橡胶周报：关注短期交割压力

期货研究报告|橡胶周报2022-12-18 关注短期交割压力 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901005 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404 投资咨询号：Z0015842 联系人裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 RU供需宽松格局仍难扭转，随着市场氛围趋稳，短期更多关注RU01合约的交割压力。远月合约基于需求预期改善以及国内临近全面停割，关注逢低买入的机会。 核心观点 市场分析 受降雨影响，上周泰国胶水产�偏少导致胶水价格上扬，而杯胶更多受成品价格推动，价格继续上涨。国内海南产区部分停割，因降温影响，市场担忧产区会提前停割，上周原料价格持稳为主，盘面价格利润可观有利于全乳胶产量的增加。需求偏弱抑制下，上周国内浓乳价格持稳为主，浓乳利润近期明显改善。 上周现货价格在整体市场氛围偏暖带动下，延续小幅上涨，但表现相对乏力，导致RU基差及NR基差小幅走弱。目前NR期货升水基本被抹平，叠加NR进口窗口小幅打开或说明当前NR价格并不低估，限制其上行空间。上周混合胶涨幅继续回升，带来RU非标价差也延续小幅缩窄走势，或反映下游轮胎需求预期继续好转，带动现货市场情绪继续改善。上周全乳与3L重新扩大，且价差仍处于高位，需求替换角度来看，抑制全乳胶价格。 上周下游轮胎开工率环比小幅回落，主要受短期工人不足的影响以及海外�口订单放缓的拖累。随着国内经济活动逐步回暖，预计替换市场将环比改善，但工业生产处于季节性淡季，总体将抑制后期轮胎开工率的回升。后期重点关注国内需求的实质改善对于重卡及商用车车胎的消费拉动。11月国内轮胎厂成品库存压力有增无减，短期仍抑制原料需求。 观点：目前橡胶价格的支撑仍来自于宏观情绪转好后对于后期需求预期的好转以及仓单同比低位。但目前RU期货仓单持续小幅增加，且今年国内全乳胶减产下，RU供需宽松格局仍难扭转，随着市场氛围趋稳，短期更多关注RU01合约的交割压力。远月合约基于需求预期改善以及国内临近全面停割，关注逢低买入的机会。 ■策略 中性。RU供需宽松格局仍难扭转，随着市场氛围趋稳，短期更多关注RU01合约的交割压力。远月合约基于需求预期改善以及国内临近全面停割，关注逢低买入机会。 ■风险 海外割胶进度，国内下游需求的改善等。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 原料价格及价差：降雨影响，海外价格上涨4 现货价格及价差：氛围带动现货价格继续上涨6 库存：国内延续小幅累库格局9 下游需求：国内需求偏弱，全钢开工率回升受阻10 图表 图1:云南胶水丨单位：元/吨4 图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨4 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤4 图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤4 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤5 图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤5 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨5 图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨5 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨5 图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨5 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨6 图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤6 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨6 图14:混合胶季节性丨单位：元/吨6 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨7 图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨7 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨7 图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨7 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨7 图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨7 图21:混合胶-丁苯胶丨单位：元/吨8 图22:9710胶-全乳胶丨单位：元/吨8 图23:泰混-9710胶丨单位：元/吨8 图24:RU-混合胶丨单位：元/吨8 图25:RU基差丨单位：元/吨8 图26:NR基差丨单位：元/吨8 图27:NR盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图28:RU盘面进口盈亏丨单位：元/吨9 图29:上期所RU库存丨单位：吨9 图30:上期所NR库存丨单位：吨9 图31:青岛港口库存丨单位：吨10 图32:青岛一般贸易库存丨单位：吨10 图33:全钢胎开工率丨单位：%10 图34:半钢胎开工率丨单位：%10 图35:全钢胎成品库存丨单位：万条11 图36:半钢胎成品库存丨单位：万条11 图37:轮胎�口丨单位：万条11 图38:汽车产量丨单位：辆11 图39:汽车销量丨单位：辆11 图40:重卡销量丨单位：辆11 图41:美国汽车销量丨单位：辆12 图42:日本汽车销量丨单位：辆12 图43:泰国手套�货量丨单位：万条12 图44:泰国手套库存丨单位：万条12 原料价格及价差：降雨影响，海外价格上涨 受降雨影响，上周泰国胶水产�偏少导致胶水价格上扬，而杯胶更多受到成品价格的推动，价格继续上涨。国内海南产区部分停割，因降温影响市场担忧产区会提前停割，上周原料价格持稳为主，盘面价格利润可观有利于全乳胶产量的增加。需求偏弱抑制下，上周国内浓乳价格持稳为主，海外浓乳价格小幅回升，浓乳利润近期明显改善。 2018 2021 2019 2022 2020 图1:云南胶水丨单位：元/吨图2:云南胶水盘面利润丨单位：元/吨 16000 14000 12000 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 10000 8000 6000 4000 3/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -5003/274/275/276/277/278/279/2710/2711/27 -1000 -1500 -2000 -2500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图3:泰国胶水丨单位：泰铢/公斤图4:泰国杯胶丨单位：泰铢/公斤 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 8055 7050 6045 40 50 35 4030 3025 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图5:泰国胶水-杯胶丨单位：泰铢/公斤图6:泰国烟片-胶水丨单位：泰铢/公斤 20 35 30 25 20 15 10 5 0 2018 2021 2019 2022 2020 -51月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15 10 5 0 -5 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图7:STR20加工利润丨单位：美元/吨图8:烟片加工利润丨单位：美元/吨 500 250 200 150 100 50 0 2018 2021 2019 2022 2020 -501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 150 200 400 300 200 100 0 201820192020 20212022 -1001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -200 --300 --400 --500 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图9:海南浓乳利润丨单位：元/吨图10:RU主力-烟片丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20182019202080 2018 2021 2019 2022 2020 20212022 70 60 50 40 30 20 -5004月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图11:国内浓乳价格丨单位：元/吨图12:泰国宋卡浓乳价格丨单位：泰铢/公斤 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 70 2018 2021 2019 2022 2020 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 现货价格及价差：氛围带动现货价格继续上涨 上周现货价格在整体市场氛围偏暖带动下，延续小幅上涨，但表现相对乏力，导致RU基差及NR基差小幅走弱。目前NR期货升水基本被抹平，叠加NR进口窗口的小幅打开或说明当前NR价格并不低估，限制其上行空间。上周混合胶涨幅继续回升，带来RU非标价差也延续小幅缩窄走势，或反映下游轮胎需求预期继续好转，带动现货市场情绪继续改善。上周全乳与3L重新扩大，且价差仍处于高位，需求替换角度来看，抑制全乳胶价格。NR因进口窗口持续打开，后期供应压力更多体现在NR价格上。 图13:全乳胶季节性丨单位：元/吨图14:混合胶季节性丨单位：元/吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 8000 7000 6000 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 2000 1800 1600 1400 1200 1000 图15:STR20标胶价格丨单位：美元/吨图16:泰标-印标（船货）丨单位：美元/吨 2018 2021 2019 2022 2020 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 50 0 -50 -100 800 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -150 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图17:全乳胶-混合胶丨单位：元/吨图18:全乳胶-3L丨单位：元/吨 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 2018 2021 2019 2022 2020 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 1000 500 0 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 -1500 -500 -1000 数据来源：卓创资讯华泰期货研究院数据来源：卓创资讯华泰期货研究院 图19:3L-混合胶丨单位：元/吨图20:烟片-全乳胶丨单位：元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 201820192020 20212022 2018 2021 2019 2022 2020 8000 7000 6000 5