高库存压力下硅价偏弱运行—硅期货首日策略

一、扰动因素增多加剧硅价波动 2022年国内工业硅价格呈现先降后升的走势态，3-6月价格受疫情导致的消费下降而下跌，进入三季度缺电致使多地减产，价格反弹。进入四季度，虽然多晶硅消费增长强劲，但有机硅、铝合金消费均呈弱势，另外出口也加剧下滑，库存攀升，打压硅价。不过价格下行相对温和，这主要因产量受疫情及枯水期影响增速放缓。 图1：工业硅（通氧Si5530）价格 资料来源：iFind新湖期货研究所 近两年以来，工业硅价格波动加大。一方面供给端扰动因素增加，因随着产能加速扩张，能耗增加，又恰逢“双碳”，传统火电发电量增速下降，而西南主产区水电供应存在峰谷期，叠加极端气候增多，加剧了能源供应局部阶段性严重短缺的情况，严重影响工业硅生产。另一方面，新能源需求增长推动光伏产业加速发展，光伏对硅的需求快速增长。此外“双碳”目标也推升了能源成本，工业硅生产成本攀升也导致硅价上涨。 二、工业硅产量维持较高速增长 2022年国内工业硅产能呈持续扩张态势，据百川盈孚数据，截至11月底国内工业硅产能达到628.6万吨，较2021年年底增超100万吨。2022年11月工业硅产量为29万吨，较10月稍有回落，但同比仍增11.8%。1-11月累计产量达299万吨，累计同比增18.29%。 图2：工业硅产量 资料来源：百川盈孚新湖期货研究所 产能扩张的同时，产能利用率也有所提升。这主要得益于新疆产能占比上升，而新疆地区能源供应为火电，无水电的枯水期影响，开工率相对平稳，这也是新疆地区产能占全国34.36%的情况下产量占比却能达到41%的原因。除此以外，较高的利润水平也是刺激开工率上升的因素之一。不过即便如此，整体开工率仍不高，且近几个月受疫情及西南地区枯水期因素影响，整体开工率在55%上下。 图3：中国工业硅产能、产量分布 资料来源：百川盈孚新湖期货研究所 三、多晶硅产量爆发式增长 国内外光伏市场持续高景气度，而多晶硅企业暴利模式延续，刺激多晶硅产能、产量爆发式增长。据百川盈孚统计， 2022年国内多晶硅产能超110万吨，较2021年增超50万吨。数据显示11月国内多晶硅产量达8.18万吨，同比增 85.91%，1-11月累计产量68.93万吨，累计同比增41.58%。虽然四季度多晶硅价格高位回落，但行业仍处于超高利润的状况。 图4：多晶硅产量 资料来源：百川盈孚新湖期货研究所 国内外减碳运动方兴未艾，尤其是欧洲遭受能源危机后对新能源的需求愈加强烈，带动光伏产业的快速发展。全球光伏新增装机量一直以超预期的速度增长。光伏产业的快速发展也带动多晶硅消费。 四、有机硅产量增速放缓 年内有机硅产能同样不断扩张，据百川盈孚统计，截至11月底国内有机硅中间体（DMC）产能达到265万吨，较2021年增超77万吨。产量同样高速增长，这主要发生在上半年。下半年随着消费走弱，有机硅企业陷入亏损，产量明显回落。百川盈孚数据显示11月有机硅产量13.13万吨，同比增1.78%；1-11月累计产量156.75万吨，累计同比增21.01%。 图5：有机硅DMC产量 资料来源：百川盈孚新湖期货研究所 有机硅生产的硅橡胶等产品多用于建材，而硅油等广泛应用于日用品等，因此有机硅市场终端消费与房地产市场、居民消费有极大关联。当前国内地产市场仍处于探底阶段，居民消费也受疫情影响而下滑明显，这都对有机硅消费造成负面影响。 五、铝合金市场稳中有降 年内铝合金产量有所下降，原生铝合金及再生铝合金产量均有回落。钢联数据显示11月国内原生铝合金产量为8.23万吨，同比增11.67%，环比下降0.39万吨。1-11月累计产量88.46万吨，累计同比下降17.49%。11月再生铝合金产量42.5万吨，同比下降4.24%，1-11月累计产量452万吨，累计同比下降4.38%。预计全年产量维持一定下降，这意味着年内铝合金对硅消费量有一定程度减少。 图6：铝合金产量 资料来源：Mysteel新湖期货研究所 铝合金产品均用于汽车市场，其中原生铝合金基本用于生产汽车轮毂，而再生铝合金产品则用于生产汽车零部件。由于新能源汽车对再生铝合金生产的零部件较传统车使用量少，传统燃油车的产量回落也使得再生铝合金消费增长放缓。而再生铝合金生产厂商对硅价的敏感度较大，尤其是近两年硅价剧烈波动，在价格大涨之际，再生铝合金厂通过增加硅含量更高的废铝使用量以减少工业硅的采购。因此铝合金对工业硅的消费量整体呈平稳甚至小幅减少的情况。 六、出口大幅下滑 2022年工业硅出口大幅下降，海外经济放缓导致出口量下降，这与海外汽车产量下降有较大关系。海关数据显示10 月工业硅出口量为3.86万吨，同比下降24.46%,1-10月累计出口54.25万吨，累计同比下降17.28%。 图7：工业硅出口量 资料来源：Wind新湖期货研究所 七、库存攀升 虽然多晶硅对工业硅消费量加速增长，但由于有机硅、铝合金对工业硅消费量下降，而出口加速减少，而工业硅产量虽环比回落，但幅度不大，同比仍维持较高速增长，这使得工业硅市场出现明显供应过剩状况，表现为显性库存不断攀升。据百川盈孚统计，目前工业硅社会库存攀升至11万吨以上，而工厂库存也攀升至10万吨高位，均处于历史最高水平。高库存对硅价的压力不言而喻。 图8：工业硅社会库存及厂库 资料来源：百川盈孚新湖期货研究所 八、后世展望 目前工业硅平均利润仍在1600元/吨以上，而多晶硅企业仍处于超高利润状态，即便硅料价格明显回落，其利润仍在220000元/吨以上。相对而言有机硅企业则处于明显亏损状况，行业平均亏损幅度达到1200元/吨。在利润驱动下，工业硅及多晶硅企业均有加大生产动力。而由于消费不佳，企业亏损，有机硅企业阶段性减产的可能性较大。 图9：工业硅产业链毛利情况 资料来源：百川盈孚新湖期货研究所 图10：工业硅产业链新增产能规划 资料来源：SMM新湖期货研究所 从产能规划情况看，2023年工业硅、多晶硅及有机硅均有较大新增产能计划。从投产计划看，工业硅上半年计划新投产能明显低于下半年，而多晶硅上下半年投产计划均不小，有机硅新产能则计划在下半年投产，这与市场对2023年经济复苏，地产市场触底反弹、居民消费改善的预期有一点关系。 根据当前上下游运行情况测算，中短期工业硅市场供应整体呈现过剩的状况，其中2023年一季度过剩情况较为明显。随着二季度经济复苏，消费有望企稳回升，处多晶硅板块维持强劲增长外，有机硅、铝合金及出口均有望逐步改善，带动整体消费的改善。不过在无明显扰动且工业硅企业维持一定利润的情况下，工业硅产量同样能维持高速增长。 图11：工业硅供需平衡测算（单位：万吨） 资料来源：新湖期货研究所 中短期看，目前工业硅市场供应过剩的格局暂未出现明显转变的迹象，高库存对当前硅价持续有压力。工业硅期货挂牌交易的第一个合约为Si2308合约，对应交割月为2023年8月，而挂牌指导价为18500元/吨，与当前不通氧Si5530价格基本相当。考虑到现实中不通氧Si5530多达不到交割标准，而通氧Si5530基本能达到交割标准。由于目前通氧Si5530价格在18800元/吨水平，即挂牌基准价较当前对标的通氧Si5530给予了300元/吨的贴水。目前国内基本金属期货市场也多呈远月贴水的状态，工业硅2308合约基准价较当前先后价格贴水300元/吨较合理。这也意味着Si2308合约在该基准价水平同样承压，有一定下行压力，不过考虑到该价格接近部分企业的成本，大幅下跌或引发亏损企业减产。因此预计硅期货价格开盘后偏弱运行，不过下行空间或有限。操作上建议谨慎偏空对待。 分析师：孙匡文 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 审核人：李强 免责声明： 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。