可转债市场周报：中央经济会议后转债市场怎么看？

可转债市场周报（2023.12.17） 未来策略展望 本周重点事件较多。12月12日中央经济工作会议在京举行定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，会前周一周二市场情绪较佳。13日央行发布11月社融数据，结构上看改善有限，经济动能仍受到地产低迷、产能过剩、传导不畅、预期偏弱等因素拖累。14日凌晨美联储议息会议上表现偏鸽，承认经济活动已经放缓，并且通货膨胀有所缓解，北向当日回流34.63亿，同时当天北上有关部门发布公告优化房地产政策，房地产板块第二日领涨。15日统计局发布11月经济数据，整体表现分化，工增表现超预期，基建相对较弱。整体来看，本周公布多项数据稍不及预期，场内资金流出量能下降，权益与转债市场先升后降，风格上小盘价值表现相对较好。 估值方面，本周百元平价溢价率为22.95%降至新低，次新均衡百元溢价率走势背离，新券发行难的背景下，存量次新券估值或仍有支撑。分类来看，大规模、高评级转债近期溢价率攀升较多，其中大规模和AAA级转债溢价率分别升至52.27%和44.89%，均为近3年新高，小规模、低评级转债溢价率持续压缩，主要原因是近期震荡市下小盘风格较强压缩溢价率，大盘转债正股跌幅较大，转债抗跌性凸显拉升溢价率。 中央经济会议为年度规格最高经济决策会议，对比往年中央经济会议的部署安排，2023年对行业产业的投资建设指引描述更加精细，建议2024年布局上关注相关主线产业转债标的。从产业角度来看具体包括：新型工业化、数字经济、人工智能；战略性新兴产业-生物制造、商业航天、低空经济等；未来产业-量子、生命科学等；产业转型升级-数智技术、绿色技术。从内需角度来看具体包括：发展数字消费、绿色消费、健康消费：培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等；传统消费-提振新能源汽车、电子产品等；推动大规模设备更新和消费品以旧换新；银发经济。 近期政治局会议、经济工作会议整体定调相对积极，北上地产政策有所松动，调整减免新能源车辆购置税、支持人工智能企业研发视听应用大模型等多项政策相继出台，国内政策方面较积极，但密集公布的经济数据稍不及预期，具体后续政策落地效果及修复成色仍需数据不断验证。 展望后市，市场情绪偏弱，权益市场短期内或仍有调整压力，但目前市场整体水平已经处于低位，进一步调整空间或不大。海外美联储议息会议态度转变，降息或提前，汇率压力有所松缓。策略上，（1）当前转债估值较低，或有左侧机会，建议关注中低价转债、超跌的平衡型转债；（2）目前市场情绪仍较弱，增量资金有限，建议围绕前期主题自下而上寻找小盘、成长风格标的机会。 风险提示：汇率变动超预期风险；美债变动超预期风险；资金流动性超预期风险；年末赎回风险。 1.可转债市场点评 多重因素共振，本周权益市场持续走弱。12月12日中央经济工作会议在京举行定调“稳中求进、以进促稳、先立后破”，会前周一周二市场情绪较佳。13日央行发布11月社融数据，结构上看改善有限，经济动能仍受到地产低迷、产能过剩、传导不畅、预期偏弱等因素拖累。14日凌晨美联储议息会议上表现偏鸽，承认经济活动已经放缓，并且通货膨胀有所缓解，北向当日回流34.63亿，同时当天北上有关部门发布公告优化房地产政策，房地产板块第二日领涨。15日统计局发布11月经济数据，根据我们在12月16日报告中《11月经济数据点评》观点，数据整体表现分化，工增表现超预期，基建相对较弱。 图1：本周重点事件 整体来看，本周公布多项数据稍不及预期，场内资金流出量能下降，权益与转债市场先升后降。12月15日万得全A收于4531.82点，周跌幅0.96%，中证转债收于387.96点，周跌幅0.56%。市场成交缩量，本周转债市场成交额由上周22.37万亿降至20.29万亿，对应正股成交额由36.48万亿降至32.61万亿。风格上小盘价值表现相对较好，本周各风格指数均不同程度下跌，小盘价值跌幅最小仅0.07%。 图2：小盘价值风格跌幅相对较小 图3：权益与转债市场成交额均收缩 估值方面，本周百元平价溢价率为22.95%降至新低，较上一周减少0.98pct，处于近两年来9.8%分位水平；处于近一年来6.9%分位水平。次新均衡百元溢价率走势背离，新券发行难的背景下，存量次新券估值或仍有支撑。分类来看，大规模（20亿以上）、高评级转债近期溢价率攀升较多，其中大规模和AAA级转债溢价率分别升至52.27%和44.89%，均为近3年新高，小规模（不高于5亿）、低评级转债溢价率持续压缩，主要原因是近期震荡市下小盘风格较强压缩溢价率，大盘转债正股跌幅较大，转债抗跌性凸显拉升溢价率。 图4：11月行情走势复盘 图5：大规模转债转股溢价率升至新高 图6：高评级转债转股溢价率升至新高 中央经济会议为年度规格最高经济决策会议，对比往年中央经济会议的部署安排，2023年对行业产业的投资建设指引描述更加精细，建议2024年布局上关注相关主线产业转债标的。 从产业角度来看具体包括：新型工业化、数字经济、人工智能；战略性新兴产业-生物制造、商业航天、低空经济等；未来产业-量子、生命科学等；产业转型升级-数智技术、绿色技术。 从内需角度来看具体包括：发展数字消费、绿色消费、健康消费：培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货“潮品”等；传统消费-提振新能源汽车、电子产品等；推动大规模设备更新和消费品以旧换新；银发经济。 图7：2020-2023年中央经济工作会议行业视角重点 近期政治局会议、经济工作会议整体定调相对积极，北上地产政策有所松动，调整减免新能源车辆购置税、支持人工智能企业研发视听应用大模型等多项政策相继出台，国内政策方面较积极，但密集公布的经济数据稍不及预期，具体后续政策落地效果及修复成色仍需数据不断验证。 展望后市，市场情绪偏弱，权益市场短期内或仍有调整压力，但目前市场整体水平已经处于低位，进一步调整空间或不大。海外美联储议息会议态度转变，降息或提前，汇率压力有所松缓。策略上，（1）当前转债估值较低，或有左侧机会，建议关注中低价转债、超跌的平衡型转债；（2）目前市场情绪仍较弱，增量资金有限，建议围绕前期主题自下而上寻找小盘、成长风格标的机会。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于2942.56点，一周下跌0.91%；中证转债收于387.96点，一周下跌0.56%。从股市行业表现情况看，申万一级行业指数多数下跌，其中涨幅前三为综合（2.5%）、传媒（2.4%）、商贸零售（2.2%），跌幅前三为食品饮料（-4.3%）、电力设备及新能源（-4.3%）、有色金属（-2.0%）。 图8： 图9： 本周凯盛转债、欧晶转债上市。两市合计155只转债上涨，占比28%，涨跌幅居前五的为丽岛转债(23.62%)、大叶转债(17.41%)、欧晶转债(16.41%)、凯盛转债(15.00%)、福新转债(12.06%)，涨跌幅居后五的为盛路转债(-23.85%)、科达转债(-15.34%)、雅创转债(-14.87%)、九典转02(-11.87%)、宏昌转债(-11.74%)；从相对估值的角度来看，234只转债转股溢价率抬升，占比43%，估值变动居前五的为丽岛转债(49.15%)、大叶转债(37.44%)、海优转债(30.24%)、芳源转债(16.24%)、科沃转债(14.19%)，估值变动居后五的为科达转债(-91.41%)、盛路转债(-65.78%)、乐歌转债(-42.35%)、广电转债(-38.40%)、雅创转债(-31.50%)。 图10： 图11： 图12： 图13： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少0.82个百分点至20.80%，偏债型转债到期收率增长0.18个百分点至2.56%。 图14： 图15： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表1： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：无 表2： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏较慢，永贵电器（9.8亿元，下同）、艾比森（5.89）通过股东大会、利扬芯片（5.2）、伟明环保（2.85）获得发审委通过。欧晶转债（4.7）、凯盛转债（6.5）上市发行。 表3： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新：暂无。