2022年11月财政数据点评：收入加快，支出放缓，收支压力逐步缓和

2022年12月20日 总量研究 收入加快，支出放缓，收支压力逐步缓和 ——2022年11月财政数据点评 要点 事件： 2022年11月，全国一般公共预算收入同比增速为24.6%，一般公共预算支出同比增速为4.8%。11月，政府性基金预算收入同比增速为-12.7%，政府性基金预算支出同比增速为-21.2%。 核心观点： 11月一般公共预算收入继续大幅改善，一方面源自前期缓缴税收的加速回笼， 11月企业所得税同比增长31.1%；另一方面源自消费税在收支压力较大年份时的加速入库，连续两个月出现超季节性大幅增长；支出端，增速有所放缓，卫生健康领域支出的持续高增对基建类支出形成挤压，11月财政投向基建类的支出继续为负，基建投资主要依赖政策性金融工具进行扩张。 向前看，中央经济工作会议指引下，2023年财政加力提效，中央政府政策空间打开，地方债务压力掣肘加杠杆。一方面，“财政加力提效”意味着基调持续积极，赤字率或有所上调；另一方面，“财政可持续、债务风险可控”，意味着地方政府加杠杆空间有限，新增债务规模难以大幅上行，将依赖于特别国债、政策性金融工具等可选项，补充基建资金。 收入端：增值税、企业所得税修复较快，消费税连续两个月超季节性增长 11月一般公共预算收入同比增速为24.6%，较10月回升9.0个百分点。从收入节奏来看，11月一般公共预算收入进度为5.8%，与往年同期进度基本持平。拆分结构来看，11月财政收入的贡献项主要集中在增值税、消费税与企业所得税的超季节性增长，非税收入增速则继续放缓。 11月土地出让收入降温，带动政府性基金收入降幅扩大。11月政府性基金预算收入同比增速为-12.7%，降幅相比上月扩大10个百分点。从收入节奏来看，11月政府性基金预算收入进度为8.1%，显著低于往年同期进度水平。 支出端：卫生领域支出持续高增，对基建类支出持续形成挤压 11月财政发力有所放缓，一般公共预算支出增速为4.8%，相比上月下行3.9个百分点。从支出节奏来看，11月一般公共预算支出进度为7.8%，略高于往年同期水平，基本保持平稳。分领域看，11月财政支出继续向卫生健康领域倾斜，该领域11月支出增速达47.4%，基建类支出增速则继续为负。 11月政府性基金支出同比增速为-21.2%，跌幅较上月扩大3.1个百分点。主要与专项债发行和使用大幅减少有关，11月新增专项债发行规模仅为455亿元，相比2021年同期的5774亿元减少5319亿元。从支出节奏来看，11月政府性基金预算支出进度为7.3%，显著低于往年同期水平，支出进度明显放缓。 广义财政：广义财政接力，成为基建项目的主要资金来源 受政府性基金支出大幅回落拖累，11月广义财政支出增速（3mma）为-1.1%，狭义财政支出增速（3mma）为-5.9%，但广义支出增速仍高于狭义支出增速，主要与准财政工具中抵押补充贷款净融资额的大幅增加有关。11月抵押补充贷款净融资3675亿元，相比2021年同期增加3875亿元。 风险提示：疫情形势变化超预期，政策落地不及预期。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523870 yangkang6@ebscn.com 相关研报 本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同？——光大宏观周报（2022-12-18） 战略全局出发，提振信心入手——2022年中央经济工作会议精神学习（2022-12-17） 2023年财政展望：行至水穷，静待“花”开—— 《2023年度展望》系列财政篇（2022-11-23） 收入持续改善，收支压力明显缓和——2022年11月财政数据点评（2022-11-16） 狭义财政对基建支撑退坡，广义财政接力——2022年9月财政数据点评（2022-10-25） 高质量发展是中国式现代化的首要任务——《二十大报告》精神学习第二篇（2022-10-16） 十二行业集体学习二十大报告之安全发展思想—— 《二十大报告》精神学习第一篇（2022-10-16） 宏观经济 目录 1、财政收支压力逐步缓和3 2、收入端：增值税、企业所得税修复较快3 3、支出端：卫生健康支出持续对其他支出形成挤压5 4、收支平衡：收支压力逐步缓和7 5、广义财政：抵押补充贷款季节性高增8 6、风险提示8 图目录 图1：11月一般公共预算收入继续大幅改善4 图2：11月一般公共预算收入进度基本持平于往年同期水平4 图3：10月与11月主要税种单月同比增速对比4 图4：10-11月，消费税超季节性大幅增长4 图5：11月政府性基金收入较上月降幅扩大5 图6：11月政府性基金预算收入进度大幅低于往年同期5 图7：11月一般公共预算支出增速较上月有所放缓5 图8：11月一般公共预算支出进度略高于往年同期水平5 图9：11月一般公共预算支出中，卫生健康类支出持续高增6 图10：2022年10月和11月分项支出增速对比6 图11：11月全国政府性基金预算支出增速降幅较上月扩大6 图12：11月政府性基金预算支出进度显著低于往年同期水平6 图13：11月与国有土地出让金有关的支出增速降幅较上月收窄7 图14：11月新增专项债发行额大幅下行7 图15：1-11月，一般公共预算收入完成进度低于往年同期7 图16：1-11月，政府性基金预算收入完成进度低于往年同期7 图17：11月广义财政支出增速继续放缓，但仍高于狭义支出增速8 图18：政策性银行债各月份净融资情况8 图19：抵押补充贷款（PSL）各月份净融资情况8 表目录 表1：11月财政收入继续大幅改善，支出有所降温3 1、财政收支压力逐步缓和 事件：2022年11月，全国一般公共预算收入同比增速为24.6%，一般公共预算支出同比增速为4.8%。11月，政府性基金预算收入同比增速为-12.7%，政府性基金预算支出同比增速为-21.2%。 核心观点：11月一般公共预算收入继续大幅改善，一方面源自前期缓缴税收的加速回笼，11月企业所得税同比增长31.1%；另一方面源自消费税在收支压力较大年份时的加速入库，连续两个月出现超季节性大幅增长；支出端，增速有所放缓，卫生健康领域支出的持续高增对基建类支出形成挤压，11月财政投向基建类的支出继续为负，基建投资主要依赖政策性金融工具进行扩张。 向前看，中央经济工作会议指引下，2023年财政加力提效，中央政府政策空间打开，地方债务压力掣肘加杠杆。一方面，“财政加力提效”意味着基调持续积极，赤字率或有所上调；另一方面，“财政可持续、债务风险可控”，意味着地方政府加杠杆空间有限，新增债务规模难以大幅上行，将依赖于特别国债、政策性金融工具等可选项，补充基建资金。 表1：11月财政收入继续大幅改善，支出有所降温 时间 公共预算收入（单月同比） 公共预算支出（单月同比） 政府性基金预算收入（单月同比） 政府性基金预算支出 （单月同比） 2022年1-2月实际值 10.5% 7.0% -27.2% 27.9% 2022年3月实际值 3.4% 10.4% -22.2% 69.1% 2022年4月实际值 -41.3% -2.0% -34.4% 12.5% 2022年5月实际值 -32.5% 5.6% -19.2% 24.0% 2022年6月实际值 -10.5% 6.1% -35.8% 28.2% 2022年7月实际值 -4.1% 9.9% -31.3% 20.5% 2022年8月实际值 5.6% 5.6% -1.9% -8.8% 2022年9月实际值 8.4% 5.4% -19.2% -40.3% 2022年10月实际值 15.7% 8.7% -2.7% -18.2% 2022年11月实际值 24.6% 4.8% -12.7% -21.2% 资料来源：Wind，光大证券研究所 2、收入端：增值税、企业所得税修复较快 一般公共预算：11月财政收入持续回升，主要受到增值税、消费税、企业所得税的带动 11月一般公共预算收入同比增速为24.6%，较10月回升9.0个百分点。从收入节奏来看，11月一般公共预算收入占年初预算的比重为5.8%，与过去五年 （2017-2021年，下同）同期均值的5.9%基本持平。 图1：11月一般公共预算收入继续大幅改善图2：11月一般公共预算收入进度基本持平于往年同期水平 80 60 40 20 0 -20 2020-08 -40 中央财政收入:当月同比地方财政收入:当月同比 (%) 公共财政收入:当月同比 80 60 40 20 0 -20 -40 110.0% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 7.3% 6.8% 5.9% 4.9% 5.9%6.1% 5.8% 2016201720182019202020212022 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 资料来源：Wind，光大证券研究所（2022年4-9月的数据剔除了留抵退税的影响）资料来源：Wind，光大证券研究所（收入进度为当月实际收入/年初预算收入） 拆分一般公共预算收入的分项来看，11月财政收入的贡献项主要集中在增值税、消费税与企业所得税的超季节性增长，非税收入增速有所放缓。 11月，增值税修复较快，消费税超季节性增长。增值税层面，随着年内留抵退税任务完成，对增值税拖累效应减弱，增值税收入增速持续恢复。11月，增值税收入增速为17.8%，相比上月回升5.6个百分点。消费税层面，作为重要的调节性税种，在收入压力较小的年份，通常会延迟入库（如2021年），而在收入压力较大年份，则会正常入库。今年以来，财政收入压力较大，因此年底消费税并未延迟入库，而是正常加速入库，以缓解收支缺口。10-11月，消费税当月同比均超过100%，大幅超季节性增长，对财政收入高增有较大贡献。 所得税层面，个人所得税维持平稳，企业所得税大幅回升。11月企业所得税同比增长31.1%，相较上月上行18.6个百分点，主要源自前期缓缴税收的加速回笼。11月个人所得税同比增速为3.1%，相比上月上行0.4个百分点。 地产相关税收层面，短暂回暖后再次转负。11月，土地和房地产相关税收同比降低6.7%，相比上月的0.8%下行7.5个百分点，主要受到了土地增值税的拖累，11月土地增值税同比降低20.2%，降幅相比上月增大19.1个百分点。 非税收入层面，11月非税收入增长7.5%，相比上月回落12.1个百分点。今年1-11月，全国非税收入累计增长22.2%，尤其是6-9月保持30%以上高增速，在税收收入面临较大压力时发挥了压舱石作用。 图3：10月与11月主要税种单月同比增速对比图4：10-11月，消费税超季节性大幅增长 2022年11月同比2022年10月同比 资源税 5000 20222021202020192018 5000 土地和房地产相关税收 车辆购置税国内消费税个人所得税企业所得税国内增值税 税收收入:当月同比 非税收入:当月同比 -60-40-20 (%) 020406080100120140160 4000 3000 2000 1000 0 0203040506070809101112 4000 3000 2000 1000 0 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所（单位：亿元，图中数据为消费税单月收入，2月数据为1-2月累计值） 政府性基金预算：政府性基金收入降幅扩大，收入进度仍然偏缓 11月土地出让收入降温，带动政府性基金收入降幅扩大。11月政府性基金预算收入同比增速为-12.7%，降幅相比上月扩大10个百分点。其中，中