高收益债策略周报2022年第46期：中证协修订私募债负面清单 高收益债净价指数继续下行

策略周报 2022年12月5日-12月11日 总第105期 2022年第46期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 中证协修订私募债负面清单 高收益债净价指数继续下行 ——高收益债策略周报2022年第46期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数继续下跌，12月9日指 数点位为141.16，较前期下跌0.317%。 中证协修订私募债负面清单，逐步优化债券发行管理：12月9日，中国证券业协会发布《关于发布修订后的<非公开发行公司债券项目承接负面清单指 引（2022年修订）>的通知》(中证协发〔2022〕294号)，主要修订内容包括四个方面。第一，将地方融资平台公司从特殊行业或类型的发行人中移除，同时负面清单情形新增“不符合地方政府债务管理规定或者本次发行新增地方政府债务”， 该情形适用于所有发行人。本次修订取消了地方融资平台发行限制，更多关注在 【高收益债策略专题】房企境内外债券风险处置现状梳理，2022-11-18 【2022年10月高收益债策略月报】高收益债交投回落，净价指数先涨后跌，2022-11-10 【高收益债策略周报2022年第45期】房企离岸融资获银行支持，高收益债净价指数波动下行，2022-12-08 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 融资行为是否符合规定，有助于缓解城投平台再融资压力。但考虑到交易所对城投债发行实施“红橙黄绿”分档审核，高风险区域、弱资质城投平台融资或仍面 临一定限制。第二，负面清单中将“发行人已发行债券违约”修改为“已发行公 开债券违约”，意味着私募债违约之后发行人可以继续申报公司债，当前部分房企私募债出现违约，公司债发行松绑为其后续融资提供了空间。第三，负面清单新增“擅自违反前次公司债券申请文件中所作出的承诺，尚未完成整改的”，有助于强化发行人承诺约束力。第四，删除了担保公司、小额贷款公司的最低外部评级要求，级别相对较低的担保公司和小额贷款公司也可以申报发行公司债券， 有助于拓宽其融资渠道。 一级市场：发行规模有所回升，发行利差上行 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计27笔，发行总额154.45亿 元，较前一周回升27.56亿元；加权发行利率为6.70%，较前值上行21BP；加权信用利差为438.23BP，较前值上行23.74BP。 二级市场：净价指数继续下行，成交规模突破千亿 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数继续下行。1）从主体类别看，各类主体性质净价指数均有所下跌；2）从区域及行业看，城投债重 点区域净价指数均有所下跌，四川、浙江表现不佳；产业债重点行业净价指数均有所下跌，建筑、交通运输行业跌幅较高。 成交情况：上周，高收益债成交1050.91亿元，较前值增加18.12%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.04%，与前值基本持平。1）从成交量价看，投资型高收益债山东、四川区域城投交投活跃度上升，投机型高收益债碧桂园获融资政策支持；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比 为17.78%，较前值减少0.68个百分点。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 “20荣盛地产MTN003”展期。 花王生态工程股份有限公司兑付风险警示。 上周，央行公开市场开展逆回购100亿元，同期有3170亿元逆回购到期，公开市场净回笼3070亿元。资金面边际收紧，资金利率多数上行。利率债小幅上行，理财赎 回压力加剧推动信用债收益率大幅上行，信用利差继续走阔。高收益债1一级市场发行 规模有所回升，二级市场成交规模突破千亿，城投2债重点区域净价指数均有所下跌，四川、浙江表现不佳；产业债重点行业净价指数均有所下跌，建筑、交通运输行业跌幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：继续下行，跌幅较前期走阔。中诚信国际研究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依 托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年12月9日指数为141.16，较前期下跌0.317%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4跌幅为0.323%。 本期策略建议方面，12月9日，中国证券业协会发布《关于发布修订后的<非公 开发行公司债券项目承接负面清单指引（2022年修订）>的通知》(中证协发〔2022〕294号)，主要修订内容包括四个方面。第一，将地方融资平台公司从特殊行业或类型的发行人中移除，同时负面清单情形新增“不符合地方政府债务管理规定或者本次发 行新增地方政府债务”，该情形适用于所有发行人。本次修订取消了地方融资平台发行限制，更多关注在融资行为是否符合规定，有助于缓解城投平台再融资压力。但考虑到交易所对城投债发行实施“红橙黄绿”分档审核，高风险区域、弱资质城投平台 融资或仍面临一定限制。第二，负面清单中将“发行人已发行债券违约”修改为“已 发行公开债券违约”，意味着私募债违约之后发行人可以继续申报公司债，当前部分房企私募债出现违约，公司债发行松绑为其后续融资提供了空间。第三，负面清单新增“擅自违反前次公司债券申请文件中所作出的承诺，尚未完成整改的”，有助于强化发行人承诺约束力。第四，删除了担保公司、小额贷款公司的最低外部评级要求， 级别相对较低的担保公司和小额贷款公司也可以申报发行公司债券，有助于拓宽其融资渠道。 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 150 140 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 142.00 141.50 130 120 141.00 110 140.50 100 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主体及债项：武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司“20明诚04”、华夏幸福基业股 份有限公司“18华夏06”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模有所回升，发行利差上行 高收益债发行规模有所回升，发行利差上行。上周已出结果的高收益债券共计27 笔，发行总额154.45亿元，较前一周回升27.56亿元；加权发行利率为6.70%，较 前值上行21BP；加权信用利差为438.23BP，较前值上行23.74BP。分主体性质来看， 高收益城投债共发行26笔，合计发行规模149.45亿元，区域分布上，天津、重庆、云南等10省市有高收益城投债发行，其中武清经开发行1年期“22武清经开MTN001” 20.00亿元，票面利率为7.00%；泰达经开发行1+1+1年期“22津开02”18.55亿元，票面利率为7.00%；滨海建投发行180D“22滨建投SCP014”10.00亿元，票面利率为6.10%，上 述债券发行规模靠前。非城投国企上周无高收益债发行。非国有企业上周红豆集团发行120D“22红豆SCP004”5.00亿元，票面利率为6.55%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元) 城投(亿元) 城投加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 200 非城投国企(亿元) 加权利率(%) 非城投国企加权利率(%) 7.80 发行规模（亿） 25.00 20.00 100 6.80 15.00 10.00 5.00 05.80 0.00 加权利率（%） 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80 5.60 5.40 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 90D 120D 180D 1 1.0685 2 1+1+1 2+1 3 1+1+3 2+2+1 7 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称发行规 模(亿) 票面利率 (%) 信用利差发行期限发行/承(BP)(年)销方式 券种 主体评级 分类 武清经开 22武清经开 MTN001 20.00 7.00 470.05 1 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 泰达城发 22津开02 18.55 7.00 475.05 1+1+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 滨海建投 22滨建投 SCP014 10.00 6.10 393.01 180D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 铜梁金龙 22铜梁金龙 PPN001 10.00 6.50 400.64 3 私募/余额包销 定向工具 AA 城投 云投铁路 22云铁投 SCP002 10.00 6.00 390.91 90D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 大足国资 22大足国资 PPN002 9.00 7.50 507.22 2+1 私募 定向工具 AA 城投 郴州产投 22郴州产投 PPN002 8.00 7.00 449.67 3 私募 定向工具 AA+ 城投 云南建投 22云建投 SCP028 7.00 6.62 456.95 90D 公募/余额包销 超短期融资债券 AAA 城投 荥阳城市发展投资 集团 22荥阳04 6.50 6.20 377.22 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 泾河集团 22泾河02 6.00 7.50 509.78 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数继续下行，成交规模突破千亿 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5继续下行，各类主体性质净价指数均有所下跌；城投债重点区域净价指数均有所下跌，四川、浙江表现不佳；产业债重点行业净价指数均有所下跌，建筑、交通运输行业跌幅较高。高收益债二级成交总额为1050.91亿元，较前值增加18.12%，占二级市场狭义信用债成交总额的9.04%，与前值基本持平；以低于估价净价成交为主，偏离度绝对值在2%及以上的异常成交规模占 比为17.78%，较前值减少0.68个百分点。下文将从CCXI高收益债被动型净价指数 运行及高收益债成交情况展开分析。 （一）运行情况：净价指数继续下跌，建筑行业表现不佳 1.．净价指数继续下跌，各主体性质指数均呈负增长走势 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数继续下跌，2022年12月9日指数点位为97.28，较前期下跌0.462%。分主体性质来看，城投、非城投