海底电缆系列深度报告1：乘海风起势，头部强者高速成长

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告/行业深度报告｜ 乘海风起势，头部强者高速成长 ——海底电缆系列深度报告1 2022.12.19 分析师：曾彪 执业证书编号：S0740522020001 分析师：吴鹏 执业证书编号：S0740522040004 核心观点 海风已经平价，政策加持助力海风成长 海上风电作为双碳目标主要抓手，目前处于高速发展时期。海风有望持续降本，叠加海上风电利好政策频出，国家/地方出台各项政策提振海风市场信心，刺激海风开发和建设需求，行业长期增长确定性强，海上风电新增装机有望实现新高。根据测算，我们预计“十四五”期间海上风电总新增装机 近60GW，年均新增装机达到12GW。 海风发展带动海缆行业高景气，海缆市场空间可期 海底电缆占海风总投资规模的11%左右，是海上风电的重要一环，在海风新增装机持续增长的背景下， 海缆行业有望迎来高速增长。同时，伴随海风发展深远海化和规模化，拉动高电压等级以及柔性直流 海缆产品需求增长，进而带来海缆产品单位价值量提高。根据“十四五”期间海风新增装机的测算，相应的海缆系统市场空间至2025年可达385亿元，发展空间广阔。 海缆行业进入门槛高，龙头优势进一步凸显 海底电缆行业壁垒高：一是海缆技术要求高，头部企业研发能力强、应用实践丰富，具有先发优势；二是资质与业绩是业主招标关键指标，龙头企业经验丰富凸显马太效应；三是海缆运输依靠码头资源，在码头审批日益严格的背景下，龙头企业抢占码头进一步巩固竞争优势。上述原因使得海缆行业进入门槛高，市场集中度高，筑就海缆产品高毛利。参考欧洲海缆竞争格局演变过程，判断市场份额将进一步向头部公司集中，龙头企业业绩有望持续攀升。 核心观点 龙头企业持续扩张，订单获取能力不断优化 海缆行业持续高景气的背景景下，龙头企业在手订单饱满，据统计，截至2022年Q3，东方电缆/中天科技/亨通光电在手订单分别为94.45/70（截止21年底）/160亿元。同时三家企业为巩固头部优势，进一步提高订单获取能力：一是积极进行产能布局，东方电缆布局宁波、阳江，中天科技布局南通、汕尾、盐城，亨通布局常熟、射阳，预计至2023年东方电缆/中天科技可达80亿元左右产值水平；二是打造海工资源，东缆/中天/亨通分别有2/7/6条施工船舶，提高产业链一体化服务优势，增强“产品 +敷设”的总包能力；三则是努力开拓海外市场，龙头企业陆续中标海外项目，同时东方电缆近期设 立荷兰境外子公司，预计头部企业出海速度加快，进一步打开海缆市场向上空间，公司业绩有望实现新高。 投资建议：海风成长性拉动海缆行业高景气，叠加海上风电深远海化和规模化，催生高电压等级海缆以及柔性直流海缆等需求，海缆单位价值上升，量价齐升推动海缆市场规模增长。同时，海缆行业受技术要求、资质业绩以及码头资源等影响，进入门槛高，市场集中度相对较高。随着龙头企业扩张产业基地、提高整 体解决能力并进行海外布局，预计头部效应进一步凸显，企业盈利能力有望迎来新高。建议重点关注【东方电缆】【中天科技】【亨通光电】【宝胜股份】【汉缆股份】【太阳电缆】【起帆电缆】等。 风险提示：海风发展不及预期、行业竞争加剧、海外业务拓展不及预期、测算数据存在偏差等。 目录 CONTENTS 1 海上风电已经平价，未来增长空间可期 2 受益海风发展，海缆行业强势崛起 3 龙头企业持续扩张，竞争优势丌断巩固 4 投资建议 5 风险提示 目录 CONTENTS ONTENTS 中泰所 ｜领先｜深度 1 海上风电已经平价，未来增长空间可期 海风为双碳目标主要抓手，大基地建设提上日程 中国承诺“3060双碳”目标，“十四五”期间有序推动海上风电基地建设。《“十四五”可再生能源发展规划》提出，积极推动近海海上风电规模化发展，开展深远海海上风电平价示范。加快推动海上风电集群化发展，重点建设山东半岛、长三角、闽南、粤东和北部湾五大海上风电基地，在广东、广西、福建、山东、江苏、浙江、上海等地推动一批百万千瓦级深远海上风电示范工程开工建设。此外，据我们统计，全国各省已发布的“十四五”海上风电规划总装机量近60GW。 图表1：国内部分省份“十四五”海上风电规划 省份 发布时间 规划核心内容 “十四五”期间新增装机计划（GW） 2021/6/1 《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实到2021年底广东省海上风电累计投产装机容量达到400万千瓦，到2025年底力争达到1800万千瓦。施方案》 广东 2021/12/1 《广东省海洋经济发展“十四五”规划》推动海上风电项目规模化开发，力争到2025年底建成投产装机容量达到1800万千瓦。 17 2022/3/17 《广东省能源发展“十四五”规划》“十四五”时期新增海上风电装机容量约1700万千瓦。 江苏 2022/7/7 次公示》《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》 到2025年，全省风电装机达28GW以上，其中海风装机达15GW以上。 9.27（E） 浙江 2022/5/19 《浙江省能源发展“十四五”规划》 新增装机455万千瓦以上，力争达到500万千瓦。 4.55 上海 2022/5/16 《上海市能源发展“十四五”规划》 近海风电重点推进奉贤、南汇和金山三大海域风电开发，探索实施深远海域和陆上分散式风电示范试点，力争新增规模180万千瓦。 1.8 山东 2021/7/9 2022/6/29 《关于促进全省可再生能源高质量发展的意见》山东省人民政府《能源保障网建设行动计划》 到2025年，全省海上风电力争开工1000万千瓦以上，投运500万千瓦。2022年，海上风电开工500万千瓦，建成200万千瓦左右。到2025年，开工1200万千瓦，建成800万千瓦。 8 福建 2022/5/21 《关于印发福建省“十四五”能源发展专项规划的通知》 “十四五”期间新增并网装机410万千瓦。 4.1 广西 2022/6/8 《广西可再生能源发展“十四五”规划》 力争核准开工海上风电装机规模不低于750万千瓦，其中并网装机规模不低于300万千瓦。 3 天津 2022/1/27 《天津市可再生能源发展“十四五”规划》 优先发展离岸距离不少于10公里、滩涂宽度超过10公里时海域水深不少于10米的海域，加快推进远海90万千瓦海上风电项目前期工作。 0.9GW 辽宁 2022/1/12022/7/5 《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》《辽宁省“十四五”能源发展规划》 到2025年，辽宁省力争海上风电累计并网装机容量达到405万千瓦。力争风电、光伏装机规模达到3700万千瓦以上。 2.8（E） 2021/4/20 海南 2022/2/8 南方电网《海南“碳达峰、碳中和”工作方案》《海南省海上风电项目招商（竞争性配置）方案》 “十四五”实现光伏、海上风电等新增装机5.2GW。 4（E） “十四五”期间制定了海上风电场11个，总装机1230万千瓦的海上风电项目竞争性配置方案。 2021/9/13《江苏省“十四五”海上风电规划环境影响评价第二 规划海上风电项目场址共28个，规模9.09GW，规划总面积为1444平方千米。 资料来源：各省人民政府、能源局、发改委、北极星风力发电网、中泰证券研究所6 海风高景气，预计十四五期间海风新增装机达60GW 海上风电发电量高，投资成本下降带来高预期收益。2021年海上风电并网新增装机16.5GW（并网口径），同比增长高达452%，累计装机达26.38GW。“3060”目标提出叠加海风平价周期到来，海上风电进入快速增长期。不同于陆 上风电风资源与用电负荷地理分布不协调，我国海上风电靠近用电负荷高的东南沿海地区，利于清洁能源就地消纳，减少了远距离输配电压力及弃风弃电现象，且海上风速更高，静风期短，年发电小时数明显优于陆上风电，可达3000小时以上。随着风机大型化带来的成本降低，海上风电的高利用小时数使其具有良好的经济潜力。 海风可开发资源量高，未来仍有广阔成长空间。根据中国工程院测算结果，我国50米海深内的近海可开发面积中，目前累计装机规模不足海风可开发潜力的1%，具有良好发展空间。据GWEC对2021-2031年全球海风装机预测数据及结合相关政策，我们预期2022-2025年国内新增海风新增装机规模分别为4.5/11.0/13.0/15.0GW，年均复合增速为49.4%。 陆上风电 海上风电 风资源禀赋 80米高度上风能技术开发总量为32亿kW 0-50米海深，风功率 300瓦/㎡的近海可开发容量为3009GW 风电利用小时数 2000-2500h 2500-3800h 消纳 集中在“三北”地区，短期难以改变“北多南少”局面。2020年全国风电平均利用率为96.9%。 靠近用电负荷高的东南地区，利于就地消纳，基本不弃风。 初始投资成本（2020） 6500~7800元/kW 15700元/kW LCOE（2020） 0.235~0.43元/(kWh） 0.433~0.669元/kWh 图表2：海上风电与陆上风电对比 来源：国网能研院，国家能源局，中国工程院，BNEF，中泰证券研究所 图表3：十四五期间海风增长空间广阔（单位：GW） 海风新增装机新增装机YOY 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 20152016201720182019202020212022E2023E2024E2025E 来源：CWEA，中泰证券研究所 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 7 目录 CONTENTS ONTENTS 中泰所 ｜领先｜深度 2 海风平价下海缆市场快速崛起龙头集中度高充分受益 海底电缆是海上风电结构的重要一环 海风中应用两种海底电缆，用于风场内风机之间连接的海缆为场内海缆，用于风机并网的海缆为送出海缆，海底电缆是海上风电建设的重要部分。 招标时间方面，通过分析三峡阳江西沙扒、三峡长乐外海、中广核惠州港海上风电项目的招标情况，得出一般首先进行风机招标，海缆招标在其之后2月左右；施工时间方面，通过分析三峡阳西沙扒四、五期海风项目和华电阳江青洲三海 风项目的施工进度计划，得出一般海缆在T+8月左右开始施工（T+0月为整个工程的开工时间）。 图表4：海上风电应用的海底电缆包括场内海缆和送出海缆 图表5：海缆一般在风机招标2个月后开始招标 三峡阳江西沙扒 三峡长乐外海 中广核惠州港口 项目整体开工 2017.11 2019.12 2018.12 风电机组招标时间 2018.2 2019.8第一批次2020.5第二批次 2020.3 220kV海缆招标时间 2018.4 2020.1 2020.5 35kV海缆招标时间 2018.5 2020.3 2020.11 来源：中国三峡电子采购平台、中广核电子商务平台、中泰证券研究所 图表6：海缆一般从T+8月开始施工（T+0月为整个工程的开工时间） 三峡阳西沙扒四期 三峡阳西沙扒五期 华电阳江青洲三 35kV海缆施工开始时间 T+8 T+8 T+8 35kV海缆施工结束时间 T+21 T+21 T+21 220kV海缆施工开始时间 T+12 T+12 T+8 220kV海缆施工结束时间 T+16 T+16 T+10 来源：TransmissionCapitalPartners、中泰证券研究所 来源：阳江市政府、中泰证券研究所 9 海缆产品丰富多样 典型的海缆包括单芯和三芯交联聚乙烯绝缘海缆。电线电缆是用于传输电（磁）能信息和实现电磁能转换的线材产品，按产品用途，可以分为电力电缆、裸导线、装备电缆、绕组线及通信电缆、光缆等五个大类。其中，电力电缆可以按照使用场景分为海缆和陆缆两类，海缆主要应用于海上风电、海洋油气开采、陆地与岛屿间电力、通信传输等领域，典型的海缆包括单芯和三芯交联聚乙烯绝缘海缆。 目前国内海风场内海缆多为