有色金属行业深度分析：资源为王：全球锂矿22年三季报更新

2022Q3主要矿企生产经营情况： 2022年Q3西澳地区锂精矿产量环比上升明显。2022年Q3西澳地区主要锂矿山生产锂精矿合计约33.6万吨（不含Greenbushes），同比上升32.2%，环比增长12.2%；销售锂精矿合计38.1万吨（不含Greenbushes），同比上升51.3%，环比上升22.6%。 2022年Q3澳洲锂精矿平均销售价格小幅上升，预计2022年Q4价格将维持高位。其中2022年Q4 Mt Marion锂精矿平均售价由于品位下降，环比下滑10.6%；Pilbara锂精矿销售均价环比涨幅为12.8%； Mt Cattlin锂精矿平均售价环比增长0.72%。此外，Pilbara锂精矿第12次拍出7505美金/吨（FOB，5.5%氧化锂），较上次拍卖价格下调3.8%，但仍处于高位，精矿供给依旧紧张，预计年内锂精矿价格将维持高位运行。 盐湖提锂产量方面，2022年Q3 Allkem的Olaroz锂工厂生产碳酸锂3289吨，同比增长17%，环比降低5%，碳酸锂销售量为3721吨，同比增长42%，环比增长8%。2022年Q3 SQM锂及衍生品销量为4.2万吨，同比增长91%，环比增长24%。 盐湖提锂价格方面，盐湖锂盐售价年内大幅上涨，2022年Q3较Q2维持稳定 ：雅保预计2022年其锂产品的销售价格将同比上升225%-250%；2022年Q3 Allkem锂产品平均售价43237美元/吨，环比增长5%；2022年Q3 SQM锂及衍生品销售均价为60000美元/吨，同比增长600%，环比增长4%。 矿端仍有不及预期： 2022年Q3产销率较上一季度提升明显，澳矿厂商产销率下滑。2022年Q3西澳锂精矿企业平均产销率为99.9%，较上一季度下滑3.8pct。 其中Mt Marion项目锂矿产销率为102.9%，较上一季度上升7.6pct； Mt Cattlin锂矿项目产销率为152.29%，较上一季度下滑31.8pct； Pilbara锂精矿项目产销率为104.08%，较上一季度下滑10.1pct。 经过连续7个季度产销率高位运营，澳矿厂商锂精矿库存水平持续去化，或为后续锂精矿价格提供支撑。 部分锂矿下调生产指引或延后投产。由于西澳劳动力市场短缺及疫情影响下边境延迟重启，Mt Cattlin全年生产指引调整为19.2-19.6万吨，下调2%-4%。Sabi Star项目以及Finniss项目将较原先的计划延迟产出锂精矿。 需求端储能等放量可观，供给端仍有不确定性，锂价有望长期处于景气区间： 建议关注：在国内资源布局比较完善的企业，包括融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、西藏矿业、藏格矿业、西藏城投、川能动力等标的；资源体量可观、具备一体化逻辑的赣锋锂业；在非洲、澳洲布局资源，且资源自给率高的天齐锂业和资源成长性良好的中矿资源。 另外由于国内资源中盐湖占比较大，且盐湖提锂具备成本优势，2021年以来盐湖领域的产业投资大幅提升，国内盐湖资源的战略地位进一步凸显。基于国内盐湖资源禀赋较为一般的背景下，国内盐湖提锂工艺技术迅速提升，对吸附法、膜法、萃取法等提锂技术的需求可观，除资源企业本身外，盐湖提锂的材料设备及技术服务供应商业绩成长性可期。建议关注：蓝晓科技、久吾高科、倍杰特等。 风险提示：需求不及预期，锂价大幅波动，项目进展不及预期 1.2022年Q3锂资源生产情况汇总：澳矿产销环比增长，产销率下滑 1.1.2022年Q3全球锂精矿生产情况汇总：价格小幅上涨，部分项目指引延期 2022年Q3西澳地区锂精矿产量环比上升明显。2022年Q3西澳地区主要锂矿山生产锂精矿合计约33.6万吨（不含Greenbushes），同比上升32.2%，环比增长12.2%；销售锂精矿合计38.1万吨（不含Greenbushes），同比上升51.3%，环比上升22.6%。 2022年Q3产销率较上一季度提升明显，澳矿厂商产销率下滑。2022年Q3西澳锂精矿企业平均产销率为99.9%，较上一季度下滑3.8pct。其中Mt Marion项目锂矿产销率为102.9%，较上一季度上升7.6pct；Mt Cattlin锂矿项目产销率为152.29%，较上一季度下滑31.8pct； Pilbara锂精矿项目产销率为104.08%，较上一季度下滑10.1pct。经过连续7个季度产销率高位运营，澳矿厂商锂精矿库存水平持续去化，或为后续锂精矿价格提供支撑。 图2.西澳锂精矿销售情况（吨） 图1.西澳锂精矿产量情况（吨） 图3.西澳锂精矿产销率情况 2022年Q3澳洲锂精矿平均销售价格小幅上升，预计2022年Q4价格将维持高位。其中2022年Q4Mt Marion锂精矿平均售价由于品位下降，环比下滑10.6%；Pilbara锂精矿销售均价环比涨幅为12.8%；Mt Cattlin锂精矿平均售价环比增长0.72%。此外，Pilbara锂精矿第12次拍出7505美金/吨（FOB，5.5%氧化锂），较上次拍卖价格下调3.8%，但仍处于高位，精矿供给依旧紧张，预计年内锂精矿价格将维持高位运行。 精矿相关企业据市场情况制定相应合同定价策略。 MtCattlin2022年Q3长单报价上涨至5028美元/吨(CIF)，预计Q4锂精矿价格将继续高位运行。 IGO2022年 H2 Greenbushes化学级锂精矿销售价格为4187美元/吨(FOB)； Pilbara合同定价都以锂盐价格为定价基准，Ngungaju产能充分释放后，届时大约3周进行一次拍卖，除长协外的所有产量都将以现货销售。 MtMarion定价机制由季度调整为半年度，下半年锂精矿售价为4187美元/吨。 表1：2022年Q3全球锂精矿企业产销情况更新 1.2.2022年Q3南美盐湖生产情况汇总：销售价格维持稳定，业绩指引兑现确定性增强 2022年Q3各盐湖企业锂销售均价和销量稳定增长。 1）量：2022年Q3 Allkem的Olaroz锂工厂生产碳酸锂3289吨，同比增长17%，环比降低5%，碳酸锂销售量为3721吨，同比增长42%，环比增长8%。2022年Q3SQM锂及衍生品销量为4.2万吨，同比增长91%，环比增长24%。 2）价格方面，盐湖锂盐售价年内大幅上涨，2022年Q3较Q2维持稳定：雅保预计2022年其锂产品的销售价格将同比上升225%-250%；2022年Q3Allkem锂产品平均售价43237美元/吨，环比增长5%；2022年Q3SQM锂及衍生品销售均价为60000美元/吨，同比增长600%，环比增长4%。 3）业绩方面：盐湖企业Q3业绩稳定提升：2022年Q3雅保锂业务销售收入为15亿美元，同比增长318%，环比增长69%。2022Q3 Allkem旗下Olaroz锂工厂碳酸锂产品营业收入1.5亿美元，同比增长512%，环比增长6%。2022年Q3 SQM锂业务营收23.5亿美元，同比增长1171%，环比增长27%，占公司总营收79.5%。2022年Q3Livent营收2.32亿美元，同比上升123.1%，环比上升5.9%。 4）业绩指引：雅保方面，雅保基本保持上一次给出的全年财务指引，2022年销售收入预计为71-74亿美元（前值71-75亿美元），调整后的EBITDA为33-35亿美元（前值为32-35亿美元）。 盐湖企业亦积极调整合同结构，以获得更高利润。 SQM：据其公告，年内预期的15万吨销量均已签订销售合同。 雅保：公司预计2022年锂业务中，电池级产品销售收入占比达85%，技术级产品和专业级产品占比均为5-10%；公司锂产品销量的85%由新能源终端贡献，主要流向中国和欧洲的电动汽车市场；15%的产品销量流向工业生产等传统领域。 Allkem：2022年合同价逐步上调。 产销指引方面 SQM：公司继续小幅上调2022年销量指引至15万吨（此前指引为14.5万吨）。 Livent：公司预计其全年销量将与2021年持平（2.3万吨LCE），主要是因为2022年公司没有新的碳酸锂产能释放。由于公司在2023年产能扩张和爬坡，公司预期在2023年实现6000吨LCE的增量。 雅保：公司维持此前预计的其2022年产量11万吨，同比上涨20-30%，主要系智利La Negra三四期投产的增量。另外公司已于10月25日完成了广西天源2.5万吨产能冶炼厂的收购。 Allkem：2022Q3碳酸锂销售均价4.3万美元/吨，较Q24.1万美元/吨继续提高。2022Q3 Allkem旗下的Olaroz二期项目完成度达93%，由于部分关键设备的制造及交付延期，公司预期在2023Q1进行全面调试，首次生产时间将从2022年末延期至2023Q2，预计将新增2.5万吨碳酸锂产能。另外日本楢叶氢氧化锂项目顺利投产后，将贡献1万吨氢氧化锂产能。 表2：全球盐湖企业2022Q3生产经营情况跟踪 2.2022年Q3全球锂矿生产情况梳理：价格小幅上涨，部分项目指引延期 2.1.IGO：泰利森稳步推进，奎纳纳进入商业化生产 参股公司泰利森量价齐升，业绩大幅增长 财务指标：2022年Q3销售收入18.4亿澳元，环比增长112%；EBITDA16.19亿澳元，环比增长149%。 产量：2022年Q3公司参股矿山Greenbushes共生产锂精矿36.1万吨，环比增长7%，其中化学级锂精矿产量为32.8万吨，环比增加8%，技术级锂精矿3.2万吨，环比持平。 2022前三季度的总产量96.9万吨，2023财年的产量指引为135-145万吨。 价格：2022年Q3化学级锂精矿定价为4187美元/吨（FOB），但由于2022年6月部分化学级锂精矿产品的延迟发货，三季度平均最终销售均价为3729美元/吨。 成本：2022年Q2精矿成本660澳元/吨，环比增加42澳元/吨；其中生产成本253澳元/吨，环比基本持平，特许权使用费407澳元/吨，环比增加43澳元/吨；预计2023财年生产成本（不含特许权使用费）区间为225-275澳元/吨。 资本开支及扩产项目：2023财年资本开支预计为4.2-4.8亿澳元，CGP3的建设于2022年3月获得批准，三季度前期建设顺利，预计将于2025年完成建设并为Greenbushes贡献每年50万吨精矿的加工能力。另外，第4个化学级锂精矿工厂CGP4正在规划中，预计2027年投产并同样贡献每年50万吨精矿的加工能力。 2027年锂精矿产能将达到250万吨/年：Greenbushes项目现有4个正在运营的工厂：一个技术级锂精矿工厂(TGP)、两个化学级锂精矿工厂（CGP1和CGP2）和2月投产的TRP，Greenbushes年内锂精矿产能达162万吨，在CGP3及CGP4投产后，公司预计在2027年将具备约250万吨/年的锂精矿加工能力。 表3：泰利森经营情况 图4.Greenbushes产能规划 奎纳纳氢氧化锂工厂一期项目已产出电池级氢氧化锂产品195吨 奎纳纳工厂拥有两条2.4万吨/年的电池级氢氧化锂产线，包括一期项目（正在试生产）和二期项目（等待重新开始施工）。2022年Q3，奎纳纳工厂电池级氢氧化锂生产增加至195吨，包括100吨电池级氢氧化锂，11月30日奎纳纳工厂达到商业化生产能力。财务上，奎纳纳工厂的EBITDA首次转正实现2120万澳元，环比增加742%，调试资本支出1310万澳元，环比减少30%。公司预计第二条产线的投资决定将在2023财年完成。 2.2.Allkem：锂精矿产量波动加剧，碳酸锂销售均价小幅下滑 2.2.1.Mt Cattlin：Q3锂精矿产量再度下滑，预计2023年逐步恢复 2022年Q3产销方面，装运量同环比均进一步下降。2022年Q3 Mt Cattlin生产平均品位5.3% Li2O的锂精矿量达17606吨，同比下降74.08%，环比下降29.14%，产量环比下降主要为西澳劳动力短缺导致主要矿体剥离延期以及短期内面临的