乙二醇供需预期改善 估值持续修复
国投安信期货 SDICESSENOEHUTURL 安如泰山信守承诺 乙二醇供需预期改善估值持续修复 国投安信期货研究院 12月份以来，乙二醇价格重心持续抬升，主力2301合约从3800元/吨一线回升至4100元/吨附近，收复 10月中以后的跌幅；在此期间Brent原油价格最低跌至75美元/桶附近，与10月份90美元/桶的高位比，大幅回落。乙二醇脱离油价的引导，企稳回升，生产企业亏损持续修复，主要受供需面改善提振。1、下游陡然升温，市场心态好转 12月之前，织造印染开工率持续低迷，有提前进入春节假期的迹象。终端的低迷导致涤丝需求疲弱，尤 其是产能巨大的长丝行业面临长期的高库存压力，被迫下调开工，12月初开工率降至70%以下，较往年同期约低20个百分点。下游消费大幅菱缩是乙二醇价格持续偏弱的主要原因之一。就在市场在下滑中等待迎接春节长假时，国内对实奥密克戎的防控措施进行了快速的调整，意味着明年消费回升的确定性大幅增加，市场情绪陡然升温。CCF统计的江浙织机负荷从35%回升到58%，回到前两年同期的水平；加弹负荷从12月初的48%回到65%，仍低于往年同期80%左右的水平。终端负荷的提升，一方面是疫情管控措施调整后，工厂的生产能力有所恢复：另外，订单阶段性好转及币场对明年消费信乐观的预期令投机性需求释放；还有企业担心实密克戎感染人数上升导致春节前后的生产受到影响，有提前赶工的因素。总体来看，压抑了近1年的消 费市场在年底有所升温，对产业链有明显的情绪提振。 图1：江渐加弹开机负荷图2：江浙加弹开机负荷 02022年←2021年2021/32022.年2021年→2021/3 100-100- 8080- 6060 40 2020 1月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月 数择来源：COF资据来源：CCF 本报告版权易于国投实修期货有限公司不可作为投资集据，特载请注明出处 图3：聚酯负荷图4：CCF涤丝库存指教 +2022.年2021.年 短纤+POY+FDY+DTY →+2021/3 % 100 40 06 30 80 20 70 10 60- 天 50- 1月3月5月7月9月11月 -10 202012252021813202231820221021 致格来源：OOF致接来源：COF 2、乙烯法逻辑有变化 国内乙二醇装置中，乙烯法产能占比在6成附近，产量占比在6成以上。由于乙二醇是乙烯下游产量，多为乙烯下游配套装置，作为消耗乙烯的重要配套之一。2022年，乙烯裂解全面亏损，下游配套的PE、苯乙烯和乙 二醇都受到消费低迷的影响利润不佳，部分乙烯裂解负荷下调。但在炼厂常减压正常运行的前提下，副产的轻质组分只能通过乙烯裂解进入终端化工品，因此整体着炼油一体化配套的乙二醇装置负荷下调的空间受到限 制，导致乙二醇在2022年出现长时间的深度亏损，最大亏损达到300关元/吨以上。但是2023年，部分一体化 工厂增加了下游乙烯配套，通过新增苯乙烯、EVO、PE等装置使得乙烯裂解上下游配套呈现“头小尾大”的特 点，意味着乙烯裂解下游化工品的产出可以根据效益在不同品种间切换，乙二醇作为利润最差的品种可能成为 企业减产的首要目标， 图5：MEG负荷对比图6：CCF华东主港MEG库存五年季节性 一MEG煤制负荐MEG.总负芽+2022年2021年+2021/3 %万吨 100-160 90-140 80 120 70 100 60 80 50 60 40 3040 2020 2017122220191213202172920226231月3月5月7月9月11月 数括未源：CCF数括未源：COF 本报告版权易于国投实修期货有限公司N不可作为投资集据，格载请注明出处 3.合成气法维持低负荷 2022年，上半年合成气法乙二醇装置运行相对稳定，部分外采原料装置被迫停车之后，其他自有煤矿或者尾气利用的装置运行相对稳定，因此合成气法装置在上半年产量责献明显，月度产量一度达到40万吨以上，占比超35%，主要是煤企配套装置运行稳定。8月份以来，合成气法装置负荷降至40%以下，之后星有回升，但整体以低位运行为主，四季度月度产显只有23方吨左右。截至12月16日，CCF煤制乙二醇负荷38.6%，依旧日在低 位排。从煤制利润着出，乙二醇全年利润持续走低，按照化工煤价格折算，单吨亏损达到2000元/吨，因此预期装置负荷短期难有明显提升。 综上所述，2022年乙二醇市场的长期深度亏损是消费疲弱和供应下调空间有限的双重利空导致；12月份随 着国内实密克戎防控措施调整，消费市场光微现，下游投机性和刚性需求都有回升，带动市场情绪好转；另 外从供应角度着，煤制亏损持续增加，预期负荷维持低位，炼化一体化企业在进行了终端配套后，亏损巨大的乙二酵将成为新年度减产的自标，预期乙二醇市场供需格局将有所改善；期货盘面持续减仓，价格低位反弹，乙烯法生产号损从11月底的240美元/吨修复至170美元/吨。在供需面改善的预期下，新年度乙二酵的估值有望 继续修复。 本报务版权易于国技尖修期货有限公团不可作为投资你括，格载请注明出处 庞春艳肯席分析师 F3011557Z0011355 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业 务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯料是为了客户使用方使，链接网站 的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书而显示，否则本 报告中的所有材料的版权均属局本公司。未经本公司事先书面投权，本报告的任何部分均不得以 任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发络任何其他人，或以任何侵犯本 公司版权的其他方式使用。 本报务版权易于国技尖修期货有限公团不可作为投资偿括，格载请注明出处
