北交所2023年投资策略：发轫之始，当静待花开

北交所2023年投资策略 发轫之始，当静待花开 西南证券研究发展中心北交所研究团队2022年12月 核心观点 北交所成立一周年以来，市场运行总体平稳，各项基本制度得以完善，政策落地速度持续超预期。在北证50指数影响下，预计2023年板块权重股和非权重股在流动性和估值修复方面的差距会逐步加大。中长期来看，板块流动性将在首批指数基金等产品进场后得到得到逐步改善。我们认为2023年部分北证50高权重、业绩高增速、低估值个股会随配置需求上升迎来估值修复。 北交所已成为培育专精特新中小型企业的主要阵地，截至2022年12月12日，板块共计52家国家级“专精特新”小巨人企业上市，占比超过40%，其中战略性新兴产业、高端制造业等占比超8成，主要覆盖工业材料、医药健康、“双碳”等细分领域。大多数企业位于各细分领域稀缺赛道，具备技术壁垒高、行业增速快、下游需求旺盛、客户资源优渥等特质，且有迫切的融资及扩产需求。2023年北交所板块将迎来募投项目投产爆发期，我们认为优质标的在募投项目逐步投产推动下将驶入业绩高速增长快车道，具备以上特质的低估值专精特新企业将迎来投资机会。 风险提示：政策风险，流动性风险，企业盈利不达预期风险。 1 目录 2022年板块回顾 2023年北交所投资策略 板块政策动向&流动性改善+估值修复 “专精特新”高成长&募投投产业绩释放 2023年重点推荐投资标的 2 2022年板块回顾：风物长宜放眼量，拨云见日终有时 截至2022年12月12日，北证50指数自成立以来下跌-1.2%，跑赢沪深300指数0.3个百分点。北交所板块PE(TTM)中位数从2021年11月15日的27.4倍逐渐下滑至2021年12月12日的18.0倍，板块整体估值水平持续下调至相对底部区域。 个股来看，上市时间超六个月的个股中，骏创科技（+29.8%）、森萱医药（+25.8%）涨幅最高；上市时间不足六个月的个股中，昆 工科技（+87.3%）、海能技术（+55.7%）涨幅最高。回顾2022全年，受新冠疫情、市场投资风格切换等影响，除个别新能源概念次 北证50相对沪深300走势 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 北交所板块PE（TTM）中位数 30.0000 20.0000 10.0000 0.0000 新股有一定涨幅外，下半年板块流动性相对较好的标的均持续回调，多数标的股价创历史新低。 北证50沪深300 北交所板块涨跌幅前五个股（上市六月以上） 50 0 -50 -100 北交所板块涨跌幅前五个股（上市不足六个月） 100 50 0 -50 数据来源：wind，西南证券整理3 板块持续扩容，步入正轨 北交所自2021年11月15日开市以来，每月于北交所上市的公司数量逐步增加。截至开市一周年（2022年11月31日），北交所上市的公司数量为130家，同比增长64.6%，北交所保持快速扩容势态。 截至2022年12月14日，共有142家公司于北交所上市。预计在企业强市的加持下，2023年北交所上市将持续提速，为板块持续输送 优质标的、提升板块活跃度。 北交所上市公司数量及增速 预期更明、效率更高、包容更强的中小企业上市路径：建立挂牌、上市直联审核机制；实施挂牌培育、持续监管、上市辅导等一体化的监管服务；夯实公司规范基础，让优质企业挂牌满一年后可以迅速完成发行上市相关流程等。 140 130 9.0% 120100 80 79 79 81 83 86 87 4.60% 91 7.69% 98 6.12% 104 106 7.55% 114 121 6.14% 7.44% 8.0%7.0%6.0%5.0% 60 3.61% 4.0% 40 2.53% 2.47% 1.92% 3.0%2.0% 20 1.16% 1.0% 0 0.00% 0.0% 2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月 北交所上市公司数量（家）扩容增速（%） 数据来源：wind，西南证券整理4 流动性前瞻—短期看金融产品、长期看板块政策 北交所开市一周年，板块个股月均成交额为1.9亿元，与主板、科创板、创业板仍有较大差距。 8只北交所主题基金于2021年11月23日随北交所开始正式成立，募集资金规模达40亿元。北交所开市后三月热度较高，2022年1月个 股月均成交额达4.7亿元。2022H1，由于国内疫情反复、俄乌冲突、美元加息等影响，北交所活跃度持续下行。 短期来看，随着北证50指数基金的成功募集、加持交易成本的降低、国内解封复工复产等利好因素，板块流动性将得到明显改善； 长期来看，随着“领航行动”、“舟桥计划”的政策释放，北交所将持续加速输送优质企业、降低交易成本，北证板块活跃度将逐步 改善。 北交所个股流动性 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 3.76 4.72 2.43 2.20 月均（亿元） 0.891.31 1.040.981.11 首批北证50指数 基金开始募集 1.661.361.37 股票交易经手费标准下调50%； 北证50指数正式运行 0.000.39 2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月 数据来源：wind，西南证券整理5 北交所公募配置比例较低，长期看增持势在必行 相对于科创板与创业板，公募基金加持北交所板块标的的市值增速较快。2022Q2公募基金持北交所板块的市值实现159.9%的增长。 目前，公募基金配置北交所板块标的公司的比例低于科创板、创业板。 短期来看，随着北证50指数基金的募集，公募基金持股市值、配置比例会得以修复； 长期来看，随着北交所优质标的的持续增加、金融工具的完善、板块活跃度的提升，公募基金持股市值、配置比例具有巨大增长潜力。 公募基金持股市值及增速对比公募基金配置比例对比 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 66.61 63.40 159.87% 36.28 76.95% 22.72 58.07 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 20.91%20.21%20.07% 20.00 10.00 15.34 13.96 17.41 20.39 0.00% 5.00% 5.06%5.28% 7.05% 0.00 2022Q1 北证A股（亿元）北证A股增速（%） 2022Q2 科创板（百亿元）科创板增速（%） -37.37% -50.00% 2022Q3 创业板（百亿元）创业板增速（%） 0.00% 0.05%0.11%0.08% 2022Q12022Q22022Q3 北证A股（亿元）科创板（百亿元）创业板（百亿元） 数据来源：wind，西南证券整理6 目录 2022年板块回顾 2023年北交所投资策略 板块政策动向&流动性改善+估值修复 “专精特新”高成长&募投投产业绩释放 2023年重点推荐投资标的 7 2022政策回顾：成立一周年内政策落地持续超预期 2021年9月2日晚，习近平主席在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会致辞中宣布设立北交所，作为服务创新型中小企业主阵地，北交所是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，具备发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展等战略意义。 北交所成立一周年内各项基本制度得以完善，政策落地速度持续超预期。 北交所成立 2021年9月3日 沪深交易所发布北交所上市公司转板规则 2022年3月4日 第二批3只北交所主题公募基金公开发售 2022年7月15日 北交所发布《北京证券交易所融资融券交易细则》，配套发布《北京证券交易所融 资融券业务指南》 2022年11月11日 北证50指数正式运 行 2022年11月21日 北交所首批8只北证50成份指数基金。 2022年11月25日 2021年11月15日 北交所开市 数据来源：北交所官网，西南证券整理 2021年11月19日 首批8只北交所主题公募基金公开发售，募集规模上限均为5亿元人 民币。 2022年11月4日 北交所发布北证50指数样本股名单 2022年11月18日 北交所宣布将股票交易经手费标准下调至按成交金额的0.25‰双边收取，降幅50% 起草了《北京证券交易所股票做市交易业务细则》和《北京证券交易所股票做市交易业务 指引》 2022年11月23日 北交所董事长周贵华在公开活动中表示，北交所将深入推进“领航行动”，不断完善制度机制流程， 改进服务，让优质企业更 快上市、更好发展。8 2023政策预期：扩容+持续完善指数体系，积极探索推出基金产品 2022年11月23日，北交所董事长周贵华在金融街论坛中指出制定实施北交所创新发展六大战略。 主要方式：将深入推进“领航行动”、“舟桥计划”，不断完善制度机制流程，改进服务。 主要目的：让优质创新型中小企业更快上市、更好发展；增加板块活跃度，不断推动市场规模、结构、功能等各方面建设实现新的提 高，持续完善市场指数体系，积极探索推出LOF、ETF等北交所上市基金产品，全面提升板块市场功能和服务能力。 数据来源：北交所官网，西南证券整理9 北交所平稳运行意义非凡，各领域权威人士持续发声 作为服务创新型中小企业主阵地，北交所的平稳运行意义非凡：1）对于宏观经济，北交所相较于其他交易所板块，上市条件将更为“宽松”，有助于解决实体经济融资难的困局。2）对于资本市场，北交所是完善我国多层次资本市场建设的重大战略举措，有利于激发市场活力，完善多层次市场体系，强化直接融资对实体经济的支持。3）对于企业，北交所凭借显著的制度优势，契合了中小企业的成长特性，大幅降低企业公开发行股票的融资成本，形成支持中小企业持续成长的市场服务体系。4）对于机构，北交所上市门槛较低，企业资源丰富，为创投机构提供了更多投资机会，重塑私募股权投资的行业生态。5）对于投资者，北交所提供更广泛投资机会，机构投资者或个人投资者将拥有更多参与投资“专精特新”型中小企业成长发展的可能性。 北交所成立一周年以来，北交所市场运行总体平稳，各项制度安排有效运转。国家领导人及各行业权威人士多次在公开场和发声强调北交所战略意义。我们认为，2023年在板块个股阵容不断扩大、场内交易制度持续丰富和完善、各类型基金产品不断入场后，板块流动性以及整体估值水平将迎来修复机会。 领导人 时间 事件 习近平主席 2021.9.2 2021年9月2日，总书记亲自宣布，将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。 中央政治局常委、中央书记处 书记蔡奇 2021.12.23 设立北京证券交易所，是中央对资本市场服务构建新发展格局作出的新的战略部署，对于我国资本市场改革发展和首都金融体系建设具有标志性意义，必将为首都发展注入新动力。要以北交所设立为契机，营造更好金融生态。 证监会 2021.9.2 深化新三板改革，设立北京证券交易所，是实施国家创新驱动发展战略、持续培育发展新动能的重要举措，也是深化金融供给侧结构性改革、完善多层次资本市场体系的重要内容，对于更好发挥资本市场功能作用、促进科技与资本融合、支持中小企业创新发展具有重要意义。 中国证监会主席易会满 2021.11.15 北京证券交易所揭牌开市，是中国资本市场改革发展的又一