国防军工2023年度投资策略：景气分化，优选新质新域

国防军工2023年度投资策略—— 景气分化，优选新质新域 核心观点： 国际环境巨变，国防安全重要性凸显。宏观视角，“二十大”更强调“安全”，国防安全或成首要发力方向。俄乌战争启示良多，并将从军费开支、 精确制导和无人装备发展以及国际军贸等多层面影响我国国防工业建设。预计2023年国防预算增速5%至7%，显著高于GDP增速，“十四🖂”期间有望维持6%-8%的复合增速。改革视角，“国企改革”仍有望成为2023年军工板块投资的重要主线之一，资产证券化、跨集团整合以及股权激励 提速对业绩增长改善预期等均有望演绎成为板块局部热点。 军工行业仍处于景气周期，强需求拉动下拐点为时尚早。财务端， 2022前三季度军工板块整营收4587.80亿元（YoY+16.08%），归母净利 357.69亿（YoY+5.61%），行业景气尚存。因疫情对生产、交付和招投标的影响，预计2022年营收和扣非净利分别增长17%和10%。随着疫情趋缓叠加装备需求强劲，2023年营收和扣非净利有望回升至20%和25%。供给端，目前军工上市公司扩产计划多数在2024年前后建设完毕，预计行业的产能峰值将出现在2027年前后，而产能增速的峰值将出现在2023年前后。需求端，“以量换价”和“军民融合”为特点的装备采购将是大势所趋，不考虑增值税影响，行业规模效应开始显现，盈利能力或不降反升。 景气赛道β行情依然可期。“十四🖂”后期，军工整体增速有所下滑，结构性机会凸显。国内装备采购会根据备战实际需要和现代战争启示发生及 时的结构性变化。根据我军与美军的装备代际和存量比较，结合俄乌战争和2027年建军百年奋斗目标，我们认为“十四🖂”后期和“十🖂🖂”期间的装备需求依然强劲，其中航空（无人机+发动机+�代机）产业链、导弹（火 箭弹+战略弹）产业链以及新材料和国产有源器件等领域将深度受益，景气 高企，β行情可期。 投资策略：景气分化，优选新质新域。短期看，首先，军工板块迎较长业绩空窗期，行业中长期逻辑对估值影响凸显，但景气度仍存，估值调整下无须悲观；其次，23年作为“十四🖂”承前启后的一年，军工板块预期 整体向好，尤其是陆军、火箭军、无人机、远程火箭弹、战略弹和军工信息安全等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升；再次，军工板块估值分位数30%，提升空间较大。中期看，随着行业产能和下游需求持续 释放，行业景气度或将持续走高，叠加疫情影响正逐渐趋弱，23年业绩增长有望上台阶。建议“�维度”配置：1）新域新质，包括无人装备核心供应商航天彩虹、航天电子、晶品特装，远火供应商北方导航，雷达/通信/电 子对抗供应商国博电子、盟升电子，军工信息安全供应商邦彦技术，军工检测提供商思科瑞；2）航空/航发产业链，包括航发动力、西部超导、中航光电、全信股份、宝钛股份；3）导弹产业链，包括新雷能、智明达、超卓航科；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微、振华科技和振华风光;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞、七一二、中直股份和中航机电等。 风险提示：装备采购和行业产能扩张不及预期的风险。 军工行业 推荐(维持评级) 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 行业数据2022.12.13 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 行业深度报告●军工行业 2022年12月14日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、国际环境巨变，国防安全重要性凸显2 （一）“二十大”安全观引领，政策东风奠定军工“大时代”2 （二）俄乌冲突或推进我国军工行业结构性发展6 （三）国企改革背景下，资产整合+股权激励预期提升7 二、军工行业仍处于景气周期，强需求拉动下拐点为时尚早12 （一）财务表现维度：Q3业绩微幅下滑，Q4业绩有望快速回升12 （二）产能维度：产能快速爬坡，2023年或迎来产能增速峰值14 （三）价格维度：以量换价大势所趋，规模效应逐步显现16 （四）配置维度：22Q3基金持仓占比创新高，延续超配状态17 三、景气赛道β可期，着重关注新质新域18 （一）军用无人机市场方兴未艾，国内外需求迸发在即18 （二）火箭弹：现代战争应用广泛，发展空间广阔21 （三）导弹产业链：战略威慑亟需再提升，确定性增长可期22 （四）新材料产业链：高端材料需求巨大，国产替代大有可为24 （🖂）四代机放量进行时，主力战机迭代加速33 （六）首架国产大飞机交付，蓝海市场待掘金34 四、2023年投资策略：景气分化，优选新质新域37 �、风险提示38 一、国际环境巨变，国防安全重要性凸显 （一）“二十大”安全观引领，政策东风奠定军工“大时代” 1、“二十大”更强调“安全”，国防安全或成首要发力方向 “二十大”报告更加强调“安全”。在决胜全面建成小康社会的要求下，“十九大”重点目标之一为经济建设，同时“着力解决好发展不平衡不充分问题，大力提升发展质量和效益”。而面对百年未有之大变局，“二十大”报告突出“稳”，更加强调“安全”，比如“坚持动态清零不动摇”、“着力提升产业链供应链韧性和安全水平”、“统筹维护和塑造国家安全，夯实国家安全和社会稳定基层基础”等。对比“十九大”和“二十大”重点词频变化发现，“经济”、“市场”、“改 革”等词相比“十九大”报告有所下降，分别下降7（22-15）、4（6-2）、10（21-11）次，降幅明显，而“安全”、“科技”、“国防+军队+军事”等词汇分别增加18（17-35）、4（5-9）、5 （18-23）次，其中安全相关的表述提升最为明显，国防安全或将成为首要发力方向。 在去全球化背景下，产业链供应链安全尤为重要。军工行业虽天然具备高国产化率的属性，但上游有源器件端和新材料端的进口替代需求依然迫切，相关领域发展空间更为广阔。 图1“十九大”与“二十大”报告重点词频对比（每万字） 资料来源：“十九大”、“二十大”报告，中国银河证券研究院整理 增加新域新质作战力量比重，国防建设发展增量可期。对比词频变化，国防军工相关词汇频率变动不大，除“武器装备现代化”、“国防和军队现代化”、“加强练兵备战”等表述延续“十九大”报告之外，“二十大”报告中首次提出“提高人民军队打赢能力，创新军事战略指导， 发展人民战争战略战术，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，深入推进实战化军事训练”。我们认为，“创新军事战略指导”、“打造强大战略威慑力量体系”、“增加新域新质作战力量比重”是对国防建设提出的新要求，预示军工行业将向着更加全面、更 多维度方向发展。 表1“十九大”和“二十大”报告重点内容对比分析 十九大 二十大 大会所在历史时期 在全面建成小康社会决胜阶段、中国特色社会主义进 入新时代 迈上全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个 百年奋斗目标进军的关键时刻 大会主题 决胜全面建成小康社会，夺取新时代中国特色社会主义伟大胜利 为全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族 伟大复兴而团结奋斗。 大安全 要完善国家安全战略和国家安全政策，坚决维护国家政治安全，统筹推进各项安全工作。健全国家安全体系，加强国家安全法治保障，提高防范和抵御安全风险能力。严密防范和坚决打击各种渗透颠覆破坏活动、暴力恐怖活动、民族分裂活动、宗教极端活动。 坚持以人民安全为宗旨、以政治安全为根本、以经济安全为基础、以军事科技文化社会安全为保障、以促进国际安全为依托，统筹外部安全和内部安全、国土安全和国民安全、传统安全和非传统安全、自身安全和共同安全，统筹维护和塑造国家安全，夯实国家安全和社会稳定基层基础……增强维护国家安全能力，坚定维护国家政权安全、制度安全、意识形态安全，确保粮食、能源资源、重要产业链供应链安全 军队建设 国防和军队改革取得历史性突破，形成军委管总、战区主战、军种主建新格局，人民军队组织架构和力量体系实现革命性重塑。加强练兵备战，武器装备加快发展，军事斗争准备取得重大进展。 坚持党对人民军队的绝对领导，统筹加强各方向各领域军事斗争，大刀阔斧深化国防和军队改革，人民军队体制一新、结构一新、格局一新、面貌一新。 国防建设 确保到二〇二〇年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升。同国家现代化进程相一致，全面推进军事理论现代化、军队组织形态现代化、军事人员现代化、武器装备现代化，力争到二〇三五年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。扎实做好各战略方向军事斗争准备，统筹推进传统安全领域和新型安全领域军事斗争准备，发展新型作战力量和保障力量，开展实战化军事训练，加强军事力量运用，加快军事智能化发展，提高基于网络信息体系的联合作战能力、全域作战能力，有效塑造态势、管控危机、遏制战争、打赢战争。 如期实现建军一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队，是全面建设社会主义现代化国家的战略要求。全面加强练兵备战，提高人民军队打赢能力，创新军事战略指导，发展人民战争战略战术，打造强大战略威慑力量体系，增加新域新质作战力量比重，深入推进实战化军事训练。 全面加强军事治理，巩固拓展国防和军队改革成果， 完善军事力量结构编成，体系优化军事政策制度，实施国防科技和武器装备重大工程……巩固提高一体化国家战略体系和能力，加强国防科技工业能力建设。 对台政策 愿意率先同台湾同胞分享大陆发展的机遇。坚持一个中国原则和“九二共识”，推动两岸关系和平发展……妥善应对台湾局势变化，坚决反对和遏制“台独”分裂势力，有力维护台海和平稳定。 提出新时代解决台湾问题的总体方略，促进两岸交流合作，坚决反对“台独”分裂行径，坚决反对外部势力干涉，牢牢把握两岸关系主导权和主动权。坚持以最大诚意、尽最大努力争取和平统一的前景，但决不承诺放弃使用武力，保留采取一切必要措施的选项，这针对的是外部势力干涉和极少数“台独”分裂分子及其分裂活动，绝非针对广大台湾同胞。 国际外交 中国坚定奉行独立自主的和平外交政策，奉行防御性的国防政策。中国发展不对任何国家构成威胁。中国无论发展到什么程度，永远不称霸，永远不搞扩张。 中国坚定奉行独立自主的和平外交政策，始终根据事情本身的是非曲直决定自己的立场和政策，维护国际关系基本准则，维护国际公平正义，坚决反对一切形式的霸权主义和强权政治，反对冷战思维，反对干涉别国内政，反对搞双重标准。中国永远不称霸、永远不搞扩张。 资料来源：Wind、中国银河证券研究院整理 军事战略的本质是战之方略，筹划和指导战争是创新战略指导的核心。从近几场国际局部战争和军事行动看，现代战争信息化程度不断提高，智能化特征日益显现，各类无人作战系统大量投入实战，战争制胜观念、制胜要素、制胜方式发生重大变化。在作战形式上，强调现代战争是体系和体系的对抗，一体化联合作战成为基本作战形式；在时空特性上，强调多维战场空间融为一体，战略、战役、战术行动界限趋于模糊；在制胜关键上，强调制信息权成为夺取战场综合控制权的核心，成为赢得战争胜利的关键；在组织指挥上，强调作战指挥战略性、联合性、时效性、专业性、精确性，作战组织和管理标准化、流程化、精细化。 从产业链受益维度看，军事战略的创新发展需要军事仿真、军工通信、军工数字化等子领域的支撑。现在战争高科技手段层出不穷，新域新质作战力量亟需补充，无人/反无人、隐身/反隐身、定向能（激光）武器、电磁等新型装备有望获得长足发展。面对西方军事强国的挑衅，打造强大战略威慑力量体系成当务之急，“三位一体”打击力量或将更加完备。 巩固军队改革成果，聚焦军事能力建设。军队改革表述从“十九大——继续深化国防和军队改革”转变为“二十大——巩固拓展国防和军队改革成果”，