2022年中央经济工作会议宏观及投资策略分析

2022年 中央经济工作会议宏观及投资策略分析 1 农银国际证券研究部 2022年12月17日 目录 2022年中央经济工作会议的宏观解读3 投资主题6 银行业10 房地产业11 互联网媒体与消费商务业12 电信业13 消费业14 权益披露15 2022年中央经济工作会议的宏观及投资策略分析 经济师姚少华博士 2022年中央经济工作会议的宏观解读 2022年中央经济工作会议12月15日至16日在北京举行。习近平在重要讲话 中总结2022年经济工作，分析当前经济形势，部署2023年经济工作。李克强 对2023年经济工作作了部署。李强作总结讲话。 会议首先肯定了2022年整体经济工作，但同时指出当前我国经济恢复的基础尚不牢固，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深。在疫情冲击和房地产疲弱拖累下，2022年前3季GDP增速仅为3.0%，进入第4季，疫情又出现反复，外需开始回落，加上房地产行业整体仍下行，不过逆周期调节政策积极应对，先后出台33项稳增长一揽子政策和19项接续政策，11月房企融资“三箭齐发”。我们预计2022年全年GDP增速在3.0%左右。 会议强调，2023年经济工作把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长。可看出2023年经济工作的重点是稳增长，通过疫情防控的显着优化、宏观政策的支持以及有效防范化解重大风险来实现经济回升。促消费将是2023年扩大内需的重点，除了会议里提到的支持住房改善、新能源汽车和养老服务等消费外，我们认为重点工作可能还包括适当增加公共消费、向特定群体发放更大规模的消费券等。促进消费最为关键的是提高居民收入，而提高收入首要的是增加就业。会议提出把促进青年特别是高校毕业生就业工作摆在更加突出的位子。为增加就业，会议提出支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。虽然本次会议未明确给出2023年经济发展主要预期目标，我们预计在2023年政府工作报告上GDP增速目标或设定在5.0%左右。 会议对2023年的宏观政策进行了定调，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加大宏观政策调控力度。积极的财政政策要加力提效。保持必要的财政支出强度，优化组合赤字、专项债、贴息等工具，在有效支持高质量发展中保障财政可持续和地方政府债务风险可控。要加大中央对地方的转移支付力度，推动财力下沉，做好基层“三保”工作。我们预期2023年中央政府财政政策措施主要集中于减税降费、出台鼓励消费的政策以及部分支持基建投资的政策。对受疫情重创的企业提供更多支持。土地市场的显着降温将为地方政府财政收入带来压力。 因此，我们预期2023年地方政府专项债发行规模将继续扩大至4万亿人民币的 高位。由于财政支出较财政收入的增长为高，我们预期2023年政府的预算财政赤字约占国内生产总值3.0%，较2022年的2.8%为高。 货币政策方面，会议提出稳健的货币政策要精准有力。要保持流动性合理充裕，保持广义货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，引导金融机构加大对小微企业、科技创新、绿色发展等领域支持力度。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强化金融稳定保障体系。为降低实体经济的融资成本，我们预期人民银行在2023年将继续下调基准利率。我们预计2023年年末1年期与5年期LPR的利率水平分别下调在3.55%及4.10%。为增加金融市场流动性，我们预期2023年人民银行将继续下调RRR一次。汇率方面，由于中国经济或反弹以及贸易顺差仍处于高位，我们预期2023年年末美元兑人民币在岸现 货价或为6.6500左右，而2022年年末预计为7.0000。 产业政策方面，会议提出要发展和安全并举。优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性新兴产业培育壮大，着力补强产业链薄弱环节，在落实碳达峰碳中和目标任务过程中锻造新的产业竞争优势。推动“科技－产业－金融”良性循环。科技政策要聚焦自立自强。要有力统筹教育、科技、人才工作。布局实施一批国家重大科技项目，完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位。提高人才自主培养质量和能力，加快引进高端人才。从产业政策与科技政策的表述来看，2023年整体产业链要在安全的基础上要实现转型，提升产业链的附加值，被卡脖子的领域往往是利润率高的领域，所以要实现产业链升级，提高价值链。 房地产方面，会议提出要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为。要因城施策，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题，探索长租房市场建设。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位。我们预期2023年房地产开发商融资以及居民按揭贷款或进一步得到政策支持，房地产投资在2023年或温和反弹。在居民购房意愿上升下房地产销售料低位回暖。 会议还明确了2022年5项重点工作(图1)。一是着力扩大国内需求。要把恢复和扩大消费摆在优先位置。二是加快建设现代化产业体系。围绕制造业重点产业链，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合力攻关，保证产业体系自主可控和安全可靠，确保国民经济循环畅通。三是切实落实“两个毫不动摇”。“毫不动摇地巩固和发展公有制经济”以及“毫不动摇地鼓励、支持、引导非公有制经济发展”。四是更大力度吸引和利用外资。要推进高水平对外开放，提升贸易投资合作质量和水平。五是有效防范化解重大经济金融风险。 5．有效防范化解重大经济金融风险 4．更大力度吸引和利用外资 3．切实落实“两个毫不动摇” 2．加快建设现代化产业体系 1．着力扩大国内需求 图1：2023年五大重点任务 来源:2022年中央经济工作会议、农银国际证券 投资主题 研究部主管陈宋恩 稳字当头、稳中求进 从资本巿场投资者角度看，“稳字当头、稳中求进”是价值型投资者的座右铭，是长期投资者希望看到企业穿越经济周期可持续发展的策略，也是大多数大型企业平衡风险管理和追求增长的双重目标。 对于�生产品如期权或期货等的投资来说，“稳”意味着波动幅度收窄，不利�生产品估值。相反，风高浪急的动荡市场环境有利于衍生产品。 中央政府多次重申稳定是2023年的首要任务。我们相信，政府将积极主动地将风险控制在可管理的水平。 稳经济的前提是控风险，特别是排除系统性风险发生 需要让经济刺激措施产生乘数效应，减少内循环阻力，压制风险是恢复消费信心和投资信心的必要条件。我们判断2022年的经济波动风险是受疫情控制和楼市低迷的不利影响，金融市场波动风险是由房地产供应链中陷入财务困境的企业和人民币汇率风险引起的。这些风险加在一起，对消费者信心产生不利影响，抑制民营企业投资。1—11月份，住户人民币存款增加近15万亿元，但社会消费品零售同比下降0.1%，民间固定资产投资小幅上涨1.1%。住户增加储蓄而不是消费和投资，民营固定资产投资保持谨慎，对经济内循环产生阻力。尽管2022年央行下调利率，政府出台促进汽车和电器消费的措施，但下半年宏观经济数据显示积极影响被阻。 2023年，风险若得到妥善应对，中国风险溢价将下降，中国资产估值收复。我们判断以下两个系统性风险已经开始得到妥善应对—疫情控制措施和房地产开发商的财务困境。尽管现阶段不利影响仍然存在，但政府在2022年12月发布 的积极措施表明政府将在2023年采取更积极主动的态度加大力度遏制这些风险。 2023年，这两个系统性风险的遏制将有助于降低中国资产的风险溢价，进而提升中国资产在股票市场或固定收益市场的估值。 美国的利率上行周期已接近顶峰，人民币汇率风险溢价得到遏制。从国外投资者的角度来看，人民币汇率风险是另一个问题。2022年人民币兑美元贬值，增加了境外投资者持有中国资产的机会成本。2022年，美国利率处于上行周期，但中国利率处于下行周期，美中利差扩大导致人民币对美元贬值，境外投资者减持在岸人民币债券。我们判断2023年中美利差将小幅扩大，而不是像2022年 那样大幅扩大，因为美国的利率上行周期已接近顶峰。在这种情况下，2023年人民币进一步贬值风险处于可控水平，人民币贬值带来的风险溢价将得到遏制。人民币汇率风险溢价将通过中国资产风险溢价的下降得到补偿。 经济基础稳，才能求持续发展求进步 从投资角度来看，中央经济工作会议提出了一些投资者应注意的重要投资要点。 多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。推动消费和内循环的燃料是购买力，购买力受财富效应和收入效应影响，经济增长是推动收入增长和财富积累。改善居住环境、绿色出行、专业养老等提高生活质量素求带来持续的长期需求。它们也是长期投资主题。根据国家统计局的数据，过去几年服务消费约占总消费的52%。这表明对消费服务的需求大于对消费品的需求。对于寻求中国消费市场长期增长的投资者而言，服务业不容错过。 要继续发挥出口对经济的支撑作用，积极扩大先进技术、重要设备、能源资源等产品进口。中国已成为汽车出口大国。2021年和2022年前11个月的汽车出口量分别增长96%和55%至212万辆和298万辆。2022年前11个月，汽车出口值增长73%至543.01亿美元。中国增加汽车出口不仅对国内汽车制造商有利，而且为满足出口需求的专用船舶带来了新的需求。中国出口商抓住全球能源价格高企的机会，中国蓄电池出口额增速加快。2022年一季度、二季度和三季度中国蓄电池出口额分别同比增长48%、86%和94%。 支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。未来几年，中国电子商务或社交媒体平台的国际化将成为一种趋势。这意味着他们的跨境和国际业务将产生新的增长动力。腾讯(700HK)2022年前9个月的国际游戏业务达到330亿元;拼多多(PDDUS)2022年下半年开发跨境电商平台“TEMU”;京东(9618HK)开发离岸仓;网易将推出国际游戏。 加快新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。我们相信这些领域同样充满机遇和挑战。而且，成功不会是短期的，需要长期持续的资本和知识资源的投入。投资者在选择潜在的冠军或领跑者，我们建议不仅看企业的研发投入强度，也要看行业以及整个供应链的研发强度。当前和未来的全球市场竞争不仅仅是产品的竞争，而是供应链之间的竞争。 加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产，加快规划建设新型能源体系，提升国家战略物资储备保障能力。最近几年全球能源资源价格上行周期从2020年开始，俄乌冲突只是扩大能源资源危机的新催化剂。在欧洲(如英国、欧元区)和亚洲(如日本、韩国、印度、菲律宾、泰国等)能源资源净进口国的贸易逆差在2022年激增。2022年，中国通过减少进口和增加国内生产能源资源，成 功地缓解了国际能源价格高企的部分负面影响。从长远来看，国家能源资源多元化并扩大存储容量是应对能源危机的有效风险管理。 要通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，加快实施“十四五”重大工程，加强区域间基础设施联通。政策性金融要加大对符合国家发展规划重大项目的融资支持。我们认为政府主导的投资是逆周期措施，有助于稳定经济。一旦经济企稳，消费和投资信心将随之恢复。资本市场方面，政府举债仍将占直接融资的比重较大。2022年前11个月，政府债券净融资、企业债券净融资、非金融企业股权融资分别为6.8万亿元、2.5万亿元和1.0万亿元。 化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。支持龙头地产开发商，这对市场领导者来说是一个好消息，但对中小型开发商来说却是一个间接的警告。未来几年，房地产行业的整合将加快。 图2：中国企业离岸美元债券收益率(高收益等级)(YTW％) 尽管2022年11月至12月债券收益率已从30%