化工&新材料2023年度投资策略：关注新兴技术带来的材料升级和进口替代

证券研究报告|行业年度策略 2022年12月20日 关注新兴技术带来的材料升级和进口替代 —化工&新材料2023年度投资策略 证券分析师：王亮 E-MAIL：wangl@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522120001 请务必阅读正文后的重要声明 细分子行业典型产品主要下游 氮磷钾肥、复合肥、农药 农用化工 农业、粮食 石油石化 矿资源 原油、煤炭、天然气磷、原盐、萤石等 基础化工 涤纶长丝、黏胶、氨纶、芳纶、碳纤维 化学纤维 纺服、家居、风电/军工 膜材料、改性塑料、EVA/POE、树脂等 塑料及制品 纯碱、氯碱、无机盐、钛白粉等 化学原料 玻璃、食盐、涂料、地产建筑电子、包装、光伏 轮胎、橡胶等 轮胎及制品 汽车、机械 锂电化学品：电解液、隔膜、正负极材料等电子化学品：光刻胶、抛光材料等 氟化工材料：PVDF、制冷剂、FEP等聚氨酯：MDI、TDI、HDI、TPU等橡胶助剂：炭黑、防焦剂、促进剂等涂料/印染、民爆、日化、有机硅等 锂电池、储能 其他化学制品（新材料） 芯片、消费电子等 锂电材料、空调、冰箱等家电、鞋、运动、沙发等轮胎、胶带、胶管等 石油开采、油服工程 军工、光伏、电子等 成品油（汽、柴、煤）、PX、PTA、PDH等 石油化工 新型煤化工天然气 煤基烯烃、煤制油、民用燃气、LNG等 交通运输、能源、原材料等电力、能源、原材料等 资料来源：太平洋证券研究院整理 2022年初至12月16日，中信基础化工、石油石化的39个三级子行业中，9个上涨，30个下跌。其中纯碱、油田服务、氟化工涨幅 居前，分别上涨17.5%、16.1%和10.1%；锂电化学品、锦纶、膜材料等跌幅较大，分别下跌30.2%、25.7%和23.8%。 受高油价影响，油公司、油服公司今年业绩较好，但下半年随着油价波动在Q3出现明显下滑；以原油为直接原料的炼化公司明显承压，而化纤、塑料、锦纶、氨纶等行业的盈利同样受到高油价的挤压。地产链的大宗化工品，如钛白粉、涂料等同样受到需求不振的影响。锂电化学品中的电解液、隔膜受到供给侧扩张及行业增速下滑的明显影响。 供需格局偏紧、下游需求扩张明显的纯碱今年依然表现较好，盈利依然维持在较高水平；氟化工行业在经历三代制冷剂的份额之争、价格战后，预期开始明显好转；而今年初的俄乌冲突对化肥、磷化工行业催化明显。 图表2：中信基础化工、石油石化3级子行业年初至今涨跌幅，% 20.00 CS纯碱 CS油田服务CS石油开采Ⅲ CS氟化工CS农药 CS民爆用品CS无机盐 CS磷肥及磷…CS油品销售… CS炼油CS涤纶CS聚氨酯 CS橡胶助剂 CS氨纶CS日用化学品 CS复合肥CS工程服务CS其他石化CS碳纤维CS轮胎 CS食品及饲…CS有机硅 CS合成树脂CS其他塑料…CS改性塑料CS橡胶制品 CS电子化学品CS涂料油墨… CS粘胶CS其他化学… CS氯碱CS氮肥CS钾肥 CS印染化学品 CS钛白粉CS膜材料 CS其他化学… CS绵纶CS锂电化学品 0.00 -20.00 -40.00 资料来源：wind，太平洋证券研究院 2022年能源化工品回顾及明年展望：价格中枢或震荡回落 图表3：原油、天然气期货价格情况 期货结算价(连续):WTI原油美元/桶 期货结算价(连续):布伦特原油美元/桶期货收盘价(连续):NYMEX天然气美元/百万英热单位 200 图表4：煤炭期货、现货价格情况 20期货结算价(活跃合约):动力煤元/吨期货结算价(连续):焦煤元/吨 150 100 50 0 -50 155000 104000 53000 2000 01000 -50 期货结算价(连续):焦炭元/吨市场价:无烟煤(2号洗中块):全国元/吨 4000 2000 0 资料来源：wind，太平洋证券研究院 图表5：中国化工产品价格指数（CCPI） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 资料来源：wind，太平洋证券研究院 2011-04-152013-04-152015-04-152017-04-152019-04-152021-04-15 资料来源：wind，太平洋证券研究院 2020年4月，原油期货出现历史性的负油价，同期煤炭价格相对平稳但也处于低位。2020年5月至2022年6月，油价开启了2年的震荡上行周期，下半年以来，油价中枢开始回落；中国化工品价格指数与油价呈现高度正相关。 展望2023年，疫情缓解后的需求修复，原油需求有较强支撑，但美联储加息效应逐步显现或将导致大宗品价格承压，整体来看，可能仍在较高位置震荡，但中枢或将回落。 图表6：我国战略性新兴产业发展方向布局 资料来源：《新兴产业发展战略研究（2035）》，太平洋证券研究院 展望2023年，考虑到全球宏观经济、国内对地产等行业的支持政策出台、疫情逐步放开等因素，我们认为部分化工品的需求有望恢复增长，如地产链的化工材料景气度或将回升；此外新能源、储能、电子、半导体及军工等产业升级所涉及的化工新材料仍将保持高景气，进口依存度高的先进化工材料有望进一步提升国产化率，实现进口替代。 战略新兴产业（2035）中涉及的六大产业中，新材料产业、绿色低碳产业与化工、石化行业高度相关。电子信息材料、锂电/光伏/风电/储能材料、生物质能、煤基清洁利用等方向均值得重点关注。 投资主线1：下游产业升级或技术进步带来的化工新材料需求。我们重点推荐关注以下方向： （1）氟化工新材料产业链：萤石-HF-含氟新材料广泛应用于电子信息、锂电、储能、制冷换热等下游行业，技术迭代或将带来需求的进一步提升。传统制冷剂方面，三代制冷剂配额管理将在立法层面落地、行业格局边际好转，下游需求有望恢复平稳增长。 （2）硅基材料、POE/EVA、纯碱、聚醚胺等化工材料：预计2023年光伏装机依然高增速，硅基材料、胶膜原材料EVA、POE的需求或持续提升；光伏玻璃的产能扩张将拉升纯碱的需求，风电/氢能领域对碳纤维、聚醚胺等材料的需求也值得关注。 （3）导电剂、气凝胶、磷化工、盐湖提锂、正负极添加剂等锂电化工新材料：行业测算2022年中、欧、美新能源车渗透率25%、19%、7%，预计2023-2025年销量复合增速30%、30%、54%。同时，锂电发展从量向质，技术迭代加快，由此带来的新材料需求呈现高速发展趋势，正负极材料、电池隔热材料、新型低成本磷系材料以及锂资源相关的方向依然是重点方向。 （4）储能技术进步带来的化工材料需求：按应用领域不同可分为表前储能、表后储能，其中表前储能可以分为电源侧储能与电网侧储能；表后储能包括工商业储能与户用储能，其中户用储能主要用于家庭场景，呈现出一定的电器化特点。目前储能技术多头并进，其中钠电、熔盐储能、盐穴压缩空气储能等对纯碱、普鲁士蓝等化工材料需求明显。 （5）生物柴油：2022年俄乌的地缘事件导致能源紧张，海外生物燃料掺混比例持续提升；欧盟征收航空碳税也将催化生物基航煤 的需求，看好国内生物柴油企业维持较好盈利，生物基可再生燃料的景气度或持续提升。 投资主线2：“卡脖子”、先进高性能材料的国产化替代加速。我们重点推荐关注： （1）碳纤维：我国海上风电、体育休闲、氢能、航空航天等领域快速发展，2021年对碳纤维的需求量已经达到6.2万吨（占全球的53%），但国产仅2.5万吨左右，且集中在中低端产品。随着我国海上风电、氢能、大飞机、无人机等领域的快速发展，碳纤维的需求大概率维持较高增速，目前部分公司已经突破己二腈、原丝等领域的技术壁垒，国产替代值得期待。 （2）电子化学品：光刻胶及配套试剂、湿电子化学品是半导体行业的核心原材料之一，其产品水平直接影响芯片制造水平。光刻胶按曝光波长由大到小可分为G/I线胶、KrF胶、ArF胶和EUV胶，但目前核心技术依然掌握在欧美日国家；CMP抛光垫材料方面，陶氏杜邦几乎占据90%的市场份额，国产替代空间广阔，但同时也面临极高的壁垒。 （3）超高分子量聚乙烯、芳纶：海外地缘冲突催化了防护装备需求，高端UHMWPE（超高分子量聚乙烯纤维）价格持续上行，国内企业中高端产品渗透率继续提升，未来有望保持较高景气度。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛，此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，未来芳纶国产化水平有望大幅度提升。 投资主线3：“稳增长”背景下，煤化工、传统行业的边际好转等机会 煤化工企业的产业升级、煤基清洁利用等方向值得关注；地产边际好转可能带来后周期需求恢复，如聚氨酯等材料；涉及粮食安全的农药、化肥依然值得重视；若油价中枢回落，相关的炼化公司盈利可能出现边际改善。 风险提示：下游需求不及预期、新增产能超预期投放，产品价格大幅下跌，原油、原材料市场剧烈波动等。 一、氟化工新材料产业链: 制冷剂边际改善，含氟聚合物前景广阔 无机氟化物 含氟树脂 含氟聚合物 含氟橡胶含氟涂料制冷剂 有机氟化物 ODS及 气雾剂 替代品 发泡剂含氟液晶材料 含氟精 含氟染料 细化学 含氟中间体 图表7：氟化工产业链 1% LPF6 14%钢铁冶金 13% 电解铝 萤石矿 （CaF2） 70% 氢氟酸HF 精粉 提纯-高纯试剂 电子芯片清洗 涂装农药电解铝 氟化铝 氟化钠、氟化镁 含氟电子特气 电子级氢氟酸 六氟磷酸锂 氟化物 电子级 氟化盐 锂电池电子芯片 半导体、面板 PTFE、PVDF、PFA CFCs、HCFCs、HFCs、HFOs 塑料-聚四氟乙烯 医药、农药 资料来源：公开资料，太平洋证券研究院整理 氟化工是我国的优势产业，目前已 经形成了无机氟化工、氟碳化学品 、含氟聚合物及含氟精细化学品四大门类。高附加值含氟材料的应用领域将不断拓展，前景看好。 （1）含氟制冷剂及氟化液：三代制冷剂有望边际改善，相关公司经营业绩明年或修复；氟化冷却液较适合用于数据中心液冷系统。 （2）含氟聚合物材料：是氟化工高附加值领域，充分受益于通讯电缆、5G网络基站、智能手机用导线等方面需求增长以及风电、环保、桥梁、建筑、半导体、新能源等行业的发展。 萤石是一种稀缺性资源，在2016年被列入我国“战略性矿产目录”。其中酸级萤石精粉主要用作氟化工产业链的原料，在氟化工行业中有不可替代的地位。据USGS数据，我国萤石具有“低储量、高产量”特点，我国萤石储量占全球的13.1%，而产量占比却近60%，未来我国萤石产业亟待转型高质量发展。 中国是全球最大的萤石产区，其次为墨西哥、蒙古、南非等国。2021年，全球萤石产量约860万吨，我国产量达到540万吨 （其中酸级萤石368万吨），占比达到63%。国内主要萤石分布集中于蒙古、浙江、湖南、江西等地。近年来，国家持续对资源合理开发和环境保护给予高度重视，监管力度持续加大，行业准入门槛不断提高。我们认为未来针对萤石行业技术、安全、环保方面的整顿与治理大概率进一步趋严，行业集中度也将进一步提升。 图表8：萤石价格及毛利情况 毛利，元/吨萤石97干粉市场均价(元/吨)毛利润率 图表9：各国萤石资源储量-2021年 图表10：我国萤石历年产量情况 600 50% 4000 3000 2000 1000 0 60% 40% 20% 201901 201915 201928 201941 202001 202014 202027 202040 202102 202115 202128 202141 202202 202215 202228 202241 0% 500 400 300 200 100 0 中国产量（万吨）YOY-右轴 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 资料来源：百川盈孚，太平洋证券研究院 国家 2021储量（万吨） 占比 墨西哥 6800 21.21% 中国 4200 13.10% 南非 4100