公司动态点评：拟现金收购中锂新材80%股权，强化锂电池材料领域优势

长园集团（600525）公司动态点评 2017年07月14日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 曲小溪010-88366060-8712 Email:quxx@cgws.com 执业证书编号:S1070514090001 联系人（研究助理）： 刘峰0755-83558957 Email:liufeng@cgws.com 从业证书编号:S1070116080040 张如许0755-83559732 Email:zhangruxu@cgws.com 从业证书编号:S1070115070101 目前股价 13.2 总市值（亿元） 173.89 流通市值（亿元） 160.51 总股本（万股） 131,731 流通股本（万股） 121,599 12个月最高/最低 16.44/11.87 2017E 2018E 2019E 营业收入 7339.28 9140.34 11121.9 (+/-%) 25.48% 24.54% 21.68% 净利润 886.95 1105.16 1346.40 (+/-%) 38.57% 24.60% 21.83% 摊薄EPS 0.67 0.84 1.02 PE 19.60 15.73 12.91 数据来源：贝格数据 拟现金收购中锂新材80%股权，强化锂电池材料领域优势 ——长园集团（600525）公司动态点评 我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.67元、0.84元和1.02元，对应PE为20倍、16倍和13倍。公司拟现金收购中锂新材80%股权，预计隔膜与电解液添加剂将形成两翼，充分享受新能源汽车产业链结构性发展机遇，助力电动汽车材料板块起飞。公司的智能电网设备板块稳定增长，智能工厂板块享受大客户产业链红利，年内爆发可期。公司的管理层为优秀的职业经理人团队，当前安全边际充足，未来成长空间巨大。维持公司强烈推荐评级。  拟现金收购中锂新材80%股权，隔膜助力电动汽车材料板块起飞：公司发布公告，为了加快电动汽车相关产业的布局，董事会通过了《关于与项效毅等签订<关于收购湖南中锂新材料有限公司80%股权的框架协议>的议案》，拟给予湖南中锂投前估值为人民币24亿元，公司拟收购其各股东所持有的80%股权，作价19.2亿元。此前公司持有中锂新材10%股权，交易完成后合计持有90%股权。中锂新材专业生产动力锂电池用湿法隔膜，其产品属于电动汽车产业链上动力锂电池生产制造四大主材之一。中锂新材引进日本东芝全套湿法锂电池隔膜生产线，其技术精湛，装备精良，自动化程度高。锂离子电池隔膜技术门槛高，是锂电池四大主要材料中毛利率最高的产品，被认为最具有投资价值。公司锂电池电解液添加剂类产品增长迅猛，长园华盛江苏泰兴及张家港两生产基地投产后，合计产能将由2000吨/年扩大三倍，业务持续增长无忧。此外长园华盛通过松下切入特斯拉产业链，也将成为未来增长的重要看点。考虑到中锂新材的产能扩张在稳步进行中，预计隔膜和电解液添加剂将形成两翼，助力电动汽车材料板块起飞。  智能电网设备板块稳定增长，智能工厂板块爆发可期：近年来公司围绕战略性新兴产业积极布局，其中智能电网设备板块保持稳定增长态势，随着国网公司“四统一、四规范”测试项目顺利推进，南网公司智能远动和自动化系统测试项目顺利通过，其它相关项目也在顺利开展，该板块将仍是公司高速增长的稳定动力。智能工厂板块中，运泰利作为领先的精密测试设备和自动化设备供应商，客户包括电子领域全球最知名厂家，将充分享受产业链红利。长园和鹰产品在缝制设备行业市场占有率80%以上，连续9年市占率第一。运泰利和和鹰在诸多核心技术方面有较好的协同性，未来将持续带动智能工厂板块高速发展。  管理层为职业经理人典范，当前安全边际充足：此前公司发布公告，以-30%-20%-10%0%10%20%16-0716-0816-0916-1016-1116-1217-0117-0217-0317-0417-0517-06机械设备 沪深300 长园集团 投资要点 投资建议 证券研究报告 机械设备| 公司动态点评 2017年07月14日 股价表现 相关报告 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司管理层为主体的股东藏金壹号及一致行动人计划6个月内以自有资金增持不超过公司总股本7%，价格不超过22元/股，目前藏金壹号及一致行动人合计持有公司22.84%股份。公司管理层是行业内一流的职业经理人团队，多年来对公司发展做出重要贡献。增持计划有利于维持公司经营管理层稳定，预计后续将进一步明晰公司股权结构，持续推进公司稳定发展。目前公司第一大股东为沃尔核材及其一致行动人，合计持有公司股份3.19亿股，占总股本24.21%。此前沃尔核材一致行动人万博兄弟资产管理（北京）有限公司以大宗交易方式将所持长园集团股票转让给沃尔核材一致行动人易顺喜先生，转让价格为13.86元/股，公司当前股价低于该转让价格，安全边际充足。  风险提示：公司各业务协同整合程度不及预期；新兴业务的发展速度不及预期；股权结构问题尚存。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 4161.85 5848.96 7339.28 9140.34 11121.96 成长性 营业成本 2332.77 3240.35 4007.25 5008.91 6094.84 营业收入增长 24.28% 40.54% 25.48% 24.54% 21.68% 销售费用 462.85 662.00 792.64 1005.44 1234.54 营业成本增长 22.84% 38.91% 23.67% 25.00% 21.68% 管理费用 766.01 1148.38 1240.34 1563.00 1912.98 营业利润增长 43.41% 28.08% 59.37% 28.10% 24.25% 财务费用 107.38 101.96 172.09 134.13 117.07 利润总额增长 40.17% 27.13% 42.24% 24.60% 21.83% 投资净收益 81.06 60.33 0.00 0.00 0.00 净利润增长 32.01% 32.53% 38.57% 24.60% 21.83% 营业利润 493.42 631.98 1007.19 1290.17 1603.03 盈利能力 营业外收支 142.66 176.64 143.01 143.01 143.01 毛利率 43.95% 44.60% 45.40% 45.20% 45.20% 利润总额 636.07 808.63 1150.19 1433.17 1746.04 销售净利率 12.32% 12.06% 13.32% 13.33% 13.34% 所得税 123.44 103.07 172.48 214.93 261.86 ROE 9.05% 9.07% 11.39% 12.74% 13.81% 少数股东损益 29.70 65.49 90.76 113.09 137.77 ROIC 10.86% 9.87% 11.36% 12.55% 14.81% 净利润 482.94 640.06 886.95 1105.16 1346.40 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 11.12% 11.32% 10.80% 11.00% 11.10% 流动资产 4256.89 6417.14 6329.79 7824.69 9400.58 管理费用/营业收入 18.41% 19.63% 16.90% 17.10% 17.20% 货币资金 615.41 1121.62 73.39 91.40 111.22 财务费用/营业收入 2.58% 1.74% 2.34% 1.47% 1.05% 应收账款 2823.16 3867.87 4731.27 5979.51 7053.37 投资收益/营业利润 16.43% 9.55% 0.00% 0.00% 0.00% 应收票据 203.89 310.74 3311.89 3587.71 4584.69 所得税/利润总额 19.41% 12.75% 15.00% 15.00% 15.00% 存货 803.79 1098.07 1525.12 1753.77 2235.99 应收账款周转率 1.62 1.68 1.67 1.68 1.70 非流动资产 4645.73 8494.14 8121.53 7748.93 7403.71 存货周转率 2.90 2.95 2.63 2.86 2.73 固定资产 1171.76 1448.26 1190.34 932.42 674.51 流动资产周转率 0.54 0.43 0.56 0.65 0.71 资产总计 8902.62 14911.27 14451.32 15573.62 16804.29 总资产周转率 0.47 0.39 0.51 0.59 0.66 流动负债 2624.10 5180.37 3895.76 4020.84 4036.61 偿债能力 短期借款 1437.20 2443.08 1363.80 577.10 737.12 资产负债率 37.00% 49.91% 42.61% 40.34% 37.48% 应付和预收款项 1186.90 2737.29 2531.96 3443.74 3299.49 流动比率 1.62 1.13 1.44 1.73 2.07 非流动负债 670.08 2261.69 2261.69 2261.69 2261.69 速动比率 1.31 0.88 1.09 1.34 1.58 长期借款 641.98 1735.15 1735.15 1735.15 1735.15 每股指标（元） 负债合计 3294.19 7442.06 6157.44 6282.53 6298.30 EPS 0.37 0.49 0.67 0.84 1.02 股东权益 5608.43 7469.21 8293.88 9291.09 10505.99 每股净资产 4.26 5.67 6.30 7.05 7.98 股本 1091.70 1317.31 1317.31 1317.31 1317.31 每股经营现金流 0.39 0.45 -0.80 0.01 0.02 留存收益 2190.06 3844.43 4598.34 5482.46 6559.59 每股经营现金/EPS 1.06 0.93 -1.18 0.02 0.01 少数股东权益 274.05 414.29 505.05 618.14 755.91 估值 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 负债和权益总计 8902.62 14911.27 14451.32 15573.62 16804.29 PE 36.01 27.17 19.60 15.73 12.91 现金流量表 （百万） PEG 1.13 0.97 0.51 0.64 0.59 经营活动现金流 441.91 408.43 249