2023年建筑行业年度投资策略报告：拨云见日，整装重发

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 上证指数 7% 0% -7% -14% -21% -28% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 相关报告 1.《中阿峰会顺利召开，国际工程企业重新起航》2022-12-12 证券研究报告 拨云见日，整装重发 核心观点 稳增长仍是主基调，继续看好估值便宜、业绩稳增的基建链龙头。展望2023年，消费、地产行业景气度尚待拐点，受外需回落影响制造业投资有所下行，基建稳增长需要依然存在。从基建到位资金层面看，明年边际增量或主要来自于政府财政、银行贷款等，此外，基础设施REITs发行和央国企恢复融资也能带来一部分增量，预计2023年基建投资增速在5%-10%。实物工作量层面，受益于原材料价格回调，有助于企业形成更多的实物工作量。因此，明年央国企有望维持稳健的经营增长态势，市占率和盈利能力均有改善的趋势。此外，涉房企业融资新规出台带动央国企再融资诉求提升，国企改革亦在积极推进，叠加“一带一路”峰会有望重启，明年基建板块或重现估值修复行情建议关注估值便宜、员工激励充分的中国交建、中国中铁、中国铁建、华设集团等头部基建链公司。 地产政策利好频出，后周期“剩”者为王。中央政治局首次提出“保交楼、稳民生”后，竣工端预期持续改善；“第三支箭”恢复地产公司的股权融资，大大拓宽融资渠道。但当前的政策均集中在供给端，对于消费者购房信心的刺激作用不大。疫情管控调整有利于修复未来收入预期，但树立房价上涨预期，需要出台需求端更大的刺激政策。在当前地产竣工端回暖、融资端放开、需求端政策预期强的背景下，地产后周期的公司比如中国建筑、金螳螂、华阳国际、深圳瑞捷等企业有望迎来业绩和估值的共振。 防疫政策持续优化，部分建筑企业经营有望重振。最新防疫十条措施提出不得采取各种形式临时封控、除特殊场所外不再查验核酸和健康码，伴随着疫情政策持续优化，企业和居民生产生活活动将趋于正常，在边际上利好两类公司：1）海外收入占比较高、跨国费用支出较多的企业，伴随着国内外商务交流逐渐恢复正常，叠加与“一带一路”相关国家加强合作，国际工程企业的订单和收入有望迎来复苏，建议关注中钢国际、北方国际、中工国际、米奥会展等；2）业务聚焦国内核心区域（如华东、华南）或文旅板块、过去两年营收大幅下滑的公司，随着疫情防控逐步调整，停工、缓工的现象减少，经营有望迎来反转，比如豪尔赛、鸿路钢构、华铁应急、利柏特等。 原料成本下行，转型企业再起航。风光：明年光伏装机受益单晶硅片及组件产能铺开降本或将延续当前高增态势，考虑到今年风电招标形式喜人及原材料价格下降，预计明年风电会扭转今年装机颓势迎来高增；BIPV：政策支持建筑光伏力度不断提升，2022年BIPV企业普遍加强了各项资源储备，待原材料成本下降满足项目收益率后，相关项目的落地将大大加快，带动营收开启成长。建议关注有转型逻辑的央国企如中国电建、中国化学等，以及切入光储、BIPV等领域的苏文电能、精工钢构、森特股份。 风险提示：稳增长力度不及预期，地产行业修复不及预期，疫情反复风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 表1：重点公司投资评级: 代码 公司 总市值 （亿元） 收盘价 （12.19） EPS（元） PE 投资评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 601668 中国建筑 2,318.97 5.53 1.25 1.30 1.40 4.00 4.25 3.95 增持 601669 中国电建 1,081.43 7.14 0.50 0.60 0.70 16.23 11.90 10.20 增持 601117 中国化学 515.64 8.44 0.84 0.90 1.20 14.29 9.38 7.03 增持 002541 鸿路钢构 212.73 30.83 2.19 1.80 2.45 24.45 17.13 12.58 增持 600496 精工钢构 79.51 3.95 0.34 0.40 0.50 12.53 9.88 7.90 增持 002963 豪尔赛 20.84 13.86 0.09 -0.10 0.60 191.56 -138.60 23.10 增持 300982 苏文电能 67.49 48.10 2.34 2.46 3.30 31.45 19.55 14.58 增持 300986 志特新材 68.83 42.00 1.53 1.20 1.57 41.84 35.00 26.75 增持 002051 中工国际 99.74 8.06 0.23 0.40 0.40 31.09 20.15 20.15 增持 000065 北方国际 84.95 8.48 0.81 0.80 0.96 10.59 10.60 8.83 增持 数据来源：wind数据，财通证券研究所 内容目录 1基建发力稳增长，估值修复或重启8 1.12022年基建投资走势回顾8 1.22023年基建仍将是经济增长的主要抓手之一10 1.3管中窥豹：从基建到位资金看2023年投资强度11 1.3.1针对基建的政府预算支出仍将保持积极11 1.3.2银行贷款、城投债投入量仍有改善空间14 1.4建筑板块2022年行情回顾15 1.5继续看好估值便宜、业绩稳增的基建链龙头17 2地产政策利好频出，后周期“剩”者为王19 2.1政策端松绑“举”居民刚需20 2.2“三支箭”政策“托”企业信用23 2.3建议关注受益保交楼的地产后周期标的24 2.3.1中国建筑：稳健经营穿越周期，估值便宜性价比高24 2.3.2金螳螂：装修行业领军企业，显著受益地产竣工回暖25 2.3.3华阳国际：建筑设计科技龙头，双重受益疫后复苏与政策25 2.3.4深圳瑞捷：公司业务持续扩张，前三季度经营受损26 3疫情防控优化，哪些板块经营弹性值得关注27 3.1海外收入占比高的公司，盈利能力开启修复27 3.1.1中钢国际：低碳冶金工程龙头，“一带一路”业务步入新征程29 3.1.2北方国际：转型投建营一体化顺利，在手海外项目充裕29 3.1.3中工国际：积极调整经营策略，海外业务回归正轨30 3.1.4米奥会展：领先的境外会展服务运营商，显著受益“一带一路”31 3.2业务集中在核心经济带或从事文旅的企业，经营或迎来反弹32 3.2.1豪尔赛：受益国内文旅消费复苏，主营业务反转在即33 3.2.2鸿路钢构：深耕钢结构制造，逆境方显经营韧性34 3.2.3华铁应急：高空作业平台业务快速增长35 3.2.4利柏特：工业模块化领先企业，客户集中海外优质客户36 4受益成本下行，项目落地有望加快37 4.1转型新能源：政策长期目标清晰，未来持续高景气37 4.1.1风光储明年有望实现高增37 4.1.2中国电建：“投建营”一体化发展，持续新能源转型40 4.1.3中国化学：实业转型稳步推进，新能源亦有涉足42 4.1.4苏文电能：电力EPCO一站式服务商，发力光储切入新能源赛道43 4.2原材料价格下跌，BIPV步入落地阶段44 4.2.1精工钢构：主业产能扩张，BIPV业务布局加快46 4.2.2森特股份：携手隆基共拓BIPV47 5风险提示48 图表目录 图1.2022年总体基建投资总体维持稳增9 图2.单月增速来看下半年增速相对更高9 图3.PPI同比回落，2022M1-10累计同比-1.7%9 图4.钢铁价格同比去年大幅下降9 图5.水泥库容比及开工情况9 图6.沥青表观消费量自6月以后开始快速提升9 图7.房地产开发投资完成额10 图8.本年购置土地面积10 图9.房屋新开工面积10 图10.商品房销售面积10 图11.2022M11出口金额同比进一步恶化11 图12.社零数据同比疲软11 图13.制造业固定资产投资完成额同比恶化11 图14.失业率位于75%分位11 图15.基建相关公共财政支出情况12 图16.基建相关支出22年增速开始扭转12 图17.公共支出卫生费用支出情况12 图18.土地成交价款及地方政府国有土地使用权出让收入13 图19.政府预期赤字率目标13 图20.2022年M1-10专项债节奏显著快于往年（亿元）14 图21.2022年M1-10专项债投向14 图22.2022年城投债发行节奏（亿元）14 图23.2022年城投债净融资显著下降（亿元）14 图24.REITs发行节奏15 图25.水泥价格变动情况（元/吨）15 图26.兰格钢铁板材价格变动情况（元/吨）15 图27.Q2以来GDP增长压力较大16 图28.建筑业Q1-2新签订单实现较快增长16 图29.分子版块今年以来相对建筑板块超额收益情况16 图30.建筑业近年来新签合同额17 图31.建筑业近年来总产值水平17 图32.七大央企近年来新签合同额17 图33.七大央企近年来合计营收水平17 图34.七大央企新签订单市占率水平逐年提高17 图35.七大央企营业收入市占率水平也逐年走高17 图36.地产投资尚待拐点出现19 图37.新开工情况目前仍然承压19 图38.竣工段受益保交楼持续回暖19 图39.商品房销售面积仍在走弱19 图40.克而瑞全口径销售金额累计同比19 图41.克而瑞全口径销售面积累计同比19 图42.2022年各月出台放松政策省市数量（个）及放松政策发布频次（次）20 图43.贝壳房贷利率指数22 图44.公司业务横跨基建和房建两个领域25 图45.房地产业务稳健增长25 图46.公司2022年来经营受损26 图47.东和花园三期（好日子保障性住房）26 图48.2020年以来疫情管控政策梳理27 图49.“一带一路”工程新签订单Q2受疫情影响显著28 图50.“一带一路”直接投资近年来增速下行28 图51.公司今年Q1-3经营受损29 图52.公司海外新签订单充足29 图53.中工国际营收情况31 图54.中工国际海外新签订单情况31 图55.米奥会展营业收入及归属净利润情况32 图56.米奥会展合同负债规模高增32 图57.豪尔赛主营业务情况33 图58.豪尔赛疫情期间营收大幅下滑33 图59.疫情期间豪尔赛经营受损严重33 图60.公司生产对自动化技术的应用35 图61.公司深耕焊接切割技术35 图62.疫情期间业绩彰显经营韧性35 图63.大订单加工额稳步增长，疫情间仍持续增加35 图64.油气能源装置模块化36 图65.公司经营性净现金流基本能够覆盖业绩36 图66.单晶硅片价格开始下探38 图67.2022年风电招标实现高增（GW）38 图68.明确抽水蓄能电站执行两部制电价39 图69.公司置出地产业务，置入优质电网辅业资产41 图70.清洁能源新签订单情况41 图71.清洁能源控股并网装机容量占比增高（万千瓦）41 图72.公司抽水蓄能新签订单额42 图73.云阳抽蓄项目效果图42 图74.中国化学营业收入情况43 图75.公司海外新签订单情况43 图76.公司EPCO主营业务44 图77.常州“互联网+”智慧能源主动配电网44 图78.常州黄镇70MW渔光互补项目工程44 图79.分布式光伏新增装机规模（万千瓦）45 图80.组件扩产情况（千千瓦）46 图81.组件月度招标量和公开报价46 图82.“精昇”BIPV产品46 图83.公司积极培育BIM平台46 图84.森特股份BIPV产品结构47 图85.森特股份营收情况47 图86.森特股份归母净利润情况47 表1.2021年底以来稳增长政策梳理8 表2.中国建筑、中国中铁、中国化学、中国交建股权激励情况18 表3.2022年主流城市限购政策放松情况20 表4.二手房指导价执行情况21 表5.典型企业10月债券发行统计23 表6.保交楼相关政策梳理23 表7.公司相对整个装修板块疫情期间经营韧性位于靠前梯队25 表8.疫情期间企业海外业务普遍受损27 表9.近期一带一路相关政策&会议28 表10.公司2021-2022Q3新签重