2022年12月9日亚太 |中国股票研究 亚洲日报 中国燃气控股有限公司(0384.港元) 以前的评级:比 估值开始赶上同行;重新开放的受益人保持比 目标价格(元):13.00 之前的目标价(元):13.00 价格(09-Dec-22港元)11.32%chgEst.锅。对TP14.8Mkt帽(港币/美元mn)61,585/7,905蓝色的天空场景(港元)20.0数量的股票(mn)5,440灰色的天空场景(港元)6.0自由浮动(%)49.4性能1米3米12米52-wk范围(港元)16.40-6.96绝对(%)45.30.7(24.8)ADTO-6M(mn)美元16.3相对(%)23.51.51.9一年 3/22A 3/23E 3/24E 3/25E 收入(mn)港元 88,225.2 93,931.2 99,487.6 107,447 息税前利润(mn港币) 13,543.8 13,446.8 14,223.6 15,864.7 息税前利润(mn港币) 11,282.7 10,878.1 11,459.8 12,898.5 净利润(mn港币) 7,662.0 7,807.6 8,348.7 9,490.0 迟的,EPS(CS)(港元) 1.39 1.42 1.51 1.72 Chg。从上一页。每股收益(%) 厦门市。 0.0 0.0 0.0 共识EPS(港元) 厦门市。 1.29 1.43 1.57 每股收益增长(%) (30.8) 1.9 6.9 13.7 P/E(x) 8.1 8.0 7.5 6.6 股息收益率(%) 4.9 4.4 4.7 5.3 EV/EBITDA(x) 7.9 8.1 7.7 6.9 P/B(x) 0.98 0.91 0.84 0.78 净资产收益率(%) 13.3 11.8 11.7 12.3 净债务/股本(%) 63.7 59.9 56.2 52.3 资料来源:公司数据、路孚特、瑞士信贷估计 ▪过去两年,中国燃气控股(CGH)的股价比同行(新奥和华润燃气)高出16% 几周,我们认为这可能是由于(1)市场对中国重新开放的信心改善,这可能预 ▪ 示着到2023年天然气需求的复苏;(2)CGH对同行的估值大幅折让(现已收窄,但仍为33%,而之前折价为42%)。 回想一下其1H23(3月年终)业绩(两周前公布)因较低的连接利润率和增值服务而失误 ▪ 收入。然而,我们重申我们的观点,即CGH最糟糕的时期可能很快就会过去,因为我们预计其盈利增长势头将在2H23回归,原因是天然气量增长加上已经很低的美元利润率基数和2H22的新连接。 关键问题是到2023年,随着中国房地产新开工量在10M22中同比下降38%,关键问题是到2023年将出现进一步的新连接。在我们的 ▪ 鉴于CGH对现有建筑物的敞口较大(~40%,同行为25-30%),CGH在同行中可能受到的影响最小。天然气连接占CGH23/24E财年毛利润的26%/21%。 CGH仍然是我们在城市燃气领域的首选。在最近的反弹之后,我们认为其估值仍然不高,一年期远期为7.5倍 市盈率,每股收益的10%CAGRFY23-25E。 估值开始赶上同行。中国燃气控股(CGH)的股价在过去两周上涨了31%,明显优于新奥能源(ENN)和华润燃气(CRG)等同行(上涨7%)和华润燃气(CRG)23%的涨幅。我们相信 其对同行的估值大幅折让(尽管三年增长前景相似)是股价跑赢大盘的关键原因。 图1:城市燃气分销商-一年远期市盈率历史 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 图2:中国每月的天然气需求 资料来源:国家发改委 重新开放的受益者。2022年10月中国全国天然气需求依然疲软,同比增长1.8% ,我们预计天然气量将增长 近几个月来,大多数城市燃气分销商的费率可能接近低个位数的同比。从积极的方面来看,中国重新开放的可能性可能有助于刺激2023年的天然气需求复苏(我们估计2023年全国需求将同比增长7%,而2022年为2%)。 关键的风险是在新连接。主要的担忧是2023年新连接可能进一步下降,因为中国的房地产新开工量在10M22中同比下降38%。我们认为,CGH在同行中受到的影响最小,因为它对现有建筑物的天然气连接敞口更大(~40%,同行为25-30%)。 图3:全息——关键的操作和财务数据 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 图4:城市燃气分销商-估值比较 资料来源:公司数据,瑞士信贷(CreditSuisse)估计 研究分析师 CFA加里•周/亚历克斯·刘/85221017115 alex.liu@credit-suisse.com 本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师认证、法人实体披露和 非美国分析师的状态。美国披露:瑞士信贷正在并寻求与其研究报告中涵盖的公司开展业务。因此,投资者应注意,公司可能存在利益冲突,可能会影响本报告的客观性。投资者应将本报告视为做出投资决策的单一因素。 估值方法和风险 目标价和评级 估值方法及风险:中国燃气控股有限公司(0384.HK)的估值方法及风险(12个月) 方法:我们中国燃气控股的目标价为13.0港元,是基于DCF(贴现现金流)估值。我们的WACC(加权平均资本成本)为9%,基于12%的股权成本和4%的税后债务成本以及1%的终端增长。我们认为该股跑赢大盘,因为我们预计该公司将在未来几年产生强劲的收益和自由现金流,而目前的股价低估了这种增长潜力。 风险:可能阻碍我们实现13.0港元目标价及中国燃气控股跑赢大盘评级的风险包括: (1)销量增长低于预期,尤其是来自商业和工业用户;(2)低于预期的连接费用。 公司提到(09-12月-2022的价格) 中国燃气控股有限公司(0384。香港,11.32港元,比[V],TP13.0港元) 华润燃气(1193。31.5港元,港元) 新奥能源控股有限公司(2688。112.8港元,港元) 披露附录 分析师认证 就个人分析的公司或证券而言,周国强律师和刘国强均证明:(1)本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有标的公司和证券的个人观点,以及(2)他或她的薪酬的任何部分过去、现在或将来都不会直接或间接与本报告中表达的具体建议或观点有关。 中国燃气控股有限公司(0384.HK)的3年价格和评级历史 0384.港元 关闭价格 目标价格 日期 (港元) (港元) 评级 10-Jan-20 30.70 43.00 O 24-Feb-20 29.80 * 16-Apr-20 24.30 43.00 O 27-Apr-20 28.40 40.00 29-Jun-20 24.75 38.00 29-Jun-21 23.90 33.00 29-Nov-21 17.56 26.00 05-Apr-22 10.36 15.00 24-Jun-22 11.68 14.50 21-Nov-22 8.50 13.00 *星号表示承保范围的开始或承担。 截至2012年12月10日,分析师的股票评级定义如下: 超越(O):预计该股票的总回报率将在未来12个月内跑赢相关基准*。中性(N):预计未来12个月,该股票的总回报率将与相关基准*保持一致。表现不佳(U): 预计未来12个月,该股票的总回报率将低于相关基准*。 *按地区划分的相关基准:截至2012年12月10日,日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报,该范围包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司,跑赢大盘代表最具吸引力 ,中性表现代表吸引力最低,跑输表现最不吸引人的投资机会。截至2012年10月2日,美国和加拿大以及欧洲(不包括土耳其)的评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报 ,该范围包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司,跑赢大盘代表最具吸引力,中性代表吸引力较小,跑赢大盘代表最不吸引人的投资机会。对于拉丁美洲、土耳其和亚洲(不包括日本和澳大利亚),股票评级基于股票的总回报率相对于相关国家或地区基准(印度-标准普尔BSESensexIndex)的平均总回报率;中国A股的相关指数为沪深沪深300指数 (沪深300);在2012年10月2日之前,美国和加拿大的评级是基于(1)股票相对于其当前股价的绝对总回报潜力和(2)股票总回报潜力在分析师的覆盖范围中的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰股票,预期总回报(ETR)计算包括12个月的滚动股息收益率。当实际税率大于或等于7.5%时,将给予跑赢大盘评级;当ETR低于或等于5%时表现不佳。当ETR介于-5%和15%之间时,可以分配中性。重叠的评级范围允许分析师分配一个评级,将ETR置于相关风险的背景下。在2015年5月18日之前,跑赢大盘和跑赢大盘评级的ETR范围与15%至7.5%之间的中性阈值没有重叠,中性阈值从2011年7月7日起实施。 限制(R):在某些情况下,瑞信政策和/或适用法律和法规禁止在瑞信参与投资银行交易期间和某些其他情况下进行某些类型的沟通,包括投资建议。不是额定(NR):瑞信股票研究目前对股票或与公司有关的任何其他证券没有投资评级或观点。 没有覆盖(NC):瑞信股票研究不提供对公司的持续报道,也不对公司或相关产品的股权证券提供投资评级或投资观点。 波动性指标[V]:如果股票价格在过去24个月中的至少8个月中在一个月内上涨或下跌了20%或更多,或者分析师预计未来会出现重动,则股票被定义为波动性。分析师的行业权重不同于分析师的股票评级,并基于分析师对行业基本面和/或估值*相对于集团历史基本面和/或估值的预期: 超重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是有利的。市场重量:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重:分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期持谨慎态度。 *分析师的覆盖部门包括分析师在相关行业中涵盖的所有公司。分析师可能涵盖多个行业。 瑞士信贷对股票评级(和银行客户)的分布是: 全球评级分布评级 与宇宙(%) 的银行客户(%) 超越/买* 54% 银行客户(28%) 中性/持有* 35% 银行客户(22%) 表现不佳/卖* 10% 银行客户(21%) 限制 1% 请点击此处查看MAR季度建议和投资服务报告,了解基本面研究建议。 *出于纽约证券交易所和FINRA评级分配披露要求的目的,我们的股票评级跑赢大盘、中性和跑输大盘分别与买入、持有和卖出最接近;但是,含义并不相同,因为我们的股票评级是在相对基础上确定的。(请参考上面的定义。投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标、当前持有量和其他个人因素。 重要的全球信息披露 瑞士信贷的研究报告通过我们专有的CSPLUS研究门户网站提供给客户。为方便起见,瑞信研究产品也可能通过第三方供应商或其他电子方式提供。某些研究产品仅通过CSPLUS提供。瑞信分析师向客户提供的服务可能取决于特定客户对接收通信的频率和方式、客户的风险状况和投资、与本所整体客户关系的规模和范围以及法律和监管限制的偏好。要最及时地访问您有权收到的所有瑞士信贷研究,请联系您的销售代表或访问https://plus.credit-suisse.com。 瑞信的政策是根据可能对本文所述的研究观点或意见产生重大影响的相关公司、行业或市场的发展,在其认为适当的情况下更新研究报告。 瑞信的政策是只发布公正、独立、清晰、公平和不具误导性的投资研究。欲了解更多详情,请参阅瑞信管理与投资研究有关的利益冲突的政策:https://www.credit-suisse.com/sites/disclaimers-ib/en/managing-conflicts.html。 与本文讨论的金融工具的税务状况有关的任何信息均无意提供税务建议或供任何人用于提供税务建议。我们敦促投资者根据其具体情况向独立税务专业人士寻求税务建议。 瑞士信贷已决定不与瑞士信贷确定参与开发、制造或获取杀伤人员地雷和集束弹药的公司建立业务关