银行行业周报：MLF与逆回购操作量适当加大

业 研 究2022年12月20日 行业周报 标配MLF与逆回购操作量适当加大 ——银行行业周报 证券分析师： 王鸿行S0630522050001 whxing@longone.com.cn 投资要点： 行业投资观点：疫情防控优化与房地产融资转向积极对行业预期的改善力度大。即使面临本轮降息周期最后一降的风险，银行业息差与营收增速仍会随于明年下半年随利率水平企稳。房地产融资政策转向积极后，房地产行业信用风险的两个确定性进一步加强：开发商出险面已经充分、银行涉房资产风险上升进度过半。另外，房地产行业融资政策转向后，房地产行业不良资产暴露曲斜率明显放缓，这将明显减轻明年不良生成压力。2016年以来银行行情的宏观经济周期属性非常明显，具有代表性指标是制造业PMI与负债端资金利率，两者与银行指数行情高度正相关。这对把握行情节奏具有很好的借鉴意义。当前PMI处在 银行业 阶段性低位，同业存单收益率率先走出底部区间，均指向银行板块修复行情。建议重点关 相关研究 1.《银行业简评：理财赎回中的金融数据、债券收益率与板块行情—20221218》 2.《银行业周报：同业存单发行利率再度上行—20221212》 3.《银行业周报：预期改善，积极关注板块估值修复—20221205》 注逻辑顺畅的江浙地区城农商行与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。 行情回顾：12月12日至12月16日，银行（中信）指数-0.70%，沪深300指数-1.10%。子版块中，国有行指数、股份行指数、城商行指数、农商行指数分别+0.14%、-0.48%、-1.92% -1.63%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第7位。光大银行（+2.24%）、招商银行（+0.93%）、建设银行（+0.71%）、中国银行（+0.6%）、西安银行（+0.56%）表现前五，瑞丰银行（-4.76%）、江苏银行（-4.20%）、宁波银行（-3.70%）、成都银行（-3.46%）齐鲁银行（-3.17%）表现后五。至16日，银行指数（中信）PE(TTM)为4.57倍，PB(MRQ)为0.53倍，均位于10月所创历史低位附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体PB为0.48倍，该估值水平隐含不良率为5.38%，较账面不良率高4个百分点 同业存单发行跟踪：加权平均发行利率再度上升。上周，商业银行同业存单发行规模为亿元，到期规模3639亿元，净融资-1583亿元。各期限同业存单加权平均发行利率环比上行22bp至2.66%，各期限利率均有所上升，1M-6M上升幅度均超过20bp。6M发行量环比明显减少1229亿元，1Y发行量环比减少212亿元，其他各期限发行量环比基本稳定。 货币政策跟踪：近期资金面偏紧，逆回购与MLF投放力度适当加大。上周7日逆回购投放量490亿元，到期100亿元，实现净投放390亿元。12月MLF续作6500亿元，到期5000亿元，净投放1500亿元。二者操作利率分别为2%与2.75%，均环比持平。 风险提示：涉房资产风险大幅上升，宏观经济超预期下滑导致资产质量明显恶化。 正文目录 1.行业投资观点4 2.行情回顾：头部中小银行涨幅居前4 3.同业存单发行情况：加权平均发行利率再度上升7 4.货币政策跟踪：逆回购与MLF操作量加大8 5.上市公司跟踪9 6.风险提示9 图表目录 图1区间行情跟踪（2022.12.12-2022.12.18）5 图2银行板块估值跟踪6 图3同业存单发行情况（2022.12.12-2022.12.18）7 图4公开市场操作跟踪（2022.12.05-2022.12.16）8 表1重点公司跟踪9 1.行业投资观点 疫情防控优化与房地产融资转向积极对行业预期的改善力度大。即使面临本轮降息周期最后一降的风险，银行业息差与营收增速仍会随于明年下半年随利率水平企稳。房地产融资政策转向积极后，房地产行业信用风险的两个确定性进一步加强：开发商出险面已经充分、银行涉房资产风险上升进度过半。另外，房地产行业融资政策转向后，房地产行业不良资产暴露曲斜率明显放缓，这将明显减轻明年不良生成压力。2016年以来银行行情的宏观经济周期属性非常明显，具有代表性指标是制造业PMI与负债端资金利率，两者与银行指数行情高度正相关。这对把握行情节奏具有很好的借鉴意义。当前PMI处在阶段性低位，同业存单收益率率先走出底部区间，均指向银行板块修复行情。建议重点关注逻辑顺畅的江浙地区城农商行与估值大幅回落、基本面优异的标杆银行。 建议重点关注标的： 江苏银行：公司是资产规模靠前的城商行，营业网点在江苏省内广泛布局。得益于区域经济优势，公司近年来基本面改善幅度持续好于同行。目前公司资产质量指标已处于同类银行较好水平，30%左右的业绩增速居行业前列。区域内实体经济需求较好，房地产、融资平台重点领域风险好于同业，以上基本盘仍将支撑公司实现较快的规模增长与较好的资产质量。此外，公司目前的估值水平依然较低，具备很高的安全边际。 宁波银行：公司是资产规模靠前的城商行，基本面优异，业绩长期保持高增长，资产质量为上市银行最优水平。完善的公司治理、扎实的区域经济、出色的经营管理能力是公司区别于同行的基因优势。公司所在区域实体经济发达，中小企业客群丰富，规模增长潜力大。近期受市场情绪影响，公司估值水平显著回落，中长期投资价值凸显。 2.行情回顾：头部中小银行涨幅居前 12月12日至12月16日，银行（中信）指数-0.70%，沪深300指数-1.10%。子版块中，国有行指数、股份行指数、城商行指数、农商行指数分别+0.14%、-0.48%、-1.92%、 -1.63%。30个一级行业（中信）中，银行指数位居第7位。个股表现分散，光大银行（+2.24%）、招商银行（+0.93%）、建设银行（+0.71%）、中国银行（+0.6%）、西安银行（+0.56%）表现前五，瑞丰银行（-4.76%）、江苏银行（-4.20%）、宁波银行（-3.70%）、成都银行（-3.46%）、齐鲁银行（-3.17%）表现后五。 至12月16日，银行指数（中信）PE(TTM)为4.57倍，PB(MRQ)为0.53倍，均位于 10月所创历史新低附近。将超过不良余额部分的拨备还原为净资产后，上市银行整体 PB(MRQ)为0.48倍，该估值水平隐含不良率为5.38%，较账面不良率高4个百分点。 -1% -1% -2% -2% -3% -3% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 资料来源：iFinD，东海证券研究所 光大银行招商银行建设银行中国银行西安银行浦发银行农业银行北京银行交通银行华夏银行上海银行工商银行 银行（中信） 郑州银行渝农商行邮储银行中信银行青农商行沪深300南京银行常熟银行紫金银行江阴银行江苏银行贵阳银行沪农商行民生银行长沙银行苏农银行厦门银行兴业银行重庆银行青岛银行浙商银行无锡银行平安银行兰州银行杭州银行张家港行齐鲁银行成都银行宁波银行苏州银行瑞丰银行 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 消费者服务食品饮料交通运输农林牧渔 -4% 2022-12-12 沪深300 医药 2022-12-13 纺织服装 银行 银行电子 各行业指数（中信）区间涨跌幅 综合金融轻工制造 国有大型银行 电力及公用事业 2022-12-14 上市银行区间涨跌幅 家电传媒计算机汽车 2022-12-15 股份制银行 商贸零售房地产通信建材钢铁 城商行 非银行金融国防军工石油石化 2022-12-16 农商行 煤炭综合建筑机械 基础化工电力设备及新能源 有色金属 行业周报 图1区间行情跟踪（2022.12.12-2022.12.18） 1% 银行指数区间走势 0% 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 5/10 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 0.00 账面不良率 隐含不良率 隐含不良率与账面不良率差额 超额拨备还原为净资产的PB（RHS) 民生银行华夏银行渝农商行浦发银行贵阳银行北京银行上海银行农业银行交通银行光大银行中信银行浙商银行中国银行国有行郑州银行长沙银行工商银行建设银行农商行重庆银行沪农商行青农商行上市银行苏农银行西安银行紫金银行江阴银行兴业银行邮储银行无锡银行股份行江苏银行齐鲁银行厦门银行张家港行瑞丰银行城商行青岛银行平安银行苏州银行南京银行常熟银行兰州银行杭州银行成都银行招商银行宁波银行 银行指数与沪深300指数PB(LF)走势 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2006-11 2007-05 2007-11 2008-05 2008-11 2009-05 至12月18日，上市银行超额拨备还原为净资产后PB为0.48倍，该估值隐含不良率较账面不良率高4个百分点 2009-11 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2022-11 2006-11 2007-05 2007-11 2008-05 2008-11 2009-05 2009-11 2010-05 2010-11 2011-05 2011-11 2012-05 2012-11 2013-05 2013-11 2014-05 2014-11 2015-05 银行(中信) 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 沪深300 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 行业周报 图2 银行板块估值跟踪 银行指数与沪深300指数PE(TTM)走势 银行(中信) 沪深300 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 资料来源：iFinD，东海证券研究所。注：1.超额拨备指超过贷款减值准备超过不良余额的部分;2.测算隐含不良率时的基准估值水平为1倍PB。 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 6/10 3.同业存单发行情况：加权平均发行利率再度上升 上周，商业银行同业存单发行规模为亿元，到期规模3639亿元，净融资-1583亿元。各期限同业存单加权平均发行利率环比上行22bp至2.66%，各期限利率均有所上升，1M-6M上升幅度均超过20bp。6M发行量环比明显减少1229亿元，1Y发行量环比减少212亿元，其他各期限发行量环比基本稳定。 图3同业存单发行情况（2022.12.12-2022.12.18） 10000 5000 0 -5000 -10000 3.0% 同业存单周度发行规模与发行利率 发行总额(亿元) 到期额（亿元） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 同业存单发行统计（2022.12.12-2022.12.18）单位：加权利率%，发行量亿元 期限1M3M6M9M1Y合计 银行加权利率 发行量加权利率 发行量加权利率 发行量加权利率 发行量加权利率 发行量加权利率 发行量 国有行2.54522.63202.661392.63211 股份行2.361762.401462.701182.611072.64292.50576 城商行2.646892.607052.774882.88292.844212.69233