【东吴传媒互联网团队】关注估值修复排头兵：快手&BILI观点重申
【东吴传媒互联网团队】关注估值修复排头兵：快手&BILI 观点重申：前期由于宏观经济、PCAOB审查及公司架构调整，快手和BILI跌幅较大。 我们认为两家公司在细分赛道内地位已基本稳固，随投资者悲观情绪缓解，风险偏好提升，我们看好公司短期估值修复，长期盈利能力提升。 快手：公司基本盘稳固，3QMAU6.3亿，DAU3.6亿，时长环比持续提升，公司短期增长的失速大部分来自于宏观经济影响（广告外循环&电商），市场对管理层架构频繁调整的也表示担忧。 但长期来看，根据此前我们对直播电商行业的拆解，相较于抖音的推荐逻辑，快手GMV更多来自于复购，因此可持续性更高，短期货架电商的推迟并非利空。 随经济回暖，我们认为广告外循环及电商业务的恢复将带来公司盈利能力的提升，2022-2024年PS为2.8/2.4/2X，但需要关注后续海外业务拓展带来的亏损。 BILI：用户数和时长仍在稳定增长，市场担忧在于商业化能力和管理层效率（降本增效不如peers），但3Q超预期的财报证明了公司管理和战略的改善。 公司目标2024年nongaap口径下breakeven，在此目标下，我们认为公司的keydriver仍在于广告业务。 随经济回暖，公司已有的广告业务将迎来复苏；新产品Storymode的vv占比和ecpm仍在提升，adload保持稳定，中期可为公司带来收入和利润上的增量。 作为UGC中视频赛道的头部玩家，BILI有一定的资源禀赋，短期关注超跌修复，长期关注公司广告业务占比及margin的提升，2022-2024年PS为3.3/2.1/1.8X。 风险提示：经济回暖不及预期，管理层频繁变动风险，用户流失风险。
