可转债周报：“弱现实”冲击市场，中央经济会议明确方向

债券研究 证券研究报告 债券周报2022年12月19日 【债券周报】 “弱现实”冲击市场，中央经济会议明确方向——可转债周报20221219 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】债市跟踪（1212-1218）：赎回边际缓和，弱现实与强预期博弈》 2022-12-18 《【华创固收】年度跟踪：全国土地成交及城投拿地数据全梳理》 2022-12-18 《【华创固收】客流回归，汽车消费边际回暖——每周高频跟踪20221218》 2022-12-18 《【华创固收】债市跟踪（1205-1211）：防疫“新十条”落地，理财赎回潮再起》 2022-12-11 《【华创固收】“新十条”再提振“强预期”——每周高频跟踪20221211》 2022-12-11 转债市场下跌，估值继续压缩。 上周权益市场和转债市场双双下跌，中证转债指数从前周�404.88降至上周 �396.39点，周度下跌2.1%，转债估值继续压缩。转债市场日均成交额为 501.39亿元，较前周下降24.55%。从结构上看，周内行情还是在疫后修复、抗疫、地产链和自主可控方向轮动，疫后修复表现相对较强，其余主题有所降温。 转债整体价格中枢和高价券支数占比下降。截至12月16日，价格中位数为 118.65，较前周周�下降2.5%。收盘价位于120元以上的个券支数占比为 44.35%，较前周下降11.09pct；收盘价格在110-120（包含120）的个券支数占比较前周小幅增加0.07pct。 转债市场估值继续压缩，偏股型、小规模、低评级转债的转股溢价率压缩明显按债券余额加权的平均转股溢价率为39.39%，较前周周�下降0.66pct，仍位 于2017年以来86.6%分位数位置，较10月28日阶段性高点下降13.27pct。其中仍是偏股型和平衡型转债的转股溢价率下降较多，偏股型转债环比下降3.66pct，平衡型转债环比下降2.01pct，偏债型转债仅小幅下降0.76pct。从规模上看，小规模转债转股溢价率下跌较多，3亿以下（含3亿）转债的转股溢价率下降1.35pct；10-20亿（含20亿）转债的转股溢价率下降1.72pct。从评级上看，A+转债的转股溢价率较前周下降1.56pct。 中央经济工作会议召开，整体定调稳中求进，对明年经济保持乐观，强调“扩大内需”。宏观调控政策维持“加大力度”，优化政策组合。财政政策定调改为“加力提效”，预计将维持一定的政策力度，但会优化工具组合。货币政策定调仍然宽松，对转债估值形成一定支撑。行业政策方面，地产政策保交楼等工 作延续，明确提出头部房企的风险化解工作，并重申“房住不炒”，此外扩大内需也提及住房改善需求，未来竣工端数据或有望率先企稳回升。产业政策方面，本次会议延续了二十大核心内容，重点强调重视供应链安全，粮食安全和能源安全方向，并明确提出5个领域，在“新能源、人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广”。平台企业政策环境获改善， 会议提出支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手，不再提 “红绿灯”等词，2023年平台企业的政策环境料将得到优化，互联网企业行业困境有望获得转机，有利于促进预期修复。防疫政策将持续优化，符合市场预期，疫后复苏板块和防疫方向料将受益，包括医药医疗、交运、旅游以及线 下消费等板块，估值有望持续修复，后续仍需关注业绩兑现的情况。 关注具备盈利确定性高、景气上行板块 建议关注：（1）半导体材料和设备板块，受益于美国供应链限制、国产化进程加速和政策支持的半导体材料板块，可关注晶瑞转债/晶瑞转2、南电转债、江丰转债和立昂转债；（2）风电板块，有望迎来需求放量和成本改善，可关注旗滨转债、靖远转债、明泰转债、海亮转债、天业转债、中金转债等；（3）医疗器械板块，订单有望放量及常规诊疗需求有望修复；（4）受益于疫情防控政策优化，出行需求增加利好的交运和旅游板块，可关注南航转债和密卫转债； （5）金融板块中，受地产利好政策提振以及存款利率下调持续作用，银行负债端压力有所缓解，银行板块估值有望修复，成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债；（6）中低价龙头转债的中长期配置机会，关注隆22转债、闻泰转债、中特转债、G三峡EB2等。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、市场复盘：转债市场下跌，估值继续压缩4 二、周度聚焦：“扩大内需”和“疫后修复”或成为市场主线6 三、行业基本面跟踪：上游能源价格偏强，地产数据仍疲软9 （一）化工品价格回暖，新能源汽车渗透率超30%9 （二）关注具备盈利确定性、景气上行板块12 四、条款及供给：台华、元力和苏试提前赎回，正邦、永东下修13 （一）台华、元力和苏试转债公告提前赎回13 （二）正邦转债、永东转债公告下修13 （三）一级市场：5支新券发行，待发规模430亿13 1、5支新券发行13 2、待发转债规模430亿14 �、风险提示14 图表目录 图表1转债指数周度下跌4 图表2主要指数周度涨跌幅4 图表3转债收盘价格分布4 图表4不同价格分位数走势4 图表5转债加权平均收盘价5 图表6各类型转债余额加权平均收盘价5 图表7余额加权平均转股溢价率5 图表8各类型转债余额加权平均转股溢价率5 图表9按评级划分转债的转股溢价率走势6 图表10按规模划分转债的转股溢价率走势6 图表112022年和2021年中央经济工作会议政策中关于行业政策的内容对比7 图表12申万一级行业指数周度涨跌8 图表13Wind热门概念指数周度涨跌8 图表14中国LNG出厂价格指数走势10 图表15焦煤焦炭价格走势10 图表16钢材期货价格走势（元/吨）10 图表17�大主要钢材的库存变化（万吨）10 图表18中国化工产品价格指数走势11 图表19涤纶长丝价格走势（元/吨）11 图表20锂盐价格走势11 图表21硅料价格走势11 图表22汽车产销同比增速12 图表23新能源汽车产销同比增速12 图表24肉鸡苗价格走势（元/羽）12 图表25生猪养殖利润变化（元/头）12 图表26赎回条款触发列表13 图表27新发转债列表13 图表2813家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准14 一、市场复盘：转债市场下跌，估值继续压缩 上周A股沪深两市表现分化，转债市场小幅反弹。上证指数跌1.22%，深证成指跌1.8%，创业板指数跌1.94%，上证50跌0.68%，中证1000跌2.41%，中证转债跌2.1%。现已发行未到期可转债有479支，余额规模超过8300亿元，其中齐鲁转债、合力转债、 福22转债、豪能转债、大元转债、汇通转债、宏图转债、会通转债、富淼转债、漱玉转 债、优彩转债、华亚转债和华宏转债共13支转债尚未上市交易。 图表1转债指数周度下跌图表2主要指数周度涨跌幅 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 上证综指收盘价中证转债指数收盘价右轴 450 400 350 300 250 -0.68 -1.22 -1.80 -1.94 -2.10 -2.41 200 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 -2.50 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债 2019-01-022020-01-022021-01-022022-01-02 -3.00 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从转债收盘价分布情况看，高价券占比回落。截至12月16日，收盘价位于120元以上的个券支数占比为44.35%，较前周下降11.09pct；收盘价格在110-120（包含120）的个券支数占比较前周小幅增加0.07pct。 价格中位数为118.65，较前周周�下降2.5%。截至12月16日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为104.41、112.78，分别较前周🖂-0.98%、-2.16%。75%、80%、90%分位数较前周-2.71%、-3.07%、-7.81%。 图表3转债收盘价格分布图表4不同价格分位数走势 100% 80% 60% 40% 20% 0% 80以下（包含80）80-90（包含90）90-100（包含100） 100-110（包含110）110-120（包含120）120-130（包含130） 130-150（包含150）150以上 230 210 190 170 150 130 110 90 70 5分位数25分位数50分位数75分位数 80分位数90分位数平均值 2018/01/022019/01/022020/01/022021/01/022022/01/022018/07/022019/07/022020/07/022021/07/022022/07/02 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债收盘价加权平均值为115.56，较前周周🖂-2.15%。偏股型转债的收盘价周环比 -2%；偏债型转债的收盘价周环比-0.84%；平衡型转债的收盘价周环比-2.07%。 图表5转债加权平均收盘价图表6各类型转债余额加权平均收盘价 140 130 120 110 100 90 转债收盘价平均25分位数 50分位数75分位数 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 转债整体转股溢价率小幅压缩0.66pct。按债券余额加权的平均转股溢价率为39.39%，连续位于2017年以来86.6%分位数位置，较10月28日下降13.27pct。其中偏股型转债的转股溢价率较前周周�下降3.66pct；偏债型转债的转股溢价率较前周周�下降0.76pct；平衡型转债的转股溢价率较前周周�下降2.01pct。 图表7余额加权平均转股溢价率图表8各类型转债余额加权平均转股溢价率 转股溢价率指数25分位数 50分位数75分位数 120 100 60 50 40 30 20 10 - 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 80 60 40 20 0 -20 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 偏股型偏债型平衡型 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 小规模、低评级转债的转股溢价率压缩明显。截至12月16日，从规模上看，3亿以下（含3亿）转债的转股溢价率下降1.35pct；10-20亿（含20亿）转债的转股溢价率下降1.72pct；50亿以上转债的转股溢价率下降0.36pct。从评级上看，A+转债的转股溢价率较前周下降1.56pct；AAA转债的转股溢价率下降0.43pct。 图表9按评级划分转债的转股溢价率走势图表10按规模划分转债的转股溢价率走势 AAAAA+AAAA-A+50亿以上20-50亿（含50亿）10-20亿（含20亿） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/01/03 903-10亿（含10亿）3亿以下（含3亿） 00 80 60 40 20 0 2017/01/032018/01/032019/01/032020/01/032021/01/032022/0