非银周观点：防疫政策优化，经济工作会议有望提振市场信心

防控政策优化，聚焦后续政策走向 近期国内疫情管控政策优化、药品购买放松及宏观经下行压力加大等信息交织共振，噪音有所增加，市场风偏起伏不定，需要关注病例数据变化对市场风偏的冲击。基于当前宏观经济环境，市场对于友好政策的出台充满预期，包括继续降准等宽松政策。我们认为，由于疫情扰动，短期看券商估值下探到1.20倍PB附近，判断估值继续下探空间可能不大，未来一段时间为重要观测窗口期。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 寿险1-11月累计保费增速分化，或与2023年开门红策略有关 寿险1-11月累计保费增速分化，原因或与2023年开门红策略有关，太保寿淡化开门红策略下年终冲刺加速，其他寿险积极备战开门红，导致单月保费承压。太保寿以+6.56%的增速领跑行业，领先优势明显，月度保费增速以+23.33%居行业首位 ； 人保寿险累计同比增速较上月-6.63pct至-3.99%，增速持续承压下行；新华、国寿、平安寿1-11月累计保费收入同比增速分别为+1.06%、-0.34%和-2.53%，整体较上月增速持平或下降。在去年低基数下，开门红储蓄类产品需求抬头有望带来业绩新增量；随着国内疫情防控20条以及“新十条”的进一步放松和优化，将对保险代理人的留存和增员形成一定程度友好，对行业形成正向反馈。随着时间推进，外部环境上，疫情病例可能在一定时间内有所增多，预计会影响代理人新单修复；内部环境上，保险行业创新推出贴合居民资产配置需求的产品。内外部环境共振作用下，寿险2023年开门红有望超预期。 产险延续高景气度，全年有望持续两位数增长。1-11月太保、平安、人保产险累计保费收入增速分别达11.65%、10.88%、9.24%，累计保费增速略为放缓。当前多项刺激汽车消费政策陆续出台，将有助于持续贡献车险增量保费，但政策刺激程度将有所放缓。后续随着疫情管控措施逐步放开，车险赔付率将随着出行恢复正常而有所抬升，但在各险企的严格控费举措下，有望保持承保盈利水平稳定。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；新冠病毒持续蔓延风险 1.主要观点 1.1下周观点 本周沪深300指数3954.23点（-1.1%），保险指数（申万）1008.53点（-1.65%），券商指数5240.28点（-2.41%），多元金融指数1059.45点（-2.86%）。 12月16日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例2286例。其中境外输入病例57例（广东13例，北京9例，辽宁7例，四川6例，内蒙古5例，上海5例，福建4例，山东4例，陕西3例，黑龙江1例）；本土病例2229例（广东990例，北京444例，重庆178例，福建110例，四川97例，上海55例，山东54例，浙江52例，云南43例，河南42例，湖南41例，天津29例，内蒙古21例，陕西14例，河北13例，黑龙江11例，山西10例，江苏7例，贵州7例，辽宁5例，青海3例，吉林2例，安徽1例）。无新增死亡病例。新增疑似病例1例，为本土病例（在北京）。根据世卫组织最新实时统计数据，截至欧洲中部时间12月16日17时07分（北京时间12月17日0时07分），全球累计新冠肺炎确诊病例647972911例，累计死亡病例6642832例。16日全球新冠肺炎确诊病例新增807865例，死亡病例新增3701例。 国际方面，俄乌冲突有所升级，且进入冬季，持续牵动市场神经。美国十年期国债收益率在下探到3.48%附近，中美利差倒挂压力逐步收敛，市场对于美国经济衰退预期不断升温，未来美债可能会随着美国经济衰退而下行。美国11月零售销售环比下滑0.6%，创去年12月以来最大跌幅；收缩幅度远高于市场预期的-0.2%，较前值1.3%更是大幅下降。美联储暗示至少还将在未来一个季度保持加息节奏，利率高峰超出市场预期的4.8%，且可能在2023年全年保持高利率状态。这些预期让市场有些措手不及，也将短暂牵引市场再度修正之前的乐观预期，市场持续交易衰退预期，美国资本市场波动风险仍高。 国内方面，中央经济工作会议召开，关注经济“三重压力”，内需不足而外需回落的背景下一方面实施扩内需战略，另一方面注重引进优质外资。强调在宏观政策层面基调偏稳健，货币政策要“精准发力”而财政政策“加力提效”，在统筹多目标的基础上要求各项政策协同发力，明年政策组合或为宽财政+稳货币。此外，房地产市场“平稳发展”居于“房住不炒”前，彰显政策支持地产修复决心。会议强调经济的“三重压力”仍然较大，提振市场信心，实施扩大内需战略，突出做好稳增长工作凸显政策方向。 近期国内疫情管控政策优化、药品购买放松及宏观经下行压力加大等信息交织共振，噪音有所增加，市场风偏起伏不定，需要关注病例数据变化对市场风偏的冲击。基于当前宏观经济环境，市场对于友好政策的出台充满预期，包括继续降准等宽松政策。我们认为，由于疫情扰动，短期看券商估值下探到1.20倍PB附近，判断估值继续下探空间可能不大，未来一段时间为重要观测窗口期。从配置窗口看，中美利差最大压力点或过去，市场或存在一定程度的“高低切换”下风格均衡的内在驱动力，金融板块战略性配置窗口或已开启。我们判断，行业生态重塑，财富管理和以投行为代表的机构业务优质的龙头部券商具备更强的估值吸引力；边际景气度改善较强的标的，在震荡行情中具有相对收益，建议关注Q3盈利景气度延续的标的。 寿险1-11月累计保费增速分化，原因或与2023年开门红策略有关，太保寿淡化开门红策略下年终冲刺加速，其他寿险积极备战开门红，导致单月保费承压。太保寿以+6.56%的增速领跑行业，领先优势明显，月度保费增速以+23.33%居行业首位；人保寿险累计同比增速较上月-6.63pct至-3.99%，增速持续承压下行；新华、国寿、平安寿1-11月累计保费收入同比增速分别为+1.06%、-0.34%和-2.53%，整体较上月增速持平或下降。在去年低基数下，开门红储蓄类产品需求抬头有望带来业绩新增量；随着国内疫情防控20条以及“新十条”的进一步放松和优化，将对保险代理人的留存和增员形成一定程度友好，对行业形成正向反馈。随着时间推进，外部环境上，疫情病例可能在一定时间内有所增多，预计会影响代理人新单修复；内部环境上，保险行业创新推出贴合居民资产配置需求的产品。内外部环境共振作用下，寿险2023年开门红有望超预期。 产险延续高景气度，全年有望持续两位数增长。1-11月太保、平安、人保产险累计保费收入增速分别达11.65%、10.88%、9.24%，累计保费增速略为放缓。当前多项刺激汽车消费政策陆续出台，将有助于持续贡献车险增量保费，但政策刺激程度将有所放缓。后续随着疫情管控措施逐步放开，车险赔付率将随着出行恢复正常而有所抬升，但在各险企的严格控费举措下，有望保持承保盈利水平稳定。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 目前10年期中债国债到期收益率调整回升至2.89%附近，长期趋势向好，叠加房地产新政刺激带动资产端信用风险改善，有望对保险股目前的较低估值进行修复；需要警惕国内债市近几日出现了压力巨大的流动性紧张所导致的市场下跌风险。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，在降准背景下，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，PEV处于0.32-0.75倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。 未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益； 财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国人寿（当期业绩稳定，新单增速优于同业，纯寿险标的公司对权益市场及利率变化弹性较大），中国财险（资产质量较好，产险增速强劲，COR改善超预期，估值被低估），中国平安（地产风险敞口收敛有望提振投资端），建议关注中国太保、新华保险。 图1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（目前估值具备安全垫，长期配置窗口开启），相关公司：国联证券（投行及资管业务表现亮眼，财富管理赛道仍具高成长性）、浙商证券（围绕财富管理与机构经纪打造突破发展新标杆，彰显韧性）、国金证券（投行业务表现亮眼，IPO排名居中小券商前列，低估值有望修复； 定增完成提升业务想象空间）、华林证券（收购字节跳动旗下海豚app，期待流量变现打开新空间）等。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：华泰证券（IPO规模大增，三季度投行、资管收入增长较多），海通证券（投资业务大幅拖累业绩，看好估值修复前景），相关公司国泰君安（投资拖累整体业绩，投行业务保持优势）、广发证券（投行业务大幅回暖，自营下行超预期拖累整体业绩）、东方证券（重资产业务拖累业绩，投行业务砥砺前行）、中金公司（经纪、自营业务拖累业绩，Q3降幅收窄）； 其他为关联券商，未列出。 图2：券商估值有所上升 图3：上市券商加权ROE均值底部震荡 图4：上市券商PB估值与ROE关系图 表1：券商估值分位数统计 2.市场回顾 本周沪深300指数3954.23点（-1.1%），保险指数（申万）1008.53点（-1.65%），券商指数5240.28点（-2.41%），多元金融指数1059.45点（-2.86%）。 上市险企方面：中国平安46.9元（-1.47%），新华保险29.39元（-3.67%），中国太保24.71元（-2.25%），中国人寿35.63元（-1.57%），中国太平9.65元（-2.62%），友邦保险84.6元（-1.05%），中国财险7.43元（-3.38%），保诚102.1元（0.29%）。 券商指数5240.28点（-2.41%），券商板块小幅下跌，涨幅较大的个股有：国金证券（600109.SH），上涨0.06元（0.67%）；跌幅较大的个股分别有：华安证券（600909.SH），下跌0.23元（-4.64%），国元证券（000728.SZ），下跌0.25元（-3.59%），东北证券（000686.SZ），下跌0.24元（-3.39%)。 多元金融指数1090.6点（2.75%），其中跌幅居前的有，中油资本（000617.SZ），下跌1.07元 （-14.8%）； 民生控股 （000416.SZ）， 下跌0.47元 （-10.6%）； 安信信托（600816.SH），下跌0.32元（-7.7%）。涨幅居前的有，吉艾科技（300309.SZ），上涨0.06元（4.1%）；经纬纺机（000666.SZ），上涨0.29元（3.0%）；深南股份（002417.SZ），上涨0.1元（1.3%） 图5：非银指数走势及成交金额 2.1保险行业 2.1.1宏观数据 本周资金面收紧。中债国债60日移动平均线有所上升，中债总全价/总净价指数下降。 短期资金方面，银行间质押式回购加权利率：7天（%）变动+26.25BP；银行间同业拆借加权利率：7天（%）较上周变动+ 7.90BP。理财产品预期年收益率（人民币：全市场：1周：月）较上月变动+38.04BP（数据到12月）。余额宝7日年化收益率较上周变动+6.30BP。 图6：中债国债60日移动平均线上升（单位：%） 图7：中债总全价/总净价指数下降 图8：主要债券到期收益率变化（单位：%） 图9：7天银行间质押式回购利率上升 图10：7天银行间同业拆借利率上升 图11：理财产品预期收