软商品策略日报：双节提振作用有限，白糖现货成交刚需为主

中信期货研究|软商品策略日报 2022-12-21 双节提振作用有限，白糖现货成交刚需为主 投资咨询业务资格： 报告要点 橡胶：近期边际转弱明显，橡胶预计维持区间波动；纸浆：针叶现货价格稳定，期 货恐难大跌；棉花：现货市场成交清淡，弱现实引发市场担忧；白糖：双节提振作用有限，现货成交刚需为主。 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 240 230 220 210 200 190 180 170 160 150 140 130 摘要： 橡胶：近期边际转弱明显，橡胶预计维持区间波动 往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。 操作策略：单边：等待宏观氛围稳定后，非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。套利：观望。 风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆：针叶现货价格稳定，期货恐难大跌 针叶的流通货源依旧不足，阔叶的变化虽然会对针叶产生一定利空影响，但能否有效传导是抱有疑问的。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。 操作策略：偏空配置，但等反弹后更佳 风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价。 棉花：现货市场成交清淡，弱现实引发市场担忧 郑棉期价近期整体处于反弹态势，远月合约涨幅大于近月合约，目前的利多更多集中在情绪和预期上。短期市场情绪的回暖提振棉价，但当前基本面并不理想。若需求持续疲弱没有实质性好转，待情绪消化后，棉价上方压力依然较大。 操作：棉价短期区间震荡，中期仍承压。风险因素：宏观、需求、疫情。 白糖：双节提振作用有限，现货成交刚需为主 国际方面，ICE原糖期价在20美分线附近维持偏强震荡，原糖短期或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，成交以刚需为主。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 120 110 100 2022/022022/042022/062022/082022/10 软商品及特殊品种研究团队 研究员：李青 021-80401708 liqing@citicsf.com从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：近期边际转弱明显，橡胶预计维持区间波动（1）青岛保税区人民币泰混价格10870元/吨，-80，对上一交易日RU05收盘价基差为-1850；国产全乳老胶12050元/吨，-100。保税区STR20价格1390美元/吨，-15。（2）12月20日合艾原料市场报价：白片无报价；烟片47.80；胶水45.80涨0.20；杯胶40.50跌0.40。海南产区，国有、金橡胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格10700元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10400元/吨。（3）2022年前11个月柬埔寨出口橡胶达322,586吨，较去年同期的313,447吨增长了2.9%。（4）2022年前11个月越南天胶、混合胶合计出口量同比增8.9%。逻辑：昨日橡胶价格继续下行。往后一段时间，国内层面，需求会逐步进入到淡季，今年由于春节较早，且下游企业库存较为充裕，市场普遍预计轮胎企业会在1月就进入到放假状态。供应端，轮胎企业主要需求的混合胶在12月仍会维持着高进口量，因此，1~2个月的纬度来看供应维持高位而需求不断减弱，这会导致现货端的成交氛围转差。明年的需求预期，在内需经济刺激预期没有破灭的背景下，还会维持着乐观预期。只是近期疫情对春节后需求修复可能存在扰动。橡胶预计维持区间波动。价格层面，上放压力依旧先看13500，下方支撑12300~12500。操作策略：单边：等待宏观氛围稳定后，非标基差缩小到1700附近的时候，可考虑中期布局多方配置。套利：观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 震荡 纸浆 观点：针叶现货价格稳定，期货恐难大跌（1）针叶浆银星参考报价在7200-7250，50/50；俄针报价7100-7100，150/100；阔叶鹦鹉6400-6450，-50/0。逻辑：纸浆期货持稳，横向小幅波动。现货价格再度走高，并未破位7000关口。针叶的流通货源依旧不足，阔叶的变化虽然会对针叶产生一定利空影响，但能否有效传导是抱有疑问的。目前看，效应不大，针叶现货跌幅有限。下游需求将逐步迎来淡季，叠加阔叶浆的进口增多，现货市场心态相对偏弱。但这些弱势因素在纸浆过去的行情中并不是核心的驱动。05的走势依旧取决于美金价格如何变动（决定走势方向预期）以及现货实际价格（通过升贴水决定价格波动范围）。05依旧建议围绕现货基差进行交易。预计05与现货的基差波动范围在-650~-100。按照当前现货价格，6500以下，期货不建议追空，6350存在强支撑。中期策略上，反弹至基差偏小水平，抛空。操作策略：偏空配置，但等反弹至基差偏小水平抛空。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、下游持续涨价 宽幅震荡 棉花 观点：现货市场成交清淡，弱现实引发市场担忧数据：1、棉花仓单1501张，折合6.00万吨，环比-11张，折合-0.04万吨；有效预报859张，折合3.44万吨。2、据全国棉花交易市场，截止到2022年12月19日，新疆地区皮棉累计加工总量366.67万吨，同比减幅17.01%；18日当日加工增量4.97万吨，同比增幅28.42%。3、截止到2022年12月19日24点，新疆棉累计公检量223吨，同比减少45%。逻辑：昨日，郑棉1月合约收于13850，环比+5，郑棉5月合约收于13880，环比+15。受美棉大涨提振，昨日棉花价格获得支撑，目前多空处于胶着状态，持仓量小幅减少，成交量较上一日下降44.2%。目前市场关注点依然在强预期和弱现实的劈叉。行情走势需要高频数据进行现实方面的证实或者 震荡 证伪。今日现货市场依旧疲软，主流贸易商报价裸基差在100到200之间，市场采购基差在-100左右，与上一交易日变化不大。终端市场因前期预售采购补库和当前疫情大面积感染整体冷却，成交清淡。在没有新的宏观数据或产业数据出炉之前，棉价短期维持区间震荡，中枢下移，中期仍承压的判断。操作：棉价短期区间震荡，中期仍承压。风险因素：宏观、需求、政策 白糖 观点：双节提振作用有限，现货成交刚需为主（1）广西白糖现货成交价为5560元/吨，较昨日下跌13元/吨。广西新糖报价在5610-5770元/吨，云南新糖报价区间为5590～5630元/吨，加工糖厂报价区间为5680～5940元/吨，今日制糖集团报价较昨日持稳。 （2）据外媒12月19日报道，上周巴西港口的食糖报价涨跌互现。上周五（12月16日），巴西 圣保罗的白糖价格为每50公斤139.08雷亚尔（合26.25美元），低于一周前的每50公斤140.53雷亚尔（合26.82美元），但是比一个月前上涨2.05%。桑托斯港口的白糖价格为每50公斤138.60雷亚尔（合26.06美元），一周前的报价为137.16雷亚尔（合26.18美元）,比一个月前上涨1.82%。（3）据世界农化网中文网近日报道，由于最近几个月巴西通货膨胀对作物成本投入的影响，2021/22榨季中，除草剂已占巴西甘蔗总种植成本的12%。″Pecege生产力管理咨询和项目″顾问JoãoRosa表示，巴西生产商必须非常谨慎，以便在收获季结束时评估利润。逻辑：国际方面，印度最新生产数据赶超去年同期，丰产预期逐步兑现，但泰国生产与出口进度稍有落后，贸易流延续供应偏紧格局，国际原糖偏强震荡，ICE原糖期价最终报收于20.18美分/磅，较昨日上涨0.09美分。短期糖价受宏观因素影响较为明显，但随着印度、泰国渐入生产高峰，供给增加仍将制约糖价上行空间，原糖或以高位运行为主。后期需重点关注印度开榨情况、出口政策，以及巴西新任总统上台后糖价的变化情况。国内方面，郑糖受到原糖上涨提振，主力合约2301收涨于5720元/吨，上涨22元/吨。但现货方面，尽管疫情政策有所放松，但即将到来的双节对购销的刺激仍不明显，成交以刚需为主。短期仍需关注南方甘蔗糖厂生产进度及现货购销情况。中期或受原油及宏观影响较大；国际方面，全球21/22年度供需较为平衡，但需关注原油走势及天气情况。操作策略：观望。风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 二、品种数据监测 （一）橡胶 表1：橡胶近日期现价格变化 分类 指标 最新 上期 变化 指标 指标 最新 上期 变化 现货价格 青岛STR20（美元/吨） 1420 1430 -10 核心价差 RU主力-老全乳（元/吨） 380 540 -160 山东全乳胶老胶（元/吨） 12400 12550 -150 NR主力-STR20(人民币计） -100 10 -110 山东RSS3（元/吨） 14550 14650 -100 NR主力-STR20(美金计） -14 1 -16 山东越南3L（元/吨） 11650 11700 -50 RU5-1 -120 -65 -55 期货价格 RU01（元/吨） 12900 13155 -255 RU9-5 -25 -45 20 RU05（元/吨） 12780 13090 -310 RU1-9 145 110 35 RU09（元/吨） 12755 13045 -290 NR02-NR01 45 60 -15 NR主力（元/吨） 9810 9990 -180 RU主力-NR主力 2970 3100 -130 数据来源：Wind，中信期货研究部 图1：天胶期、现货走势单位：元/吨图2：沪胶对老全乳基差单位：元/吨 25000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 橡胶期、现货走势 23000 21000 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01 国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图3：沪胶主力与20号胶主力价差单位：元/吨图4：沪胶1-5价差季节性单位：元/吨 沪胶主力-NR主力 5300 4800 4300 3800 3300 2800 2300 1800 1300 800 2019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-09 1000 2022 2021 2020 500 0 -500 -1000 -1500 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 -2000 数据来源：Wind，中信期货研究部数据来源：Wind，中信期货研究部 图5：沪胶5-9价差季节性单位：元/吨图6：沪胶9-1价差季节性单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 2000 2022 2021 2020 2022 2021 2020 150