甲醇投资策略周报：煤价企稳回升，甲醇低位反弹

煤价企稳回升，甲醇低位反弹 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、2月底检修装置集中重启，且宁夏宝丰240万吨/年新产能计 能划3月投产，供应压力或逐步增大； 源 2、宁波富德MTO装置近期检修，但传统需求逐步回升，后期需求存改善预期； 化3、煤炭方面煤矿生产稳定，非电行业需求好转，煤价整体以上 工行为主。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年2月27日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：区间震荡。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇低位上行，煤炭价格企稳回升后，市场交易逻辑转到自身基本面，由于进口量到港有限，港口库存连续三周去化。基本面来看，近期国内装置开工率恢复缓慢，但2月底部分检修装置将集中重启，且3月份宁夏宝丰240万吨/年装置存投产预期，后期供应压力或逐步增大，关注内地春检情况。需求端来看，下游MTO利润维持低位，宁波富德于2月19日开始检修，不过传统下游企业陆续复工，开工率回升幅度较好。成本端，煤炭方面煤矿生产稳定，经前期价格持续下行后，下游用户接受度提升，非电行业需求好转，煤炭价格整体以上行为主。综合来看，目前甲醇基本面压力不大，且煤炭价格企稳回升，不过后期供应或逐步回升，因此预计甲醇上行空间有限，或维持区间震荡走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场整体上行 动力煤方面，产地多数煤矿生产稳定，局部地区安全检查力度增强，但目前对产销整体影响有限。主流煤矿继续以兑现长协用户需求为主，落实中长期合同合理价格；市场煤销售情况良好，经前期价格持续下行后，下游用户接受度提升，部分贸易商投机需求释放，同时伴随化工、水泥等非电行业开工率提升，终端用户刚需释放，到矿拉运车辆增加，煤矿出货向好，库存得到消化，坑口价格整体以上行为主。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-342元/吨，毛利率为-16%，周内煤炭价格企稳回升，但甲醇价格同样上涨，故亏损继续修复。 MTO利润方面，甲醇持续上涨，而PP弱势下行，MTO盘面由盈利转为亏损，截止2月 24日，MTO期货利润为-95元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/2/24 2755 2180 2650 575 105 322.5 372.5 360.3 336 -50 -37.82 -13.5 2023/2/17 2695 2120 2500 575 195 322.5 372.5 369.5 333 -50 -47.01 -10.5 变化 2.23% 2.83% 6.00% 0.00% -46.15% 0.00% 0.00% -2.49% 0.90% 0.00% -19.55% 28.57% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，近期下游刚需表现稳定，且主产区生产企业签单进展较为顺利，因压力不大，部分企业窄幅上推，同时短期内运费难有下降，成本支撑内地甲醇市场低价出货情况逐步减少，部分地区成交重心上移。沿海地区，港口到港量一般，部分地区库存下滑，上游卖方心态坚挺，低价惜售，下游适量跟进，整体交投重心逐步走高，周内心态整体有改善，现货商谈气氛较前期好转，价格重心稳中提升。江苏甲醇价格上涨2.23%，山东甲醇价格上涨6%，内蒙古甲醇价格上涨2.83%。江苏至内蒙价差扩大至575元/吨，江苏至山东价差扩大至195元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格和CFR东南亚价格持平，FOB美国价格下跌至360.3美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至336美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差持平。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷下降，港口库存连续三周去库 负荷方面，截至2月23日，国内甲醇整体装置开工负荷为66.48%，较上周下跌0.18个百 分点，较去年同期下跌4.21个百分点；西北地区的开工负荷为75.69%，较上周下跌0.33个百 分点，较去年同期下跌9.96个百分点。本周期内，受西北、华中地区开工负荷下降的影响，导 致全国甲醇开工负荷小幅下降。截至2月23日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：57.66%， 较上周上涨0.21个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有大唐多伦，前期检修装置中，宁夏宝丰、陕西润中清洁、云天化、内蒙古久泰、鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量12.98万吨。2月份，国内部分前期检 修甲醇装置有恢复预期，预估2月份国内甲醇产量在630万吨。 库存方面，截止2月23日，沿海地区甲醇库存在73.1万吨，环比下降3.3万吨，跌幅在 4.32%，同比下降10.3%。预估2月24日至3月12日沿海地区进口船货到港量在42.89-43万吨。上周进口船货实际卸货有限且刚需提货尚可，江苏库存相应下滑。近期浙江少数港口进口船货集中排队卸货，卸货依然缓慢。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求走弱 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/2/23 74.71% 31.00% 11.44% 57.65% 80.83% 11.68% 68.04% 68.49% 2023/2/16 80.25% 28.60% 12.11% 55.20% 78.10% 10.01% 69.45% 71.94% 涨跌 -5.54% 2.40% -0.67% 2.45% 2.73% 1.67% -1.41% -3.45% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率下降3.45%至68.49%，其中MTO/MTP开工率74.71%，环比下降5.54%。上周期内，内蒙MTP及浙江MTO装置停车，国内CTO/MTO装置整体开工下滑。宁波富德60万吨/年MTO装置于2月19日附近停车检修；南京诚志一期29万吨/年MTO 装置仍在停车检修中；山东鲁西30万吨/年MTO装置于11月因技改停车，预计停车2-3个月； 斯尔邦80万吨/年MTO装置于12月4日停车，盛虹炼化开启后乙烯丙烯有剩余，因此后期斯尔邦MTO装置能否重启存疑；兴兴69万吨/年MTO装置预计4月份停车检修。 图17：下游加权开工率（%）图18：下游开工率（%） 90% 10