mn)美元 $1,065 $541 $374 $290 $299 研发费用/销售 37% 19% 10% 25% 29% 研发费用/工程师(000美元) $207 $154 $94 $135 $79 销售/员工(000美元) $418 $691 $802 $489 $234 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 图7：损益比较--Socionext的GM较高，但OPM较低。 Socionext损益表(mn)美元 FY20 FY21 FY22AlchipCY21GUCCY21 GUCAlchip,由于较低的研发效率 销售 $951 $935 $1,065 $374 $541 齿轮 $449 $405 $453 $246 $354 总利润 $501 $530 $612 $128 $187 GMs 53% 57% 57% 34% 35% 营业费用 $480 $515 $535 $62 $127 营业利润 $21 $15 $77 $65 $60 opm 2% 2% 7% 18% 11% 手术者的收益/损失 -$4 $4 $5 $3 $2 税前利润 $17 $18 $82 $68 $62 税收费用 $4 $5 $14 $19 $10 净利润 $13 $14 $68 $49 $52 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 Socionext阅读:集成电路设计服务专注于增长HPC/汽车 我们剖析了SocionextIPO对台湾IC设计服务领域的解读。 该公司将于10月上市的全球发行的招股说明书。Socionext是一家集成电路设计公司。该公司于2015年从富士通和松下的半导体部门分离出来，并得到了以下支持 日本开发银行。该公司的最初业务是销售标准的 芯片组，但从2018年起将重点转移到定制芯片组设计业务。与其不同的是台湾和中国大陆的同行大多专注于后端设计，公司有 有能力提供前端后端设计服务和供应链管理。允许它在公司缺乏半导体经验的情况下工作。 主要结论包括: 广泛的功能。Socionext能够提供到5纳米的设计服务，现在是在3纳米、2.5/3D封装、芯片、AI设计和硅IP方面的能力。 高增长ASIC的机会。ASIC市场正以8%的年复合增长率快速增长，甚至是 对Socionext的关键重点（汽车、5G网络、数据中心和智能设备）而言，其地位更高 2021-25年的年复合增长率为13.7%，支持有意义的商业机会。 坚实的研发。该公司拥有一支来自富士通和松下的坚实的研发团队，并有专门的技术人员。项目的差异化使Socionext成为ASIC设计市场的领导者之一。 全球ASIC的份额为7%。 混合比Alchip/GUC更成熟。多样化的应用程序组合在汽车, HPC和消费类应用，其70%以上的销售额仍来自于成熟的28纳米和30纳米技术。以上节点（NRE只有25-30%，但28纳米及以上节点的总承包销售额仍占80%）。而台湾的Alchip和GUC有更高的NRE和Turnkey贡献。 16纳米及以下工艺用于HPC和高端消费应用。 高的积压。越来越多的交钥匙订单积压，重点是大批量和长时间的订单。由于该公司的战略是将重点放在时间上，因此可能仍需要几年时间。 消耗前端设计和汽车项目。 工程效率低。Socionext拥有比台湾同行多2-4倍的工程师。 每年只接受类似数量的项目，因为它为每个项目分配了更多的研发资源。项目的客户缺乏半导体知识，使其销售/人数减少。 只在台湾同行的50-60%。 销售增长落后于台湾同行。CAGR在Soc