投资价值分析报告：康佳集团积极布局光电&光伏业务，有望迎来事业第二成长曲线

A股研究报告|2022年12月19日 康佳集团积极布局光电&光伏业务，有望迎来事业第二成长曲线—深康佳A （000016.SZ）投资价值分析报告 核心观点 ◎坚持深耕主业&自主创新、积极与知名电商合作，促进销售增长 康佳集团在收购新飞之后，家电业务板块完全覆盖家电前四大品类：电视、空调、冰箱、洗衣机。公司家电产品营销范围遍布亚太、中东、中南美以及东欧等多个区域市场。公司在白电领域拥有专利239项，其中：包括发明49项，实用新型127 项，外观设计63项。公司已经与京东家电、苏宁易购签订2023年年度合作框架， 累计合作金额超20亿元，为来年的家电销售打下扎实的基础。 ◎MLED市场需求即将迎来爆发，公司率先突破该领域的技术瓶颈 据Arizton数据显示，2021年全球MiniLED市场规模为1.5亿美元，并且预测在2024年市场规模将增长至23.2亿美元。康佳集团在MicroLED专利受理量排名全球第四，LED芯片、磊晶、巨量转移、显示技术等各细分领域排名也名列前茅。依托技术领先优势不仅能帮助公司快速占领MLED市场份额并获得蓝海市场超额回报，而且MicroLED技术可以应用于公司现存的彩电业务，从而提高公司彩电产品的市场竞争力。 ◎康佳布局新能源板块，打造事业第二成长曲线 近年来，我国分布式光伏发电装机容量呈几何式成长。自2021年起，公司利用自身品牌优势与禾迈股份及晟高能源开展全面战略合作并组建合资公司，积极加码光伏业务板块，标志着公司顺利切入新能源产业领域，进一步丰富产业布局，未来随着合资公司的量产有望增强公司的持续经营和盈利能力。待新能源项目完全落地预计能新增年营收超过50亿元。 ◎盈利预测与估值 预计深康佳A2022-2024年每股收益（EPS）分别为0.36元、0.44元、0.59元，未来三年归母净利润将保持16.01%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为5.68元。相对估值模型下：目前行业2022年平均PE为14.68倍； 考虑公司的规模和未来业绩增长情况，给予公司2022年14.68-17.1倍PE，对应 每股合理估值区间在5.28-6.16元之间。 ◎投资风险提示 项目 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(亿元) 491.07 464.39 481.34 521.19 YOY -2.47% -5.43% 3.65% 8.28% 归母净利润（亿元） 9.05 8.74 10.67 14.13 ROE 9.95% 9.22% 10.49% 12.81% 摊薄EPS(元) 0.38 0.36 0.44 0.59 YOY 89.52% -5.26% 22.22% 34.09% P/E 13.48 15.36 12.37 10.82 原材料价格波动，汇率波动，新项目建设进度不及预期核心业绩数据及预测 数据来源：华通证券研究部 公司深度报告 研究部 家用电器行业组SFC:AAK004 Email:research@waton.com 主要数据2022.12.16 收盘价（元）4.89 一年中最低/最高6.97/4.01 总市值（亿元）122.1 总股本（亿股）24.08 流通股本（亿股）15.97 ROE（TTM）1.48% PE（TTM）67.53 股价相对走势 数据来源：东方财富choice 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容1 内容目录 一、行业分析4 1.家用电器行业分析4 2.光电显示器行业分析5 3.光伏行业分析7 二、康佳集团竞争优势分析8 1.康佳集团核心业务介绍8 1.1新消费电子业务8 1.2半导体业务9 1.3新能源科技业务9 2.康佳集团财务数据分析&比较10 2.1资产状况统计10 2.2负债情况统计10 2.3营收情况统计11 2.4公司与同业公司对比11 3.公司核心竞争力分析12 3.1坚持自主创新，掌握相关领域核心技术12 3.2品牌驰名国内外，助力集团对外扩张12 3.3遍布海内外的营销网络，助力公司销售13 三、业绩预测&估值分析14 1.业绩预测14 2.估值分析16 2.1PE&PEG估值分析16 2.2DCF估值分析17 四、股价催化剂18 五、投资风险提示19 图目录 Figure1近年来中国家电市场总零售额4 Figure22017-2021我国居民人均可支配收入&同比增长率5 Figure3LED技术演进路径5 Figure42006-2021中国LED市场规模&累计同比6 Figure5光伏组件产业链7 Figure62014-2022年9月中国分布式光伏装机容量8 Figure7康佳集团产业格局战略规划9 Figure82018-2022康佳集团总资产与净资产统计10 Figure92018-2022Q3康佳集团总负债与资产负债率10 Figure102018-2022Q3康佳集团营业收入&营业成本11 Figure11可比公司销售毛利率11 Figure12可比公司销售期间费用率11 Figure13康佳全国营销网络布局图13 Figure14PE估值百分位图16 Figure15可比公司2022年PE估值16 表目录 Table1各项显示技术对比6 Table2公司部分核心技术展示12 Table3公司22-24营收预测15 Table4可比公司估值表17 Table5DCF估值测算18 Table6DCF估值测算敏感性分析18 Table7财务报表预测与比率分析20 一、行业分析 1.家用电器行业分析 近年来，随着家电零售市场销售额增速的回落、下滑，大多数家电企业的营收增长也随之进入瓶颈期。据中国家电电器研究院、全国家用电器工业信息中心统计，我国家电市场每年总零售额一直未突破9000亿元大关。尤其是2020年以来，新冠肺炎疫情的爆发对家电行业造成较大的冲击。相关数据显示，2020年我国家电市场零售额8333亿元，同比下降6.5%。2021年，我国家电市场全面复苏，零售规模达到8811亿元，同比增长5.7%，整体基本恢复至疫情前的水平。家电行业作为我国国民经济重要的支柱性产业，行业发展历程中得到了国家政策的全方位支持。我国政府在“十一五”规划中指出在经济全球化的背景下保证家电行业的可持续发展；在“十二五”规划中指出未来十年我国将由家电大国成为家电强国；在“十三五”规划中指出加快转变经济发展方式要求电器工业实现产业结构调整；在“十四五”规划中指出创新是家电行业的首要任务，将应用感应控制、语音控制、远程控制等技术手段，发展智能家电、智能照明、智能安防监控、智能音箱、新型穿戴设备、服务机器人等。 Figure1近年来中国家电市场总零售额 数据来源：中国家电电器研究院、全国家用电器工业信息中心，华通证券研究部 改革开放以来，我国经济稳定发展，全面建成小康社会，居民可支配收入逐年增长，是家电行业持续发展的动力。我国居民人均可支配收入从2017年25974元/人到2021年35128元 /人，年化复合增长率高达7.5%。随着我国产业结构和消费结构的快速升级，人民生活水平 的提高，家电行业将迎来新一轮的经济增长点。 Figure22017-2021我国居民人均可支配收入&同比增长率 数据来源：国家统计局，华通证券研究部 2.光电显示器行业分析 显示器是我们日常生活中必不可少的生产力设备，目前LED技术已经从最开始的LCD升级到最新的MicroLED技术。 Figure3LED技术演进路径 数据来源：集邦咨询，华通证券研究部 Table1各项显示技术对比 显示技术 传统LCD OLED MINILED MicroLED 技术类型 背光LED 自发光 自发光 自发光 亮度(nit) 500 500 2000 5000 发光效率、对比度 低 高 高 高 厚度（mm） 厚，大于2.5 薄，1-1.5 薄 薄，小于0.05 寿命（小时） 60K 20-30K 80-100K 80-100K 柔性显示 难 容易 容易 难 LED数量级 100 500-2000 10000 1000000 成本 低 中等 较高 高 功耗 高 约LCD的60%-80% 约LCD的30%-40% 约LCD的10% 可视角度 160°X90° 180°X180° 180°X180° 180°X180° 运作温度 40~400℃ 30~85℃ （100）~120℃ （100）~120℃ 产业化进展 已大规模量产 已规模量产 初步规模量产 研究阶段 数据来源：集邦咨询，华通证券研究部 MiniLED显示屏是将原来LCD的一整块背光层换成大量的独立微型LED元件，由这些LED发光元件组成多个区域，每个区域都可能精细调节亮度。因此，MiniLED屏在动态对比度、亮度、色域、可视角度、残影方面更有优势，同时可塑性强、更轻薄、画质更佳、功耗更低、更节能，同时延续了LCD在耐用性和成本上的优势。所以说，MiniLED背光技术是传统LED背光技术的升级，也是目前高端显示器产品所青睐的一种材料技术。 受益于行业景气度及产能扩张，我国LED市场规模高速增长，从2006年的356亿元到2021 年的7773亿元，年化复合增长率高达22.82%。 Figure42006-2021中国LED市场规模&累计同比 数据来源：同花顺iFinD，华通证券研究部 未来随着人们对于显示画质的要求越来越高，传统LCD显示器逐渐无法满足需求。据Arizton数据显示，2021年全球MiniLED市场规模为1.5亿美元，预测在2024年市场规模将增长至23.2亿美元，MiniLED显示器正式步入快速发展阶段。在品牌持续的加入及指标性厂商苹果与三星在IT与TV积极布局的促使下，TrendForce集邦咨询预估，2022年MiniLED背光显示设备整体出货量将达到1760万台，同比增长83%，很明显，MiniLED背光显示设备需求有望迎来爆发。 3.光伏行业分析 光伏组件(也叫太阳能电池板)是太阳能发电系统中的核心部分，其作用是将太阳能转化为电能，并送往蓄电池中存储起来，或推动负载工作。由于单体太阳能电池不能直接做电源使用，所以，想要作为电源则必须将若干单体电池串、并联连接并严密封装成组件。光伏组件便是由光伏组件片或者由激光切割机、钢线切割机切割开的不同规格的光伏组件的组合构成。光伏组件主要包括光伏电池、互联条、汇流条、钢化玻璃、EVA、背板、铝合金、硅胶、接线盒等九大核心组成部分。在光伏组件产业链中，上游产业主要包括光伏组件原材料、光伏组件设备，中游产业主要为组件制备，下游产业主要包括集中式光伏电站、分布式光伏电站、光伏交通等应用领域。 Figure5光伏组件产业链 数据来源：智研咨询，华通证券研究部 2014-2022年9月，中国分布式光伏累计装机容量呈大幅度上升走势。截至2022年9月， 中国分布式光伏累计装机容量达到1.4亿千瓦，相较2014年增长了1.38亿千瓦。2022年 前三季度中国分布式光伏新增装机容量为5260.2万千瓦，约为去年全年的分布式光伏新增装机容量的95.85%。光伏装机容量的增长将为光伏组件行业带来广阔的发展空间。 Figure62014-2022年9月中国分布式光伏装机容量 数据来源：同花顺iFinD，华通证券研究部 二、康佳集团竞争优势分析 1.康佳集团核心业务介绍 1.1新消费电子业务 康佳集团在收购新飞之后，家电业务板块完全覆盖家电前四大品类：电视、空调、冰箱、洗衣机。公司内销彩电业务主要以B2B（Business-to-Business的缩写，即企业对企业）和B2C （Business-to-Consumer的缩写，即企业对用户）两种业务模式为主，在全国各地设立了分公司、经营部和售后维修服务网点，营业利润来源于电视产品成本与销售价格的价差。外销彩电业务以B2B为主，营销范围遍布亚太、中东、中南美以及东欧等多个区域市场营业利润来源于产品成本与销售价格的价差。公司白电业务主要面对国内市场，