农产品日报：腌腊需求低迷生猪情绪偏弱，节前消费回暖油脂蠢蠢欲动

中信期货研究|农产品日报 腌腊需求低迷生猪情绪偏弱，节前消费回暖油脂蠢蠢欲动 报告要点 油脂：生柴需求不及预期，市场大跌。马来棕油库存11月或走低，生柴需求下调，食用消费旺季不旺，供需双弱，期价区间震荡。油粕：消费旺季过去，库存低位反弹，基差回落，蛋白粕正套离场。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，长期仍延续偏强运行。生猪：年底出栏节奏加快，而需求恢复尚需时日，结合今年的母猪复产兑现节奏来看，预计周期向下行逐步过度。鸡蛋：存栏与补栏均下降，短期看，需求不足、市场压抑，长期看，补栏较少对基本面形成有利支撑。 2022-12-21 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 日涨跌中信期货商品指数 中信期货有色金属指数 中信期货农产品指数 中信期货油脂油料指数 中信期货油脂指数 摘要： 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心12月20日监测显示：阿根廷豆油(1月船期)C&F价格1326美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(3月船期)C&F 中信期货饲料指数 中信期货谷物指数中信期货能源化工指 数 -6%-4%-2%0%2%4%6% 价格1312美元/吨，与上个交易日相比上调9美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(1月船期）C&F价格1740美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(3月船期)C&F价格1690元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心12月20日监测显示：美湾大豆(1月船期)C&F价格654美元/吨，与上个交易日相比下调7美元/吨；美西大豆（1月船期)C&F价格662元/吨，与上个交易日相比下调6美元/吨；巴西大豆(3 月船期)C&F价格597美元/吨，与上个交易日相比下调8美元/吨。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年12月20日全国外三元生猪均价为15.92元/kg，较昨日下跌1.17元/kg；仔猪均价为34.71元 /kg，较昨日下跌0.68元/kg；白条肉均价23.57元/kg，较昨日下跌1.18元/kg。今日猪料比价为4.05:1，较昨日减少0.30。 风险因素：疫情、天气。 农产品研究团队 研究员：李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：节日消费回暖预期升温，油脂盘面蠢蠢欲动逻辑：根据国家粮油信息中心12月20日监测显示：阿根廷豆油(1月船期)C&F价格1326美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(3月船期)C&F价格1312美元/吨，与上个交易日相比上调9美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(1月船期）C&F价格1740美元/吨，与上个交易日相比持平；进口菜油(3月船期)C&F价格1690元/吨，与上个交易日相比持平。短期看，南美天气升水、马来棕油降库以及元旦节前备货仍对价格有一定支撑作用。同时棕油受印度进口超预期增长表现最强，油脂间强弱逐渐转变，油品价差回归合理范围。中期看，1月南美天气以及棕油产区季节性减产幅度仍需关注。受制于低进口利润和高库存，印度油脂进口量或季节性回落。国际棕油比较优势进一步回落。国内油脂仍存在元旦和春节消费预期，库存差异体现为基差高低，盘面或跟随外盘震荡。政策方面，印尼2023年实施B35，美豆油掺混目标值不及预期。大方向供应趋增，油脂料承压运行。长期看，2023年产区棕油产量或恢复性增产，豆油预增，关注南美产量落地情况，菜油恢复至正常年份。同时印尼生柴添加比例或提高。产业供需决定价格下限，原油价格及生柴需求决定价格上限。操作建议：期货：观望。期权：期权双卖策略。风险因素：国际局势；天气；需求；汇率。 菜油：震荡豆油：震荡棕油：震荡 蛋白粕 观点：天气升水叠加基差偏高，主力合约易涨难跌逻辑：根据国家粮油信息中心12月20日监测显示：美湾大豆(1月船期)C&F价格654美元/吨，与上个交易日相比下调7美元/吨；美西大豆（1月船期)C&F价格662元/吨，与上个交易日相比下调6美元/吨；巴西大豆(3月船期)C&F价格597美元/吨，与上个交易日相比下调8美元/吨。短期看，未来两周南美累计降水量预计低于正常水平，旱情持续，天气升水支撑盘面偏强运行。阿根廷“大豆美元”或刺激豆农加快销售陈作库存，增加全球豆类有效供应。菜籽进口到港大增，叠加水产淡季，菜粕弱于豆粕。下游消费最旺盛时点或过去，供需矛盾明显缓解，但元旦节前备货支撑盘面。主力换月至2305合约，基差偏高或带动盘面震荡偏强运行。中期看，12-1月仍需要观察南美天气变化，南美豆增产幅度或下修，22/23年度全球豆类市场供需略转松。春节前仍存在备货需求带来价格脉冲式上涨可能。长期看，如果天气较好，南美豆新作上市，叠加春节后需求淡季，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：观望。期权：买入看跌期权，卖出看涨期权。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 豆粕：震荡偏弱菜粕：震荡偏弱 玉米及其淀粉 观点：备货情绪偏差，玉米延续跌势逻辑：国际方面：①USDA：最近一周美国玉米出口检验量比去年同期减少25.8%。截至12月15日的一周，美国玉米出口检验量为74.3万吨，环比增加43.7%，同比下降25.7%；②南美玉米、大豆种植区迎来降雨，局部天气改善缓和旱情，利于种植进度加快；③墨西哥外交部表示就进口转基因玉米一事达成协议，美玉米出口压力阶段缓解；12月15日在墨西哥和美国在华盛顿会议后，墨西哥外交部表示进口1700万吨美玉米中，进口禁令主要针对20%左右的食用玉米，饲用转基因玉米将延长2年使用时间；④乌克兰玉米收获缓慢，乌克兰农业部称，截至12月16日，乌克兰农户已收获70%的玉米，已收获面积为290万公顷，收获产量为1840万吨。由于大多数未收割的玉米会留到春季脱粒，最终玉米产量可能低于预期；国内方面，粮价急跌短暂带动农户惜售情绪增强，国内玉米产销区现货止跌企稳，上量节奏稳定，北港库存下降。需求端，南方饲料企业春节前继续看跌预期有限，签单采购增加，饲料企业库存回升；深加工企业库存普遍偏低，刚需补库需求较强。综合来看，伴随年前售粮窗口期缩窄，基层保持稳定上量，玉米季节性卖压正逐步释放；进口利润回升刺激贸易商加大进口粮源采购，南方销区仍有大量低价玉米到港，玉米期现货偏弱运行。下游深加工企业整体库存未完全建立，月末及1月上旬期间，局部地区玉米价或存在适度回涨机会。 震荡偏弱 操作建议：逢低做多风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 观点：腌腊接近尾声，情绪偏弱为主逻辑：价格方面，据涌益咨询统计，12月20日，全国生猪均价15.91元/公斤，较上日环比变化-6.63%。存栏方面，农业农村部数据显示，2022年10月，全国能繁母猪存栏4379万头，环比+0.39%，同比+0.71%。据涌益咨询统计，截至2022年11月，样本能繁母猪存栏1155200头，月度环比变化-0.05%，同比变化+4.51%。均重方面，据涌益咨询统计，12月15日当周，生猪出栏均重129.00公斤，环比变化-0.56%。短期看，供给方面，年底大猪集中出栏，供给压力增加，现货价格下跌，散户在恐慌情绪下继续加快出栏节奏；需求方面，近期由于疫情政策的调整，消费短期进入阵痛阶段，生猪需求预期悲观；同时，发改委再次表示“要做好保供稳价，适时投放猪肉储备，在‘两节’等重要时段加大投放力度”，加剧了市场对于节前猪肉供给压力的担忧情绪，导致期货价格大幅下跌。长期看，供给压力的增长，一部分来自于母猪产能的恢复和兑现，一部分来自于大猪存栏能否在节前完全释放，同时，需求端面临消费能否如愿恢复的不确定性，因此基本面缺乏明显的上行驱动。操作建议：短期偏空思路对待。风险因素：疫情、政策。 震荡偏弱 鸡蛋 观点：供给不高但需求更弱，蛋价低位区间运行逻辑：现货端，12月20日，以河北邯郸为代表的主产区鸡蛋价格4.69元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.00元/斤，环比变化-0.99%，销-产区价差0.31元/斤。期货端，12月20日，JD2305收盘价4202，较上一交易日变化-0.47%，较上周变化-1.43%。短期看，需求方面，户外餐饮消费偏弱，但家庭囤货消费增加，鸡蛋下游需求以小幅走弱为主，流通环节库存环比有所增加；供给方面，在产存栏下降，当前产区压力不大，但也没有继续收紧；因此，目前消费环境的走弱和猪肉价格的下跌，是带动鸡蛋价格偏弱运行的主要因素。长期看，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下降，对应明年上半年新增开产量偏少，供给预计维持偏紧表现，对价格有一定拖底支撑。操作建议：观望。风险因素：新冠疫情、禽流感疫情。 震荡 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表1：市场价格监测 项目 2022/12/20 2022/12/19 环比变化值 环比变化百分比 豆油 01合约 8750 8876 -126 -1.42% 05合约 8428 8468 -40 -0.47% 09合约 8288 8330 -42 -0.50% 期差1-5 322 408 -86 -21.08% 期差5-9 140 138 2 1.45% 期差9-1 -462 -546 84 15.38% 主力合约 8428 8468 -40 -0.47% 现货价格 9425 9464 -39 -0.41% 基差 997 996 1 0.11% 豆粕 01合约 4309 4267 42 0.98% 05合约 3719 3704 15 0.40% 09合约 3705 3694 11 0.30% 期差1-5 590 563 27 4.80% 期差5-9 14 10 4 40.00% 期差9-1 -604 -573 -31 -5.41% 主力合约 3719 3704 15 0.40% 现货价格 4722 4742 -19 -0.41% 基差 1003 1038 -34 -3.32% 棕榈油 01合约 7558 7594 -36 -0.47% 05合约 7726 7766 -40 -0.52% 09合约 7720 7728 -8 -0.10% 期差1-5 -168 -172 4 2.33% 期差5-9 6 38 -32 -84.21% 期差9-1 162 134 28 20.90% 主力合约 7726 7766 -40 -0.52% 现货价格 7735 7795 -60 -0.77% 基差 9 29 -20 -68.97% 资料来源：Wind中信期货研究所 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 资料来源：Wind中信期货研究所 2022/09/21 RM1-5 RM9-1 2022/09/28 2022/10/05 2022/10/12 元/吨 2022/10/19 2022/10/26 2022/11/02 2022/11/09 2022/11/16 2022/11/23 2022/11/30 2022/12/07 2022/12/14 -2000 2022/09/21 资料来源：Wind中信期货研究所 图表6：菜粕跨月价差 2022/09/28 2022/10/05 2022/10/12 2022/10/19 2022/10/26 2022/11/02 2022/