高收益债策略周报2022年第36期：全国首笔“保交楼”专项借款落地沈阳 高收益债净价指数波动下行

策略周报 2022年9月19日—9月25日 总第95期 2022年第36期 高收益债 作者： 中诚信国际研究院 王肖梦010-66428877-137 xmwang01@ccxi.com.cn彭月柳婷010-66428877-399 yltpeng@ccxi.com.cn王晨010-66428877-319 chwang01@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【高收益债2022年上半年回顾及下阶段展望】信用风险趋缓、高收益债呈结构性行情，关注票息策略优势以及信用修复补涨机会，2022-07-13 【2022年8月高收益债策略月报】房地产净价指数止跌但仍处深度调整，首批保租房REITs落地、市场认购火热，2022-09-13 【高收益债策略周报2022年第35期】云南康旅拟提前兑付债券，高收益债净价指数波动上涨，2022-09-20 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 全国首笔“保交楼”专项借款落地沈阳高收益债净价指数波动下行 ——高收益债策略周报2022年第36期 本期要点 策略建议 CCXI高收益债券财富指数周度走势：上周，指数延续上行，9月23日指 数点位为140.98，较前期小幅上涨0.048%。 高收益地产债：7月政治局会议定调地产行业“保交楼、稳民生”，8月住建部、财政部和央行等有关部门提到要通过政策性银行专项借款方式支持已售 逾期难交付住宅项目建设交付，专项借款初期规模或达到2000亿元。9月23日，银保监会相关部门负责人透露，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款。除了支付“保交楼”专项借款，9月13日国开行还与郑州签订了3000亿元协议，其中1600亿元用于棚改贷款。地方层面，郑州、南宁、浙江、湖北、陕西等省市政府牵头，联动AMC、地方国企等机构共同成立房地产纾困基金。在积极推进“保交楼”的同时，保障性租赁住房也在不断扩容，建设银行9月23日公告拟出资设立300亿规模的住房租赁基金，收购房地产企业存量资产并改造为租赁住房，增加市场化长租房和保障性租赁住房供给，新疆阿勒泰地区则鼓励国有企业收购市场房源用于保障性住房，有助于缓解住房租赁市场结构性供给不足、房地产销售和投资增速下滑等问题。整体而言，当前房地产行业“因城施策”、分类放松，但由于居民对收入和房价的预期转弱，叠加房企信用风险事件频发，导致政策传导不及预期，当前仍建议投资者保持观望，待销售持续性回暖、市场信心明显修复、融资出现显著改善等利好因素确认后再择机入场。 一级市场：发行规模有所回升，发行利率与前值基本持平 发行情况：上周已出结果的高收益债券共计21笔，发行总额98.69亿元， 较前一周回升47.63亿元；加权发行利率为6.65%，与前值基本持平；加权信用利差为458.03BP。 二级市场：净价指数波动下行，成交活跃度有所下行 运行情况：上周，CCXI高收益债券被动型净价指数整体呈波动下跌走势。1）从主体类别看，仅非国有企业有所上涨；2）从区域及行业看，城投债重点区域净价指数多数下跌，贵州、云南跌幅居前；产业债重点行业净 价指数涨跌互现，综合、交通运输行业涨幅较高。 成交情况：上周高收益债成交603.21亿元，占二级市场狭义信用债成交总额的7.66%，较前值减少1.36个百分点。1）从成交量价看，投资型高收益债成交涉及行业增多，投机型高收益债中骏因担保发债传闻价格有所上涨；2）从估值偏离度看，绝对值在2%及以上规模占比为17.35%，与前值 基本持平。 风险关注：信用风险溢出效应政策超预期收紧 债市风险动态 18如意01”回售本息违约、“20世茂G4”展期。 莱芜集团发债主体及债项被列入评级观察名单。 上周，央行公开市场开展7天逆回购100亿元、14天逆回购900亿元，同期有80亿元逆回购和400亿元国库现金定存到期，并对50亿元票据进行等量对冲操作，公开市场净投放520亿元。为维护季末流动性平稳，央行时隔7个月重启14天逆回购操 作，但受到跨季影响，市场资金边际收紧，资金利率多数上行。利率债收益率涨跌互现，信用债收益率以上行为主，信用利差多数走阔。高收益债1一级市场发行规模有所回升，二级市场成交活跃度有所下行，城投2债重点区域净价指数多数下跌，贵州、云 南跌幅居前，产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、交通运输行业涨幅较高。 CCXI高收益债券财富指数周度走势：先升后降，较前期小幅上行。中诚信国际研 究院依托对高收益债券市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数3，该指数依托量化模型构建高收益债组合并弱化违约风险影响，提升组合风险调整后收益，以2018年1月2日为基期，基期指数点位为100。2022年9月23日指数为140.98，较前期上涨0.048%，同期CCXI高收益债券被动型财富指数4涨幅为0.036%。 本期策略建议方面，7月政治局会议定调地产行业“保交楼、稳民生”，8月住建 部、财政部和央行等有关部门提到要通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付，专项借款初期规模或达到2000亿元。9月23日，银保监会相关部门负责人透露，国家开发银行已向辽宁省沈阳市支付全国首笔“保交楼”专项借款。除了支付“保交楼”专项借款，9月13日国开行还与郑州签订了3000亿元协议，其中1600亿元用于棚改贷款。地方层面，郑州、南宁、浙江、湖北、陕西等省市政府牵头，联动AMC、地方国企等机构共同成立房地产纾困基金。在积极推进“保交楼”的同时，保障性租赁住房也在不断扩容，建设银行9月23日公告拟出资设立300亿规模的住房租赁基金，收购房地产企业存量资产并改造为租赁住房，增加市场化长租房和保障性租赁住房供给，新疆阿勒泰地区则鼓励国有企业收购市场房源用于保障性住房，有助于缓解住房租赁市场结构性供给不足、房地产销售和投资增速下滑等问题。整体而言，当前房地产行业“因城施策”、分类放松，但由于居民对收入和房价的预期转弱，叠加房企信用风险事件频发，导致政策传导不及预期，当前仍建议投资者保持观望，待销售持续性回暖、市场信心明显修复、融资出现显著改善等利好因素确认 1本报告定义的高收益债券范围包括发行时票面利率或交易日加权平均到期收益率在6%及以上的信用债。 2本报告定义的城投范围是基于中诚信国际基础设施投融资行业口径，并考虑了城投探索市场化转型过程中逐步拓宽业务种类、融合更多公 用事业领域和市场化经营的业务来提高自身能力的情况，将部分公用事业、综合等类城投企业纳入统计样本，形成广义城投口径。 3中诚信国际研究院依托对高收益债市场的跟踪研究，构建CCXI高收益债券财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为100。 4中诚信国际研究院为跟踪高收益债券市场走势，构建CCXI高收益债券被动型财富指数，该指数基期为2018年1月2日，基期点位为 100。 140 135 130 125 120 115 110 105 100 CCXI高收益债券财富指数 CCXI高收益债券被动型财富指数 141.06 141.04 141.02 141.00 140.98 140.96 140.94 140.92 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 图2：CCXI高收益债券财富指数周度走势 图1：CCXI高收益债券财富指数 后再择机入场。 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 风险提示：结合高收益债主体近两周到期、回售及付息情况，存在兑付风险的主 体及债项：融创房地产集团有限公司“PR融创01”、金科地产集团股份有限公司“20金科地产MTN001”，上述债券本金或利息将于近期兑付，提醒投资者关注。 一级市场：发行规模有所回升，发行利率与前值基本持平 高收益债发行规模逐步回升，发行利率与前值基本持平。上周已出结果的高收益债券共计21笔，发行总额98.69亿元，较前一周回升47.63亿元；加权发行利率为6.65%，与前值基本持平；加权信用利差为458.03BP。分主体性质来看，高收益城投 债共发行17笔，合计发行规模69.19亿元，区域分布上，山东、天津、云南等9省 市有高收益城投债发行，其中♘明滇投发行240D“22滇池投资SCP003”10亿元，票面利率为6.50%；津南城投发行270D“22津南城投SCP002”6亿元，票面利率为6.50%；水浒城建发行2年期“22郓城02”6亿元，票面利率为7.00%；其余债券发行规模均不超过5亿元。 非城投国企上周发行高收益债2只，连云港集团发行3年期“22云港05”8亿元，票面利率为6.25%。非国有企业上周发行高收益债2只，综合行业发行人广汇集团发行3年 期“22广汇实业MTN002”10亿元，票面利率为6.30%；化工行业发行人恒逸发行270D“22恒逸SCP001(科创票据)”10亿元，票面利率为6.20%。 图3：高收益债发行分布图4：一级市场高收益债期限分布及加权利率 非国有企业(亿元)非城投国企(亿元)城投(亿元)加权利率(%) 发行规模(亿元) 加权利率(%) 城投加权利率(%)非城投国企加权利率(%) 非国有企业加权利率(%) 30 7.20 2007.50 25 7.00 20 6.806.60 15 1006.50 10 6.406.20 5 6.00 0 5.80 05.50 8.22-8.268.29-9.29.5-9.99.12-9.169.19-9.23 数据来源：Wind,中诚信国际 数据来源：Wind,中诚信国际 表1：新发行高收益债券（前十） 发行人简 称 债券简称发行规 模(亿) 票面利率 (%) 信用利差发行期限发行/承(BP)(年)销方式 券种 主体评级 分类 广汇集团 22广汇实业 MTN002 10.00 6.30 406.47 3 公募/余额包销 一般中期票据 AA+ 非国有企 业 昆明滇投 22滇池投资 SCP003 10.00 6.50 472.42 240D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 恒逸 22恒逸 SCP001(科创 票据) 10.00 6.20 441.63 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 非国有企业 连云港集 团 22云港05 8.00 6.25 401.47 3 私募/余额包销 私募债 AA+ 非城投国 企 津南城投 22津南城投 SCP002 6.00 6.50 468.98 270D 公募/余额包销 超短期融资债券 AA+ 城投 水浒城建 22郓城02 6.00 7.00 489.70 2 私募/余额包销 私募债 AA 城投 长寿投资 22长资02 5.00 6.20 411.58 2+2+1 私募/余额包销 私募债 AA+ 城投 浐灞集团 22浐灞01 5.00 7.50 543.23 2+1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 建湖城投 22建湖04 5.00 6.00 391.58 2+1 私募/余额包销 私募债 AA 城投 浦发集团 22浦里开发 MTN002 5.00 6.80 455.09 3 公募/余额包销 一般中期票据 AA 城投 数据来源：Wind,中诚信国际 二级市场：净价指数波动下行，成交活跃度有所下行 上周，CCXI高收益债券被动型净价指数5整体呈波动下跌走势，仅非国有企业有所上涨；城投债重点区域净价指数多数下跌，贵州、云南跌幅居前；产业债重点行业净价指数涨跌互现，综合、交通运输行业涨幅较高。高收益债二级成交总额为603.21亿 元，