黑色套利策略周报期：宏观政策落地，成材面临调整

宏观政策落地，成材面临调整 ——黑色套利策略周报20221218期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：观望 钢材跨期 上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上；但“房住不炒政策延续，短期放松落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，在旺季来临前适当逢高介入反套。风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：续持卷螺差缩小从供给端来看，期货价差升水现货，期货价差有较强修复动力。但近期疫情管控放松，地产融资持续刺激，建材需求 钢材策略 卷螺价差 ☆ 有向好预期。卷板需求将面临季节性回落，05卷螺存在阶段性收缩可能。但从估值角度看，卷螺差盈亏比有限，建议续持卷螺差缩小头寸。风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险）策略建议：观望 炼钢利润 中央经济工作会议定调明年稳经济，同时强调“房住不炒”，需求预期出现松动。钢厂的原料补库驱动强于成材销售,短期原料驱动强于成材。在钢材利润难有大幅回升的背景下，盘面利润整体承压。不过当前做空性价比不佳，建议维持观望。风险因素：建材需求延续强势（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：05-10价差跟踪 策略建议：观望 上周随着疫情防控相关措施有所放松，地产“第二”、“第三”支箭的快速落地，远月预期明显向上；但“房住不炒”政策延续，短期放松落地潜力降低。从驱动上看，10合约的需求落地确定性强于05合约，但目前05-10价差较低，反套盈亏比不佳。建议05-10价差保持观望，可在旺季来临前适当逢高介入反套。 螺纹05-10价差 热卷05-10价差 风险因素：钢厂减产加快，现实需求超预期上升（上行风险），钢厂开启复产，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢05-10合约 5001905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 400 元/吨热卷05-10合约 3501905-19102005-20102105-21102205-22102305-2310 300 300 200 100 0 250 200 150 100 50 -100 11月12月1月2月3月4月 0 11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：续持卷螺差缩小 从供给端来看，期货价差升水现货，期货价差有较强修复动力。但近期疫情管控放松，地产融资持续刺激，建材需求有向好预期。卷板需求将面临季节性回落，05卷螺存在阶段性收缩可能。但从估值角度看，卷螺差盈亏比有限，建议续持卷螺差缩小头寸。 现货卷螺差 05合约卷螺差 风险因素：卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，长材复产放缓（下行风险） 元/吨上海卷螺差 2018 2019 2020 2021 2022 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 元/吨卷螺差05合约 2019 2020 2021 2022 2023 500 400 300 200 100 0 -100 -800 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 中央经济工作会议定调明年稳经济，同时强调“房住不炒”，需求预期出现松动。钢厂的原料补库驱动强于成材 销售,短期原料驱动强于成材。在钢材利润难有大幅回升的背景下，盘面利润整体承压。不过当前做空性价比不佳，建议维持观望。 风险因素：建材需求延续强势（上行风险），钢材产量快速恢复，终端需求下降（下行风险）。 螺纹01利润 热卷01利润 元/吨01合约盘面利润 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12 元/吨钢材综合毛利（含税） 螺纹毛利含税 热卷毛利含税 1700 1500 1300 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 螺纹05利润 热卷05利润 元/吨05合约盘面利润 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2022/062022/072022/082022/092022/102022/112022/12 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 单边策略 区间操作：本期海外到港回升，港口小幅累库。目前高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位；但宏观保交楼政策频出中央政治局会议强调稳增长，支撑铁矿需求预期，叠加疫情影响逐渐接触，钢厂的补库进程也有所加快，双重利好下刺激矿价高位震荡，后续注意盘面回调风险。 1、供给方面：全球发运总量下降，澳洲港口检修较少，但巴西降雨影响扩大，预计后续发运增量有限；非主流发运增加，印度继续冲量；国产矿需求较弱，产量增速放缓。2、需求方面：铁水产量小幅回升，钢厂盈利率继续下降；虽有部分 铁矿策略 高炉开始复产，但受疫情及利润影响，铁水增量有限。钢厂原料库存延续小幅增加，整体节前补库进程缓慢。3、整体来看：本期海外到港回升，港口小幅累库。目前高炉复产较慢，铁水产量仍处于低位；但宏观保交楼政策频出，中央政治局会议强调稳增长，支撑铁矿需求预期，叠加疫情影响逐渐接触，钢厂的补库进程也有所加快，双重利好下刺激矿价高位震荡，后续注意 跨期套利 ☆ 5-9逢低正套：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。但内矿供应增量缓慢，巴西遭受极端天气，海外供给进入季节性淡季。1-5合约价差大幅走扩，BRBF可交割品紧张；随着钢厂加强补库，05仍有跟随现货走强的潜力，建议短期逢低介入5-9正套。风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险） 盘面回调风险。 跨期套利：5-9逢低正套 5-9逢低正套：目前钢厂原料库存偏低，补库预期较强；国内疫情管控政策放松，终端需求预期回升。但内矿供应增量 缓慢，巴西遭受极端天气，海外供给进入季节性淡季。1-5合约价差大幅走扩，BRBF可交割品紧张；随着钢厂加强补库， 05仍有跟随现货走强的潜力，建议短期逢低介入5-9正套。 风险因素：终端需求加速落地，钢厂加速补库（上行风险）；终端需求改善不及预期，可交割品大幅增加（下行风险）。 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿05合约基差 元/吨连铁5-9价差26.5（+0.5） 1801905-19092005-20092105-21092205-22092305-2309 160 140 120 元/吨05合约最低交割品基差22(+16.5) 1905 2005 2105 2205 2305 400 300 200 100 100 80 600 40 20 0 9月10月11月12月1月2月3月4月 -100 -200 6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 05合约区间操作：下游冬储补库与刚需采购并存，现货成交向好，焦企出库顺畅，个别焦企继续提涨第四轮，短期需求对价格支撑较强，远月合约交易情绪反复，建议谨慎参与。 需求端，焦炭日耗小幅回升，钢厂采购积极性改善，短期市场交投气氛良好，个别焦企开始提涨第四轮，后续原料冬储强度仍取决于钢材利润。供给端，焦企亏损收窄，出货顺畅，焦炭产量回升，但焦化成本仍在不断上移，焦企提产幅度有限。总体来看，焦企库存逐步向下游转移，焦炭短期基本面较为健康，下游补库需求对近月合约支撑较强。宏观层面，扩大内需战略规划支撑需求预期，而疫情扩散、地产成交弱势则动摇市场信心，市场交易情绪不断反复，预计焦炭主力合约呈高位震荡态势。 跨期套利 1-5期差观望：01-05价差震荡运行，周五日盘收于129元/吨 （+10）。 焦煤策略 单边策略 05合约区间操作：焦煤现货跟涨焦炭，下游焦钢企业补库需求逐步释放，短期基本面向好。后续关注钢厂利润及冬储需求强度，远月合约预期不稳，盘面主力合约高位震荡。 需求端，低库存水平下，焦钢企业原料补库需求逐步释放。供给端，年底部分煤矿生产强度回落，产区原煤供应小幅收紧，洗煤厂开工率跟随需求小幅回升；进口端，蒙煤通关高位延续，口岸交投气氛良好。近期，矿端去库顺畅，焦煤供需结构短期好转，价格表现强势。展望后市，焦煤价格上沿仍受制于钢厂利润，需持续关注钢材价格及下游冬储对焦煤的影响。近期宏观交易情绪波动较大，建议谨慎操作。 跨期套利 1-5期差观望：01-05价差震荡走扩，周五日盘收于435元/吨 （+12）。 焦炭利润 焦化比值 05焦化比值区间操作：05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.45，估值中性。 近期铁水产量小幅回升，钢厂原料冬储情绪亦有好转，支撑煤焦震荡上行。短期煤焦行情驱动相对一致，供应扰动较弱，核心矛盾在于钢厂利润与冬储需求强度，宏观交易情绪亦有较大扰动，预计焦化比值震荡运行。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 05合约焦炭/焦煤比值震荡运行，周五日盘收于1.45，估值中性。 近期铁水产量小幅回升，钢厂原料冬储情绪亦有好转，支撑煤焦震荡上行。短期煤焦行情驱动相对一致，供应扰动较弱，核心矛盾在于钢厂利润与冬储需求强度，宏观交易情绪亦有较大扰动，预计焦化比值震荡运行。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期、焦炭环保限产、进口政策放松（上行风险）。 05焦炭盘面利润 05焦炭/焦煤盘面比值 元/吨05焦化利润 1905 2005 2105 2205 2305 900 比值05焦化比值 1905 2005 2105 2205 2305 2.0 700 500 300 100 -100 1.8 1.6 1.4 -300 -500 1.2 -700 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 1.0 5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 8 4、玻璃纯碱策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 玻璃策略 单边策略 01合约区间操作：当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，玻璃将在成本线附近震荡运行，因此受消息刺激反弹后可以逢高空配。 当前玻璃价格仍然受到高库存、弱需求、高供应的基本面压制，并且短期来看基本面已经处于修复过程中，但修复力度仍然较弱，近期需求排除环保管控因素，仍旧偏弱，预计四季度难有太大起色。短期来看，由于供应端较为刚性，大规模冷修概率较低，价格受需求影响较大。需求修复力度偏弱，则玻璃将在成本线附近震荡运行。长期来看供需矛盾仍需要靠去产能解决，地产下行