国防军工行业2023年度中期策略：“半程的转折”渐近尾声；新一轮行情蓄势待发

国防军工行业2023年度中期策略 “半程的转折”渐近尾声；新一轮行情蓄势待发 2023年06月23日 投资建议：回顾1H23，军工指数相对平稳但个股表现差异较大，呈现出“两 推荐 维持评级 极分化”的行情表现，原因主要是2023年行业主线需求端有阶段性调整，进而导致产业链中上游订单较弱和市场情绪的回落，主题性行情活跃。展望2023下 分析师执业证书：电话：邮箱：研究助理执业证书：电话：邮箱：研究助理执业证书：电话：邮箱：研究助理执业证书：电话：邮箱： 尹会伟S0100521120005010-85127667yinhuiwei@mszq.com孔厚融S0100122020003010-85127664konghourong@mszq.com赵博轩S0100122030069010-85127668zhaoboxuan@mszq.com冯鑫S0100122090013021-80508460fengxin_yj@mszq.com 半年，我们坚定看好后续机会，原因在于：1）行业长期趋势无虞。中长期“供需共振高成长”的景气逻辑仍然成立，阶段性调整只是短期影响；2）较其他行业有比较优势。军工具有“逆周期”属性和长期确定性，且中上游的“弹簧效应也可带来增长的弹性；3）催化剂频繁。“国企改革”持续推进，新域新质指明方向；4）估值和市场情绪处于低位。机构资金在经历4Q22和1Q23的持续流出后，有望在3Q23回升，推动板块上涨。综合以上，建议布局迎接反弹。 核心观点 中期调整影响超出市场预期；板块在下半年有望重拾上涨。我们此前提出“从 需求端看，装备的国际比较差距和结构优化尚有较大空间；从供给端看，新一代装备逐渐成熟放量，供需共振推动行业景气上行”的观点，这样的定性判断继续适用，但同时我们也注意到2023年的不同之处：1）更强的结构化行情特点；2受库存周期等影响，产业链中上游需求较弱，这也直接反映在1Q23业绩端，但当需求开始恢复时，中上游“弹簧效应”将带来较大增长弹性；3）在反复研究和密切跟踪下，个股挖掘将“更加困难”，但同时更多的公司逐步登陆资本市场带来新的变化。 新域新质指明方向，军贸或成新的增长点。近年来随着航空航天领域技术外 溢，催生了无人化装备、国产大飞机、商业航天等新兴领域发展。1）“二十大”报告提出：“增加新域新质作战力量比重，加快无人智能作战力量发展”，新域新质将成为主要的发展方向；2）C919在开启批产化交付新征程后，会带来长期而深刻的产业链变革；3）2020~2021年，我国军贸出口量稳居全球第二，同时保持较大幅度增长，从数据层面可以看出，“十四五”以来我国装备出口也正呈现加速发展态势，富有弹性的军贸市场未来或将成为行业新的增长点。 改革仍是重要的催化，高质量发展成为国企主脉。国企改革方式多样，市场 由在过去关注资产注入逐渐向现在关注治理改善转变，高质量发展成为主脉络。2020年以来，行业将近60家企业实施股权激励，效果显著。2023年以来，“中 相关研究1.2023年一季度公募基金持仓分析：1Q23 国特色估值体系”受到市场持续关注，重在强调“提高上市公司质量”；2023年 机构大幅减配；重仓股集中度下降且调整较大 3月初，国资委对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行了动员部署 -2023/05/13 我们认为，“中特估”或将重塑军工行业的估值体系，将从当前注重短期业绩向更加注重企业资产的稀缺性、战略性和长期性转变。 建议关注：制导装备今年可能是需求起量的“元年”，建议重点关注。新域 2.2022年年报及2023年一季报业绩回顾： 业绩亮点少但变化多；预计全年增长前低后高-2023/05/08 3.2023年度策略：半程中的转折；分化中的 新质也是重要的发展趋势，不仅包括新装备，也涉及新技术、新方向、新应用、 新生-2022/12/20 新领域。当前估值处于底部区域，建议重点关注四个方向的投资机会： 4.2022年中期策略：基本面行稳致远；下半 1）龙头修复：中航重机、菲利华、西部超导、中航高科等； 年行情拾阶而上-2022/07/135.2022年度策略：低估值叠加高成长，坚定 2）弹性标的：新雷能、盟升电子、智明达、北方导航等； 看好后市表现-2022/02/17 3）新域新质：华秦科技、铂力特、纵横股份、航天宏图等；4）国企改革：中航沈飞、内蒙一机、航发控制、国博电子等。 风险提示：产能扩充不及预期、产品交付不确定性、行业政策发生变化。 目录 11H23回顾：指数表现尚可但重仓股波动较大3 1.1指数回顾：2023年初至今中证军工下跌0.7%3 1.2板块比较：2023年初至今行业涨跌幅排名12/314 1.3估值位置：估值在底部区域震荡6 2产业变化与投资机会7 2.1主机厂及核心配套：利润改善潜力大9 2.2新材料：供需依旧不平衡；高温合金有望迎来拐点12 2.3信息化：机械化信息化智能化融合发展成为趋势16 2.4新域新质：重要程度在不断提升20 2.5IPO持续活跃：更多的企业登陆资本市场27 3改革：高质量发展；改革持续催化行情28 4风险提示31 插图目录32 表格目录33 11H23回顾：指数表现尚可但重仓股波动较大 1.1指数回顾：2023年初至今中证军工下跌0.7% 板块有望在下半年重拾上涨。2023年1月1日至6月19日，中证军工指数下跌0.7%，同期，上证指数上涨5.4%；沪深300指数上涨1.5%；创业板指下跌3.5%，中证军工跑输上证指数6.1ppt；跑输沪深300指数2.2ppt；跑赢创业板指2.8ppt。复盘年初以来板块表现，中证军工指数先涨后跌，年初至今的跌幅并不算大（在1%之内），但机构重仓股表现波动较大（见图2~图3）。我们认为，行业中长期的趋势和逻辑并无变化，但短期因“十四五”中期调整等因素，订单节奏上有所延缓，这导致行业在1Q23业绩整体低于预期。但“中调”的影响已经趋近尾声，下半年板块有望重拾上涨。 3Q20业绩、预付流动性、降价预期款等预期驱动上涨等导致波动较大 “十四五”装备采 购预期差驱动上涨 22年初至4月26日，回归基本面叠加情绪 催化，估值底部确认触底反弹，2Q22 业绩预期催化，板块关注度回升 受中期调整等因素影响，板块自22年11月以来在底部震荡 星网、国产发动机等热点驱动上涨 图1：受中期调整等因素影响，板块自2022年11月以来在估值底部区域震荡 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2019-12-31 2020-01-31 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 -20% 中证军工沪深300上证指数创业板指 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据统计截至2023年6月19日收盘 图2：1Q23主动型基金行业重仓股结构（按持股市值）图3：4Q22主动型基金行业重仓股结构（按持股市值） 振华科技,8.6% 其他,40.0% 抚顺特钢,2.3% 图南股份,2.4% 航天电器,2.5% 睿创微纳,2.9% 菲利华,3.0% 紫光国微,7.0% 中航光电,5.6% 中国船舶,4.4% 中航沈飞,4.2% 中航重机,3.9% 振芯科技,3.6% 航天宏图,3.5% 中航高科,3.2% 西部超导,3.0% 其他,30.2% 中航高科,2.0% 航天电器,2.1% 航天宏图,2.1% 新雷能,2.2% 钢研高纳,2.3% 中国船舶,2.8% 光威复材,2.8% 抚顺特钢,3.1% 紫光国微,14.8% 振华科技,8.9% 中航光电,7.6% 中航重机,6.1% 菲利华,4.5% 中航沈飞,4.4% 西部超导,4.3% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图4：2023年初至今跑赢行业前15家公司图5：2023年初至今跑输行业前15家公司 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023年6月19日资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023年6月19日 1.2板块比较：2023年初至今行业涨跌幅排名12/31 2023年初至今行业涨跌幅排名12/31。2023年1月1日至6月19日，国防军工行业上涨2.0%，在SW一级行业中涨跌幅排名12/31。全市场中13个行业上涨，18个行业下跌，具体看，传媒（+60.9%）、通信（+56.1%）、计算机（+41.4%）等行业涨幅居前；商贸零售（-18.9%）、美容护理（-13.0%）、房地产（-12.4%）等行业跌幅居前。月度看，国防军工行业分别在2023年1月、2月实现当月绝对正收益。 配套和信息化是上涨公司最多的领域。我们统计民生军工成份股在2023年1 月1日至6月19日的涨跌幅，涨幅大于30%的公司共有22家；涨幅在0%~30% 区间的公司共有43家；跌幅在-30%~0%区间的公司共有53家；跌幅大于30% 的公司共有7家。1）按产业链划分看：涨幅大于30%的公司中，配套有8家（中航电测、中船科技、航天智装、天秦装备、久之洋、天银机电、中科星图、捷强装备）、总装总成有8家（江龙船艇、中船防务、北方股份、中船应急、中国船舶、中国重工、中天火箭、中国卫星）、分系统有1家（中国动力）、上游有2家（*ST左江、景嘉微）；涨幅在0%~30%区间的公司中，配套有21家，占比49%。2）按子板块划分看：涨幅大于30%的公司中，信息化公司共有7家，占比32%；涨幅在0%~30%区间的公司中，信息化公司共有16家，占比37%。与历史行情比较来看，机构重仓股在今年一季度变化较大，白马龙头股持续被减仓；受益于“中特估”催化，船舶板块上涨较多（2023年1月1日至6月19日，中船科技上涨120.7%、江龙船艇上涨43.4%、中船防务上涨42.0%）。 图6：2023年初至今国防军工涨跌幅排名12/31图7：国防军工1月和2月实现当月绝对正收益（%） 板块名称 1月 2月 3月 4月 5月 6/1~6/192023YTD 传媒 5.1 4.2 22.7 13.1 -4.5 11.0 60.9 通信 9.2 8.6 9.2 3.5 1.4 14.9 5 计算机 12.8 5.7 14.7 -7.0 0.0 11.1 电子 9.5 -0.4 5.9 -7.5 2.3 3.9 建筑装饰 5.5 2.5 2.8 10.3 -8.9 -0.8 机械设备 9.7 3.3 -2.9 -2.9 -1.1 5.0 家用电器 8.3 0.3 -0.8 2.0 -7.4 石油石化 7.9 2.0 0.5 5.7 -8.1 公用事业 2.1 1.1 -1.7 2.2 4.3 汽车 10.9 -0.7 -5.6 -5.8 -0. 非银金融 8.9 -2.6 -3.5 5.8 - -30-1010305070 国防军工 2.0 纺织服饰 0.5 环保 -0.9 银行 -1.4 有色金属 -1.6 轻工制造 -2.2 社会服务 -3.0 国防军工 6.5 1.3 -3.7 -0.9 纺织服饰 4.