海底电缆系列深度报告（1）：乘海风起势，头部强者高速成长

【中泰研究丨晨会聚焦】乘海风起势，头部强者高速成长——海底电缆系列深度 报告（1） 证券研究报告2022年12月20日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【电新-维科技术(600152)】曾彪：布局钠电，打造新增长极 【电新】曾彪：乘海风起势，头部强者高速成长——海底电缆系列深度报告（1） 【食品饮料】范劲松：食品饮料行业2023年度投资策略报告：阳气当升 研究分享>> 【宏观】陈兴：其他存款性公司负债端之债券发行 【食品饮料】范劲松：白酒双周渠道总结：短期消费场景承压不改龙头稳健趋势 【环保公用】汪磊：11月电力供需环比同步上升，核电工程投资同比高增——2022年11月电力数据跟踪 今日重点 ►【电新-维科技术(600152)】曾彪：布局钠电，打造新增长极曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 公司深耕新能源领域十余年，为行业领先的集锂离子电池研发、制造、销售及服务于一体的新能源科技型企业，具备电芯制造、封装和系统整合方案一体化能力。主营业务是消费类电池（包括聚合物电池、铝壳电池）和小动力电池（包括两轮车电池、电动工具电池）的研发、生产和销售。公司主要营收来源于聚合物类锂离子电池，2021年占收入构成的70.79%。公司是国内领先的3C数码电池供应商，2019年公司与浙江钠创开展初步探索合作，积极布局钠电池赛道。 公司产品性能优异，口碑好。公司锂电池产品技术指标与目前国内锂电池第一梯队厂商水平相当，在研的锂电芯最高能量密度达到750Wh/L，处于国内行业前列。研发实力雄厚，已申请锂电池相关专利近百项，授权专利32项（其中发明专利21项）。锂电业务布局广泛，多领域存在较大机遇，2018-2022Q3营业收入稳定增长，且各项费用控制合理。 在钠电研发及新能源汽车和储能行业快速推进的大背景下，钠电产业链有望于2023年形成。相比于锂电池，钠电池核心优势主要体现在成本相对较低、高安全性、倍率性能和低温性能优异等方面。钠离子电池可应用于储能、电动二轮车、低速电动车等场景，对铅酸电池和锂离子电池的部分应用场景形成替代。目前新规划的钠离子电池产能超过30GWh；钠电正极方面，预计2023年形成万吨级规模，其中仅容百，钠创，美联新材远期规划近30万吨；钠电负极方面，国内主要负极制造商均已开始布局，目前形成千吨级规模的钠离子电池负极产能。 携手钠创优势互补，布局钠电池。2019年公司与钠创展开初步探索合作，2022年9月签署战略协议，并于10月正式参与钠创A轮融资。浙江钠创已实现万吨级产能，是国内钠电领域领军企业之一，目前核心产品为钠离子电池正极材料及电解液，与公司主要产品恰好形成完整产业链。 风险提示：钠电进展不及预期；原材料价格持续上行；行业竞争加剧；项目投产不及预期；行业规模测算偏差的风险；使用信息数据更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《维科技术(600152)：布局钠电，打造新增长极》发布时间：2022年12月20日 ►【电新】曾彪：乘海风起势，头部强者高速成长——海底电缆系列深度报告（1）曾彪｜中泰电力设备新能源首席 S0740522020001 海风已经平价，政策加持助力海风成长 海上风电作为双碳目标主要抓手，目前处于高速发展时期。海风有望持续降本，叠加海上风电利好政策频出，国家/地方出台各项政策提振海风市场信心，刺激海风开发和建设需求，行业长期增长确定性高，海上风电新增装机有望实现新高。根据测算，我们预计“十四五”期间海上风电总新增装机近60GW，年均新增装机达到12GW。 海风发展带动海缆行业高景气，海缆市场空间可期 海底电缆占海风总投资规模的11%左右，是海上风电的重要一环，在海风新增装机持续增长的背景下，海缆行业有望迎来高速增长。同时，伴随海风发展深远海化和规模化，拉动高电压等级以及柔性直流海缆产品需求增长，进而带来海缆产品单位价值量提高。根据“十四五”期间海风新增装机的测算，相应的海缆系统市场空间至2025年可达385亿元，发展空间广阔。 海缆行业进入门槛高，龙头优势进一步凸显 海底电缆行业壁垒高：一是海缆技术要求高，头部企业研发能力强、应用实践丰富，具有先发优势；二是资质与业绩是业主招标关键指标，龙头企业经验丰富凸显马太效应；三是海缆运输依靠码头资源，在码头审批日益严格的背景下，龙头企业抢占码头进一步巩固竞争优势。上述原因使得海缆行业进入门槛高，市场集中度高，筑就海缆产品高毛利。参考欧洲海缆竞争格局演变过程，判断市场份额将进一步向头部公司集中，龙头企业业绩有望持续攀升。 龙头企业持续扩张，订单获取能力不断优化 海缆行业持续高景气的背景景下，龙头企业在手订单饱满，据统计，截至2022年Q3，东方电缆/中天科技/亨通光电在手订单分别为94.45/70（截止21年底）/160亿元。同时三家企业为巩固头部优势，进一步提高订单获取能力：一是积极进行产能布局，东方电缆布局宁波、阳江，中天科技布局南通、汕尾、盐城，亨通布局常熟、射阳，预计至2023年东方电缆/中天科技可达80亿元左右产值水平；二是打造海工资源，东缆/中天/亨通分别有2/7/6条施工船舶，提高产业链一体化服务优势，增强“产品+敷设”的总包能力；三则是努力开拓海外市场，龙头企业陆续中标海外项目，同时东方电缆近期设立荷兰境外子公司，预计头部企业出海速度加快，进一步打开海缆市场向上空间，公司业绩有望实现新高。 投资建议：海风成长性拉动海缆行业高景气，叠加海上风电深远海化和规模化，催生高电压等级海缆以及柔性直流海缆等需求，海缆单位价值上升，量价齐升推动海缆市场规模增长。同时，海缆行业受技术要求、资质业绩以及码头资源等影响，进入门槛高，市场集中度相对较高。随着龙头企业扩张产业基地、提高整体解决能力并进行海外布局，预计头部效应进一步凸显，企业盈利能力有望迎来新高。建议重点关注【东方电缆】【中天科技】【亨通光电】【宝胜股份】【汉缆股份】【太阳电缆】【起帆电缆】等。 风险提示：海风发展不及预期、行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、测算数据存在偏差等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《乘海风起势，头部强者高速成长——海底电缆系列深度报告 （1）》 发布时间：2022年12月20日 ►【食品饮料】范劲松：食品饮料行业2023年度投资策略报告：阳气当升范劲松｜中泰食品饮料首席 S0740517030001 不一样的思考：疫情的三年，部分消费场景缺失，但是我们的实地调研脚步和不一样的思考并未缺失。结合市场的反馈和我们的思考，我们认为：（1）中国近期大概率不会走向低欲望社会；（2）短期的消费不景气更多是疫情导致的消费信心下降，而非消费力，中长期消费能力我们依旧有信心； （3）上市公司报表情况与产业实际情况短期错配，产业链利润成为股价上涨的重要观察指标，2023年有可能出现股票强于报表的情景。 子行业梳理： 白酒：大考结束，商家利润有望全面回归。（1）资本层面：白酒板块前11月跑输沪深300，地产酒和大众酒股价表现较优，近两个月疫情管控政策优化后快速修复。白酒板块估值仍处于历史中枢偏下水平，公募基金积极布局疫后复苏，截止到2022年三季度末，白酒板块公募基金持仓比例为14.87%，外资持仓占比持续下滑；（2）产业层面：白酒产业洗牌，集中度提升趋势明显，上市公司收入前八占比提升至88%，白酒产业销量下滑速度受疫情影响有所加速，销售渠道成为承压主体，从消费场景和需求复苏的改善趋势来看，龙头名酒兼具短期韧性和中长期弹性。12月茅五批价已开始修复，有望带动产业信心触底回升。（3）报表层面：2022年前三季度整体报表端表现稳健，部分酒企主动调整节奏，业绩留有余粮。白酒头部化趋势明显，高端酒稳健，次高端白酒分化明显，地产酒品牌增速受影响较小。（4）2023年机会展望：三年疫情经验证明，高端酒报表端增速稳健，是最具确定性的细分板块；全国化次高端动销表现分化，关注渠道杠杆拐点，地产酒结构升级仍是主要的增长来源。我们认为2023年白酒有可能股票强于报表。 餐饮：进入复苏通道。2022年1-10月餐饮收入同降5.0%，对比2019年同期下降5.7%。餐饮领域融资仅为去年的三分之二，从业人员流失率高。11月随着疫情管控策略的调整，线下消费或将迎来转机。参考日本，日本政府的旅游促进措施10月启动，10月餐饮营业收入首次超过疫情前同期水平。餐饮修复有望带动酒水、调味品等需求回升。 大众品板块： （1）啤酒：量价有望齐升。2022年1-10月啤酒产量同比增长0.6%，对比2019年仍下降2.5%，2023年总量有望进一步修复。随着夜场等渠道的恢复，高档酒需求走强，结合常态化提价，2023年均价延续上升，预计啤酒龙头核心利润2023年增长25%-30%。 （2）调味品：餐饮需求将持续修复，零添加概念引领升级。2022Q1-3申万调味品指数收入分别增长10.0%、23.5%（基数效应）、10.7%，近三年的复合增速对比疫情前明显放缓。2022年酱油均价回归正增长，零添加概念加速行业升级。随着餐饮景气度修复将带来调味品下游需求回暖，叠加成本回落预期，盈利能力有望回升。 （3）卤制品：集中度加速提升，同店修复可期。2022年卤制品收入和利润均遭遇较大压力，后疫情时代同店修复将带来收入回暖，补贴相应减少；同时成本后续出现回落将推动利润率回升，休闲卤味弹性或好于佐餐卤味。 （4）餐饮供应链：高增长可看长远。1958-1970年，日本冷冻调理食品复合增速达38%，1997年是日本餐饮行业的巅峰期，当下中国类似80年代的日本，餐饮业增长可看长远。预制菜有望进入快车道，速冻成长相对稳健，冷冻烘焙行业收入、利润皆有较大弹性。 （5）乳制品：静待需求好转，利润率改善可期。2022年乳制品企业收入受短期疫情影响，未来预计将受益疫后消费力修复。中长期看，产品结构持续优化有望提升净利率。 （6）休闲食品：新兴渠道引领增长，利润释放弹性可期。零食企业积极拥抱零食很忙等新渠道，带动收入快增。渠道结构调整下费用投放趋于理性，原材料价格回落，利润弹性可期。 投资策略：结合成长速度、成本、潜在催化剂等，我们从三个角度关注股票：（1）成长的确定性。重点关注茅、五、泸、古井、汾酒、海天、华润啤酒、安井、伊利、青岛啤酒、晨光生物等；（2）餐饮修复或带来利润弹性。若餐饮修复超预期，次高端白酒（舍得、迎驾贡酒）、复合调味品（颐海和天味）、预制菜（味知香）、重庆啤酒、卤制品（绝味和周黑鸭）等有望迎来高增；（3）改革有望再添力。在行业环境较弱时企业通常更有动力改革，关注改革预期较强的古井、五粮液、中炬高新，以及今年股权激励落地的今世缘、舍得，关注燕京啤酒、口子窖、味知香、五芳斋等。（4）成本回落带来的投资机会。如安琪酵母，建议关注油脂公司； 风险提示：国内疫情反复；消费升级进程不及预期；食品安全事件风险；政策风险；数据使用、测算、分析等偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《食品饮料行业2023年度投资策略报告：阳气当升》 发布时间：2022年12月20日研究分享 ►【宏观】陈兴：其他存款性公司负债端之债券发行 其他存款性公司负债端的“债券发行”项目主要包括商业银行普通债、次级债、同业存单和政策性银行债等，体现了其他存款性公司通过发债来募集资金的情况。根据中债登2021年2月前的统计口径，商业银行普通债、次级债、同业存单和政策性银行债的合计存量规模与债券发行项目的余额基本吻合，而商业银行债券中的混合资本债及二级资本工具由于其本身兼具股与债的属性或不包含在内。截至2022年10月，债券发行余额约38万亿元，占总负债的10.3%。2014年以来，随着同业存单发行量大幅上升，同业存单和政策性银行债成为了“债券发行”项目的主要推动力量，商业银行普通债、次级债的占比则相对较小。此外，我们曾在《对其他存款性公司债券规模