2023年基础化工策略报告：行业严冬褪去，静待企业花开

行业深度 基础化工 1·Q 证券研究报告 行业严冬褪去，静待企业花开 2023年01月02日 2023年基础化工策略报告 评级同步大市 重点股票 2021A 2022E 2023E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 荣盛石化 1.27 9.69 1.09 11.26 1.56 7.89 买入 桐昆股份 3.17 4.56 2.18 6.64 3.00 4.82 买入 玲珑轮胎 0.53 38.64 0.34 60.24 1.17 17.50 买入 森麒麟 1.16 26.54 1.66 18.52 2.48 12.39 买入 评级变动：维持 行业涨跌幅比较 基础化工沪深300 1% -9% -19% -29% 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 % 1M 3M 12M 基础化工 -4.38 -1.08 -18.61 沪深300 0.60 1.16 -20.72 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1财信证券湘股化工行业专题报告：上游原材料高景气，化工业绩表现亮眼2022-09-21 2轮胎行业深度报告：轮胎行业云消雾散，国产企业乘风而起2022-07-05 3行业深度*光刻胶行业深度报告：借半导体产 业链转移之东风，国产光刻胶扬帆起航 2021-12-20 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 2022年全球局势动荡、疫情反复、资源价格大幅波动，化工行业上接资源品，下联民生消费，经济波动在化工行业被放大的更加明显。上半年行业承受了上游资源价格大幅上涨带来的成本压力，下半年国内外经济下行压力上升，下游需求疲软成为拖累行业重要因素。从利润规模的角度来看，基础化工板块的利润在2季度达到最高后环比回落。究其原因，一方面在原材料价格上涨的过程中，化工企业享受到了一段时间的库存收益，另一方面，2022年上半年，由于俄乌冲突的爆发，农化行业景气度快速上升，拉动了基础化工板块利润的大幅增长。 2022年申万化工指数基本跟随市场主要指数波动，由于板块基本面缺乏超预期的地方，指数难以走出独立行情。截止2022年12月28日申万基础化工板块PE（TTM，整体法）16.27倍，较年初的估值水平下降了3.44倍，目前板块估值处于2019年以来7.8%的低分位水平。 投资建议：在多重因素堆叠下，化工行业的业绩、估值落入历史性低位。但随着外部因素的逐渐消退、政策层面的积极调控，影响行 业业绩和估值的变量在边际好转。一方面国内经济正在逐步复苏。国内地产政策4季度已逐步放松，对于产业链上游的拉动有待未来显现，消费市场也将在疫情感染达到高峰后逐渐修复需求。另一方面，在全球政治局势趋缓的背景下，原材料价格已经见顶回落，缓解了大部分化工企业的成本压力。我们看好两个方向：1、炼化企业在经历了历史性低谷后，行业需求有望迎来边际好转，企业本身不断的资本扩张强化了一体化优势，在行业景气上行阶段企业将展现出更强的业绩弹性，建议关注：荣盛石化、桐昆股份。2、国产轮胎品牌逐渐走向高端化过程中，电动化趋势给了国产品牌追赶的机会，短期来看原材料价格和海运费的回落，成为修复企业业绩的拐点，建议关注：玲珑轮胎、森麒麟。 风险提示：国际局势动荡加剧；海外经济陷入衰退；国内经济复苏不及预期 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1行业历经低谷，业绩和估值均承压4 2民营炼化低谷已过，涤纶市场有望迎来弹性7 2.1资本开支方向逐渐分化，巨头差异化布局8 2.2下游地产和消费有望拉动需求恢复9 2.3涤纶长丝有望触底回升10 3短期利空逐渐消散，国产轮胎走向高端11 3.1新能源赋予轮胎企业新赛道，产品高端化布局未来11 3.2行业短期基本面边际改善，业绩迎来回升15 4投资建议17 5风险提示17 图表目录 图1：2020-2022年布伦特原油价格走势4 图2：申万基础化工2021-2022年营业收入情况5 图3：申万基础化工2021-2022年净利润情况5 图4：基础化工子板块2021-2022年净利润走势（1）5 图5：基础化工子板块2021-2022年净利润走势（2）5 图6：2022年1月1日-12月28日申万化工指数6 图7：2022年1月1日-12月28日申万化工子板块涨跌幅（流通市值加权）6 图8：截止12月28日申万化工子板块PE估值（TTM，整体法）6 图9：2019年-2022年申万基础化工PE估值数据（TTM，整体法）7 图10：主要炼化企业2022年前三季度利润及增速7 图11：2020年-2022年Q3炼化企业毛利率情况7 图12：2020-2022年炼企构建资产的现金支出情况8 图13：2019-2022年房地产投资与销售增速9 图14：2021-2022年社会零售总额及同比9 图15：涤纶长丝POY价格以及价差10 图16：涤纶长丝行业库存情况11 图17：全国坯布库存天数情况11 图18：涤纶产业链开工率情况11 图19：浙江地区织机开工率情况11 图20：国内轮胎企业研发投入占比12 图21：国内外轮胎企业研发费用比较12 图22：全球各地区半钢胎替换市场规模12 图23：关于新能源汽车不满意因素调查报告14 图24：新能源及燃油车整车质量排行榜前十14 图25：玲珑轮胎新能源汽车品牌合作伙伴15 图26：赛轮轮胎新能源汽车品牌合作伙伴15 图27：轮胎主要原材料价格15 图28：波罗的海/上海集装箱运价指数16 表1：2022年国内主要投产的炼化项目8 表2：地产“三支箭”落地9 1行业历经低谷，业绩和估值均承压 2022年全球局势动荡、疫情反复、资源价格大幅波动，化工行业上接资源品，下联民生消费，经济波动在化工行业被放大的更加明显。上半年行业承受了上游资源价格大幅上涨带来的成本压力，下半年国内外经济下行压力上升，下游需求疲软成为拖累行业重要因素。 2022年上游原材料价格冲高回落。动力煤价格从年初进入短缺涨价后，市场价格被 发改委管控维持在700-800元/吨之间，但企业实际采购的成本要高于市场价。原油价格自年初开始强势上行，后续在地缘风险溢价、消费韧性的助推下，布伦特油价升至全年最高点139美元/桶，强劲走势延续到二季度末。6月份后，在经济衰退打压需求预期，石油产品消费“旺季不旺”的背景下，原油价格震荡回落。目前原油价格基本回到乌俄战争前水平。截至12月27日，价格在79.53美元/桶，全年涨幅在5.74%；布伦特原油价格在84.68美元/桶，全年涨幅8.87%。 图1：2020-2022年布伦特原油价格走势 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 资料来源：iFind，财信证券 申万基础化工板块2022年的收入在2季度达到最高6030亿元，主要受原材料价格 抬升的影响，3季度开始收入规模开始环比下滑648亿元至5382亿元。从利润规模的角 度来看，基础化工板块的利润同样是在2季度达到最高，此后环比回落。究其原因，一方面在原材料价格上涨的过程中，化工企业享受到了一段时间的库存收益，另一方面，2022年上半年，由于俄乌冲突的爆发，农化行业景气度快速上升，拉动了基础化工板块利润的大幅增长。但除去农化板块外，化学原料和化学制品板块的利润增长并不明显，化纤板块的利润从2季度开始出现了明显的下滑，体现出国内需求疲软对化工行业仍有拖累。 7000.0 6000.0 5000.0 4000.0 3000.0 2000.0 1000.0 0.0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 900.0 800.0 700.0 600.0 500.0 400.0 300.0 200.0 100.00.0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 亿元 亿元 图2：申万基础化工2021-2022年营业收入情况图3：申万基础化工2021-2022年净利润情况 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 化学原料 化学制品 农化制品 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3 -10.0 塑料 橡胶 化学纤维 亿元 亿元 图4：基础化工子板块2021-2022年净利润走势（1）图5：基础化工子板块2021-2022年净利润走势（2） 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 2022年申万化工指数基本跟随市场主要指数波动，由于板块基本面没有超预期的地方，指数难以走出独立行情。1月1日-12月28日，申万化工指数下跌18.27%，跑赢沪深300指数3.01个百分点，跑输上证综指3.27个百分点。子板块中，由于俄乌战争引发的农化品涨价以及欧洲天然气下游制品价格上涨，带动了上半年农化制品和化学制品行业景气度上升，这两个板块整体跌幅相对较小，分别为-11.00%和-11.48%，而其他子板块跌幅与申万化工指数接近。 图6：2022年1月1日-12月28日申万化工指数 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% -35.0% 申万化工 上证指数 沪深300 资料来源：iFind，财信证券 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -11.48-11.00 -16.45 -20.00 -19.98-18.83-18.75 -25.00 橡胶化学原料塑料化学纤维化学制品农化制品 % 图7：2022年1月1日-12月28日申万化工子板块涨跌幅（流通市值加权） 图8：截止12月28日申万化工子板块PE估值（TTM，整体法） 40.0036.31 35.00 30.0026.36 25.00 20.00 16.19 18.04 15.00 10.00 5.00 0.00 9.96 11.34 农化制品化学原料化学纤维化学制品塑料橡胶 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 截止2022年12月28日申万基础化工板块PE（TTM，整体法）16.27倍，较年初的估值水平下降了3.44倍，目前板块估值处于2019年以来7.8%的低分位水平。子板块中，农化制品和化学原料估值水平较低，PE（TTM，整体法）分别为9.96倍、11.34倍；塑料和橡胶估值偏高，分别为26.36倍、36.31倍。 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 基础化工 沪深300(右轴) 图9：2019年-2022年申万基础化工PE估值数据（TTM，整体法） 2019-01-04 2019-03-01 2019-04-19 2019-06-06 2019-07-26 2019-09-12 2019-11-01 2019-12-20 2020-02-14 2020-04-03 2020-05-22 2020-07-10 2020-08-28 2020-10-16 2020-12-04 2021-01-22 2021-03-12 2021-04-30 2021-06-18 2021-08-06 2021-09-24 2021-11-12 2021-12-31 2022-02-25 2022-04-15 2022-06-02 2022-07-22 2022-09-09 2022