【国金宏观】①MLF缩量续作，MLF、逆回购利率超预期下调。<

□【国金宏观】 ①MLF缩量续作，MLF、逆回购利率超预期下调。 1年期MLF投放4000亿元、到期6000亿元，逆回购依然“低量”，两者利率均于年内再度下调10BP、上一次下调为1月中旬。 ②MLF缩量市场已有预期，或与金融体系资金淤积过多等有关。 4月中下旬以来，央行降准、大规模留抵退税等，叠加实体需求修复相对“平缓”等，资金滞留金融体系的现象较为突出，表现为市场利率持续低位，DR007一度下探至1.3%以下、低于政策利率80BP以上。 此前二季度货币政策执行报告中或也释放一定信号，要“深入研判银行体系流动性供求状况”等。 ③利率的超预期下调，或与近期金融数据大幅低预期、实体融资需求较弱等有关。7月社融7561亿元、仅为市场预期的一半左右，信贷拖累尤其明显。 除票据再度冲量外，其他信贷分项同比均纷纷走弱，企业、居民中长贷同比降幅均超1400亿元，企业短贷更是创新低至-3500亿元以上。 ④贷款锚定MLF下，LPR仍有下降空间、刺激实体需求。降成本、加快信贷需求释放等提上日程。 除降低实体融资成本外，淤积在金融体系的资金也需要政策加强引导、加大对实体的结构性支持。 ⑤实体需求尚待修复、信用环境转向“收缩”下，货币流动性环境或维持相对宽松。 经验显示，经济尚未企稳前，货币不会全面转向；社融增速拐点或已出现，呵护信用环境也需要平稳宽松的流动性配合。流动性平稳宽松，对债市依然形成支撑，但需留意利率快速下行的回调风险。 重申观点：稳增长效果或逐步显现，对经济修复节奏和弹性的影响仍需跟踪。 资金“前置”带来投资增长与实际落地或存在“错位”，对需求的支撑或逐步显现；但宏微观环境等不同，或使得本轮疫后修复并非过往简单复制。