万家沪深300成长ETF投资价值分析：大盘成长迎布局良机

证券研究报告|2022年12月18日 基金投资价值分析 大盘成长迎布局良机——万家沪深300成长ETF投资价值分析 核心观点金融工程专题报告 大盘成长风格或迎布局良机 多重政策助力经济复苏，宏微观环境利好大盘成长：随着监管层对房企融资支持政策的“三支箭”齐发以及国内疫情防控政策的灵活调整，市场开始交易宏观经济复苏预期。从市场流动性来看，国内将继续坚持稳健的货币政策，低利率环境也利好于成长股表现。 以高成长博取高收益，成长因子长期表现向好：成长因子在沪深300股票池中表现稳健，高增速股票的长期表现优于低增速股票。从回调时间来看，本轮回调已接近历史极值，后续有望回复。 低估值因子拥挤度提升，成长因子拥挤度持续下降：随着成长因子近期的持续回调，成长因子拥挤度明显降温。相较之下，低估值因子的有效性反弹迅速，低估值因子拥挤度明显抬头。 机构配置的长期主线，大盘成长风格配置价值高：无论是公募基金还是以北向资金，其投资风格主要以大盘成长为主。因此，大盘成长风格是机构配置的长期主线，拉长周期来看具有较高的配置价值。 沪深300成长指数（000918）投资价值分析 沪深300成长指数以沪深300指数为样本空间，从中选取成长因子评分最高 的100只股票作为样本股，综合反映了沪深300指数成分股中业绩增速高、成长性强的股票的市场表现。 行业分布：科技、周期、医药三驾马车并重：从行业分布情况来看，沪深300成长指数的行业分布全面性较强，既包含电力设备及新能源、电子在内的新兴科技行业，又包括基础化工、有色金属在内的周期板块，在食品饮料、医药等大消费板块上也有较为靠前的权重占比。 个股分布：核心资产荟萃，优质明星股聚集：作为表征沪深300指数中成长 性较高的指数，沪深300成长指数中集合了大部分公募基金配置占比高的行业细分龙头个股。 基本面情况：成长性较强，估值合理：从分析师一致预期来看，沪深300成长指数拥有较好的盈利能力与成长能力。从估值上来看，该指数当前估值处于历史合理区间，具备较好的安全边际。 风格特征：高成长、高ROE、高弹性：沪深300成长指数呈现出典型的高成长、高ROE、高Beta的特征，其基本面情况相对较好，业绩增速较高。 指数业绩：长期收益率较好：从指数的长期业绩来看，沪深300成长指数的 年化收益率高于沪深300指数。 万家沪深300成长ETF（159656）投资价值分析 万家沪深300成长ETF（159656）是万家基金发行的一只以跟踪沪深300成长指数为目标的ETF基金，拟任基金经理杨坤先生。该产品认购起始日2022年12月19日，认购终止日2022年12月23日。 风险提示：市场环境变动风险，统计结果基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇 021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001S0980520080004 相关研究报告 《金融工程专题研究-战胜机构投资者——再论主动股基业绩增强策略》——2022-12-07 《金融工程专题研究-风险溢价视角下的动量反转统一框架》 ——2022-12-07 《基金投资价值分析-北证投资新风尚：汇添富北证50成份指数 基金投资价值分析》——2022-11-28 《基金投资价值分析-汇聚“硬科技”，助力经济高质量发展——南方上证科创板50成份增强策略ETF投资价值分析》 ——2022-11-21 《学术文献研究系列第48期-市场状态如何影响异象收益？》 ——2022-11-21 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 大盘成长风格或迎布局良机4 多重政策助力经济复苏，宏微观环境利好大盘成长4 以高成长博取高收益，成长因子长期表现向好5 低估值因子拥挤度提升，成长因子拥挤度持续下降6 机构配置的长期主线，大盘成长风格配置价值高6 沪深300成长指数投资价值分析8 指数编制规则介绍8 行业分布：科技、周期、医药三驾马车并重9 个股分布：核心资产荟萃，优质明星股聚集9 基本面情况：成长性较强，估值合理10 风格特征：高成长、高ROE、高弹性11 指数业绩：长期收益率相比沪深300指数有超额12 万家沪深300成长ETF投资价值分析13 产品介绍13 基金管理人分析13 总结14 风险提示15 免责声明16 图表目录 图1：美国10年期国债到期收益率及中国10年期国债到期收益率4 图2：沪深300指数成分股中成长因子RankIC走势5 图3：沪深300指数成分股中成长因子分组年化超额5 图4：沪深300指数成分股中成长因子多空净值走势5 图5：成长因子拥挤度6 图6：低估值因子拥挤度6 图7：主动股基对标基准数量分布7 图8：A股市场不同风格主动股基数量占比7 图9：主动股基在不同风格股票上的配置权重占比7 图10：北向资金在不同风格股票上的配置权重占比7 图11：沪深300成长指数中信一级行业分布情况9 图12：沪深300成长指数在各大板块上的分布情况9 图13：沪深300成长指数成分股权重分布10 图14：沪深300成长指数市值分布情况10 图15：沪深300成长指数市净率（PB）变化情况11 图16：沪深300成长指数市盈率（PETTM）变化情况11 图17：各指数风格因子暴露情况（20221130）12 图18：各指数2022年前三季度净利润增速分布情况12 图19：主要指数净值走势（20041231-20221216）12 表1：沪深300成长指数基本信息及选样方法8 表2：板块及中信一级行业对照表9 表3：沪深300成长指数前十大重仓股（20221130）10 表4：沪深300成长指数盈利预测（截至20221216）11 表5：指数业绩比较（20041231-20221216）12 表6：万家沪深300成长ETF基金（159656）基本概况13 表7：万家基金指数化产品列表14 大盘成长风格或迎布局良机 多重政策助力经济复苏，宏微观环境利好大盘成长 近年来，受新冠疫情爆发、房地产企业资金紧张、国际地缘政治冲突不断等因素影响，我国宏观环境面临较大的不确定性，进出口数据、国内消费数据都出现了不同程度的回调，A股市场也随着宏观环境的不确定性因素出现持续调整。近期，随着监管层对房企融资支持政策的“三支箭”齐发以及国内疫情防控政策的灵活调整，宏观经济的复苏预期在市场重新点燃。 在房地产支持政策方面，2022年11月以来，监管层对地产的一系列支持政策密集出台。11月11日，央行和银保监会联合发布16条措施，明确支持房地产在信贷和债券市场融资功能的逐步恢复。11月28日证监会表示恢复涉房上市公司并购重组及配套融资、恢复上市房企和涉房上市公司再融资。至此，稳定房地产融资已经形成了信贷投放、债券融资、股权融资这“三支箭”齐发的态势。 在疫情防控政策方面，国内疫情防控政策也在不断调整和优化。2022年12月7日，联防联控机制正式出台优化落实疫情防控“新十条”，市场预计疫情影响虽然会继续存在，但其对经济复苏的扰动将明显降低。 此外，12月份政治局会议指出，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。因此，市场预期2023年经济与疫情的强相关性将逐步解除，经济活动有望显著恢复。 图1：美国10年期国债到期收益率及中国10年期国债到期收益率 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 自2021年春节以来，大盘龙头股票受到估值压制影响出现持续回调。随着国内多项稳增长、稳经济政策的出台，宏观经济有望逐步复苏，大盘龙头股票的业绩确定性更高，估值有望回复。此外，从微观的流动性层面来看，国内市场流动性仍然有望持续维持在较为宽松的位置。图1展示了美国10年期国债到期收益率 及中国10年期国债到期收益率走势，由于美国国内通胀高企，美联储持续加息。与此同时，国内利率持续维持低位。在稳经济的大背景下，国内将继续坚持稳健的货币政策，低利率环境也利好于成长股表现。 以高成长博取高收益，成长因子长期表现向好 在多因子选股模型中，成长因子的表现长期向好。对于股票投资而言，成长性较高的公司意味着未来的业绩增速处于较为靠前的水平，其有望迎来业绩与估值的双击。 我们以单季度净利润增速作为成长因子的代表，检验其在沪深300指数成分股中 的表现，其结果如图2和图3所示。总体来看，沪深300指数成分股中的成长因子表现十分稳健，自2010年以来因子RankIC均值达到3.9%，年化RankICIR为1.73，月胜率达到71%。从分组表现来看，多头组合相对全市场等权基准的年化超额收益达到3.50%，空头组合相对全市场等权基准的年化超额收益达到 -5.83%，整体展现出较好的单调性。 图2：沪深300指数成分股中成长因子RankIC走势图3：沪深300指数成分股中成长因子分组年化超额 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4展示了沪深300指数成分股中成长因子多空净值走势，可以看到总体来看高增速股票的长期表现要稳定好于低增速的股票，且其相对回撤较小。 图4：沪深300指数成分股中成长因子多空净值走势 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 从成长股的历次相对回调来看，2010年以来高增速股票相对低增速的股票的持续回调时间一般在1年左右。本轮自2021年9月份以来的成长股回调已经将近一年多时间，随着宏观经济企稳、上市公司盈利能力回升，成长股的表现或迎来转机。 低估值因子拥挤度提升，成长因子拥挤度持续下降 对因子的未来表现进行判断是因子投资过程中的重要一环，随着市场有效性的提升，因子有效性也呈现出一定的周期性，那么判断因子的拥挤度即是对因子未来表现能否持续的关键。所谓因子拥挤度，即是指跟踪或投资某类风格股票的资金过多导致该因子的收益出现下降的情况。 因子估值价差（ValueSpread）是衡量因子是否拥挤的常见指标之一，该理论认为当市场中有大量的资金投资于某类风格的股票时，该因子的多头端估值将会明显抬升，而空头端估值会明显受到市场压制，从而导致因子多空组别的估值水平出现扩大。 图5和图6展示了成长因子（单季度净利润增速）和低估值因子（BP）的多空相对强弱与多空股票的估值之差的变化情况。总体来看，随着成长因子近期的持续回调，高成长股票相对低成长股票的估值价差持续下降，成长因子拥挤度明显降温。相较之下，低估值因子的有效性反弹迅速，从而推升低估值股票相对高估值股票的估值价差缩窄，低估值因子拥挤度明显抬头。 图5：成长因子拥挤度图6：低估值因子拥挤度 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 机构配置的长期主线，大盘成长风格配置价值高 对于机构投资者而言，沪深300指数是其在组合运作过程中对标的主要基准。我们对A股市场上的主动股基（指连续4个报告期A股权益仓位大于70%的普通股票型、偏股混合型及灵活配置型基金，下同）在基金合同中的对标基准进行了统计，其结果如图7所示。可以看到51%的主动股基以沪深300指数为对标基准， 14%的主动股基以中证800指数为对标基准，4%的主动股基以中证500指数为对标基准。 从基金风格标签来看，大部分主动股基的基金经理偏大盘成长风格。图8对A股市场中不同风格的主动股基数量占比进行了统计，其中52%基金为大盘成长风格，17%基金为大盘均衡风格，13%基金为中盘成长风格。 图7：主动股基对标基准数量分布图8：A股市场不同风格主动股基数量占比 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 若以主动股基为国内机构投资者的代表，图9展示了主动股基在成长型、均衡型及价值型风格股票上的持股市值分布情况