金刚石微粉制造专家乘风起，蓄力CVD培育钻

公司基本情况(人民币) 投资逻辑 概况：金刚石微粉制造专家，产品/客户/技术优势显著。1）产品：产品丰富覆盖光伏/半导体/机械加工等多个领域，12年率先提出“四超一稳”的产品质量战略，21年产量8.56亿克拉、市占率16%、处领先水平；2）技术：研发费用率在5.5%-7%、处行业前列，保持技术优势；3）客户：覆盖下游各细分领域龙头（美畅/高测/岱勒新材/蓝思科技等），新客户拓展能力强。 短期：内外多因素利好、3Q22提速增长，延续20年来业绩良好增长态势：积极挖掘消费电子，受益下游光伏等行业景气回升，20年业绩恢复增长，21年公司营收2.19亿元、同增53.93%，净利5601万元、同增73.02%、净利率25.5%（+2.8PCT）。22年下游需求景气+产能/生产效率提高，驱动业绩继续靓丽增长，1Q22/2Q22/3Q22归母净利同增43%/58.5%/预告增52.7%-100%。 长期：下游行业需求扩容，产能提升+产品升级，未来业绩增长动力足：1）光伏/第三代半导体等下游行业持续景气&应用渗透率提升，带动金刚石微粉市场需求快速增长。短中期光伏新增装机高景气确定性高，据测算，保守/乐观假设下21-25年光伏晶硅切割线锯用金刚石微粉需求量CAGR达15.8%/21.8%；第三代半导体需求旺盛，根据TrendForce预计22-26年车用SiC功率元件市场规模CAGR为38.64%，预计公司22年第三代半导体用金刚石微粉营收达5000万元（21年为132万元）。2）公司7.18北交所上市，发行价格28.18元/股、募集约3.29亿元，扩建金刚石微粉智能生产基地（总投资额1.5亿元、2年建设完成）7.9亿克拉产能、达产后产能提升87%。3）积极布局CVD培育钻石赛道，22年8月成功研发生产出培育钻石产品、已达到可售标准。 盈利预测与投资建议 金刚石微粉隐形冠军，下游（光伏/第三代半导体）需求旺盛+产能扩张望拉动业绩持续快速增长。预计22~24年归母净利0.86/1.29/1.77亿元，同增54%/49%/37%。建议给予23年18倍PE，对应目标价50.24元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料涨价，下游行业景气度不及预期，产品研发不及预期，限售股解禁。 1、公司优势：金刚石微粉“隐形冠军” 国内领先的全品级金刚石微粉产品供应商。公司坐落于河南省柘城金刚石产业基地，自2011年成立以来，始终聚焦金刚石微粉“切磨抛”及“新型功能材料”应用，曾参与“超硬磨料人造金刚石微粉”国家标准的起草。16年11月11日新三板上市、22年3月10日公告招股书披露进军培育钻石、7月18日北交所上市。 公司主要产品包括金刚石微粉和金刚石破碎整形料两大系列，金刚石微粉根据下游用途可进一步分为线锯用微粉、研磨用微粉、复合片用微粉、砂轮及其他用微粉。 图表1：惠丰钻石主要产品分类 1.1产品：质量优异、市占率持续攀升 产量逐步攀升，21年公司金刚石微粉市占率16%（同比提升4-5PCT）。 据《2019年中国磨料磨具工业年鉴》，2018年主要金刚石微粉生产商的产量约为47亿克拉（产值约为12亿元、均价0.255元/克拉），至2021年产量约54亿克拉、年均复合增4.66%。公司2019-2021年金刚石微粉&破碎整形料合计产量分别为5.52/6.63/8.56亿克拉、CAGR达24.51%，增速超越行业，市占率持续提升、至21年16%左右（按产量），相较于19年提升4-5PCT。 图表2：2019-2021年公司金刚石微粉&破碎整形料合计图表3：21年公司金刚石微粉市占率16%左右、较19产量CAGR达24.51%年提升4-5PCT 产品质量优质稳定，备受客户认可。公司于2012年率先提出金刚石微粉“四超一稳”（超纯、超细、超精、超强，质量稳定）的产品质量战略，并严格按照ISO9001质量管理体系要求，实行客户定制化生产模式，精准满足客户个性化需求。 图表4：公司产品标准与国家标准对比 产品创新方面，公司研发出高端专用金刚石微粉、改性金刚石系列微粉、纳米金刚石和微粒复合结构金刚石磨粒等创新产品，其中泡沫金刚石微粉产品为国内首创。目前，高端专用金刚石微粉、改性金刚石系列微粉已进入批量生产阶段，2021年高端专用金刚石微粉收入2163.7万元、占总收入的9.86%、占金刚石微粉收入的14.27%。 2020年12月被国家工信部授予专精特新“小巨人”称号，2021年11月24日“人造单晶金刚石微粉”被国家工信部确定为第六批制造业单项冠军产品。 图表5：公司创新产品 1.2客户：覆盖下游细分领域龙头企业、新客户拓展能力强 直销/国内为主，经销为辅，直销收入占比逐年提升。2019-2021年公司直销收入占主营业务的比例分别为89.17%、92.79%、93.53%，呈逐年提升态势。 公司经销和直销客户在销售政策、信用政策、合同条款等方面不存在明显差异，经销商客户为拥有自身客户资源、独立经营的贸易商，且对经销商采取买断式销售、不存在返利或补贴的情形。国内收入占比95%+。 图表6：公司主营业务收入结构（分国内外） 图表7：公司主营业务收入结构（分经销/直销） 新客户拓展能力强，客户数量众多且持续增长。公司主要客户群体包括消费电子配件生产商、光伏金刚石线锯制造商、陶瓷加工工具制造商、石油勘探工具制造商等，2019-2021年期末公司客户数量分别为274个、332个和423个，覆盖下游各细分领域龙头企业和众多中小型客户。 客户资源优质，覆盖下游各细分领域龙头企业。龙头企业对供应商的筛选较为严格，进入供应体系后被替换的可能性较小，一定程度保证公司销售稳定性。分细分产品来看，线锯用微粉客户包括美畅股份、高测股份、岱勒新材等国内金刚石线锯龙头企业。研磨用微粉主要客户包括消费电子龙头蓝思科技、伯恩精密（母公司伯恩光学是全球最大的智能设备外观结构及模组方案提供商按出货价值计，2020年占有17.6%的市场份额）。复合片用微粉主要客户为国内复合片龙头企业四方达。砂轮及其他用微粉客户包括国内陶瓷石材用金刚石工具龙头企业奔朗新材。 图表8：公司主要客户 客户群体趋向多元化、大客户风险较低，2021年CR5客户收入占比为38.44%。相较于可比公司，公司客户集中度较低（2020年力量钻石金刚石微粉业务CR5客户收入占比为73.01%）。 图表9：2019-2020年公司前五大客户 1.3技术：专研金刚石微粉，持续加码研发投入、技术优势领先 持续加码研发投入、不断改进生产工艺，形成领先的技术优势。公司拥有金刚石破碎整形、提纯、自动分选、泡沫化金刚石微粉制备工艺及纳米金刚石制备工艺等主要核心技术。同时，建设郑州技术中心，加强与科研院校的产学研深入合作，扩展金刚石微粉功能性应用领域，并开展功能化金刚石新产品研究，加强技术方面储备。2018-1H22年公司研发费用率在5.5%-7%区间，高于同业可比公司平均值。 图表10：公司研发费用及同比增速 图表11：可比公司研发费用率 技术路线优于主流技术路线。在行业主流技术路线的基础上，公司通过技术改进和工艺优化，提升单一粒度段出料率、纯度及粒度分布集中度等指标与性能。 图表12：公司核心技术及其优势 1.4采购：与头部供应商关系良好 公司主要原材料包括金刚石单晶（高强度/低强度工艺）、外购半成品。其中，低强度工艺主要向亳州市金刚石单晶生产商采购，高强度工艺金刚石单晶主要自中南钻石（工业金刚石产量市占率30%+）采购，19-21年公司自中南钻石采购高强度工艺金刚石单晶的金额由1238.61万元增长至7674.35万元、占公司高强度工艺金刚石单晶采购总额的比例由28.4%提升至98.3%。 21年公司采购高强度工艺金刚石单晶5.21亿克拉、低强度工艺金刚石单晶4.75亿克拉，合计9.96亿克拉，占全国金刚石单晶总产量（100+亿克拉）的比重低于10%。 图表13：公司主要供应商 2、财务分析：20年来业绩恢复快速增长，盈利能力较优 公司主营金刚石微粉/破碎整形料，可比公司为金刚石微粉生产商力量钻石、黄河旋风。力量钻石主营培育钻石/金刚石单晶/金刚石微粉，黄河旋风覆盖人造金刚石全产业链（培育钻石/金刚石单晶/金刚石微粉/超硬复合材料）。 图表14：可比公司一览 2.1规模与成长性：20年来业绩恢复快速增长，3Q22预告提速增长 2016年公司开启产品转型、专注于中高端产品研发生产，叠加下游光伏行业需求爆发、国内线锯积极扩产，16-18年公司营收及归母净利实现快速增长，营收由4280万元增长至1.46亿元、对应CAGR为84.96%，归母净利由872万元增长至3956万元、对应CAGR为113.06%，净利率由20%提升至27%。 受光伏“531新政”影响，线锯用金刚石微粉需求迅速回落，19年公司营收及归母净利分别同降25.84%/降59.74%。 20年积极挖掘消费电子市场、21年下游光伏景气回升，公司营收及归母净利恢复快速增长，20/21年营收同增31.21%/53.93%、 归母净利同增103.22%/73.02%，利润增速高于收入增速主要系毛利率回升、费用率下降。 22年行业景气延续，1Q22/2Q22公司营收同增63.72%/120.36%、归母净利同增43%/58.51%，净利增速低于收入增速主要系毛利相对较低的低强度产品收入占比提升拉低综合毛利率。公司预告3Q22归母净利1936-2536万元、同增52.7%-100%，下游持续景气+产能及生产效率提高，驱动业绩继续靓丽增长。 图表16：公司毛利率及净利率 图表15：1H22公司营收及归母净利同增93.84%/52.65% 分产品类型看，20/21年公司金刚石微粉/破碎整形料均实现快速增长（19-21年CAGR分别为38.09%/48.51%），1H22金刚石破碎整形料贡献主要收入增长（1H22金刚石微粉/破碎整形料分别同增30%/297%）。 对比力量钻石，公司金刚石微粉+破碎整形料收入规模高于力量钻石，收入端增速与力量钻石金刚石微粉业务（含破碎整形料）相一致。 图表17：惠丰钻石营收结构（分业务） 图表18：可比公司金刚石微粉业务营收及同比增速（百万元，%） 分终端应用领域看，公司产品主要应用在消费电子、陶瓷石材、清洁能源、机械加工等领域，21年公司主营产品（金刚石微粉&破碎整形料）应用领域比重分别为消费电子25.78%、陶瓷石材22.87%、清洁能源（光伏）22.17%、机械加工19.31%、油气开采9.23%。 从成长性看，20年消费电子类产品销售靓丽，21年多点开花。20年消费电子（收入同增176.4%）、陶瓷石材（收入同增13.24%）需求增多驱动公司主营收入增长；21年下游需求多点开花， 清洁能源（+148%）/机械加工（+129%）/油气开采（+66%）/陶瓷石材（+50%）需求增长明显。 图表19：公司主营业务收入结构（按终端应用领域分类） 金刚石微粉：销量驱动增长，受产品结构影响单价有所波动 2019-2021年，公司金刚石微粉收入由0.79亿元增长至1.52亿元、CAGR为38.09%，拆分量价看，销量由3.1亿克拉增长至5.6亿克拉、CAGR为34.47%，销售单价分别为0.26元/克拉、0.24元/克拉（-6.4%）、0.27元/克拉（+12.7%）。20年销售单价下降主要系应用于消费电子行业的低单价研磨用微粉占比提升（20年主营产品应用于消费电子的收入占比42.17%、同比+22PCT）；21年单价同增12.7%，主要系高单价复合片用微粉/线锯用微粉收入占比提升，且研磨用微粉价格大幅提升、同增40%左右。 分细分产品看，复合片用微粉均价最高：复合片用微粉（21年均价0.46元/克拉）＞线锯用微粉（21年均价0.33元/克拉）＞研磨用微粉（21年均价0.28元/克拉）＞砂轮及其他用微粉（21年均价0.2元/克拉）。 图表2