豆粕周报：供强虚弱格局，豆粕难言乐观

供强虚弱格局豆粕难言乐观 主要观点 本周预计豆粕盘面下行。 核心逻辑 1、目前美豆到港预期大幅改善，豆粕库存持续上涨，后续到港量继续上升，需要重点关注大豆库存状况。 2、南美产区整体偏干旱，影响播种进度，但全球大豆供应大幅减少的可能性不大，后续需要继续关注产区天气情 农况。 产操作建议品做空豆粕组重点关注 1、到港情况 2、南美天气情况 3、需求状况 豆粕周报 2022年12月19日 中财期货农产品组 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 联系人：杨雪纯（F03108891） yxc@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、策略推荐 当前到港量逐渐上升，豆粕供给紧张已经缓解，重点关注需求端，策略推荐逢高做空。 二、每周要闻 1、12月以来，绥棱直属库、敦化直属库大石头库区、嫩江直属库、呼伦贝尔直属库、嫩江直属库墨尔根分公司仍在开展大豆收购。但收购价格相较上一轮经历了不同程度的下调，下调幅度在0.025-0.13元/斤。本周呼伦贝尔直属库38及以上蛋白大豆收购价2.82，38以下蛋白大豆收购价2.73，较一周前下调了0.03元/斤；敦化直属库大石头库区收购价也下调了0.025-0.03元/斤，同时蛋白标准上调了0.5%。 2、据邦成网消息，据外电12月15日消息，布宜诺斯艾利斯谷物交易所周四表示，阿根廷主要农业地区持续干旱，最近几天的降雨不足以令大豆成功种植。阿根廷是全球主要的大豆产品出口国，但其潘帕斯平原正遭受历史性干旱的打击，许多农民无法种植。 三、行情回顾 截至上周五，豆粕主力合约期价收至4292元/吨，周涨幅为-85元/吨，现货全国均价为4790元/吨，周涨幅为-135元/吨。豆粕现货全国均价与主力合约收盘价的基差为498元/吨，周涨幅为-50元/吨。期货盘面高位震荡，现货市场转弱，基差大幅下行。 图1：豆粕期货（活跃合约）图2：豆粕现货（全国均价） 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2017201820192020202120222019202020212022 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1/1 1/17 2/2 2/18 3/6 3/22 4/7 4/23 5/9 5/25 6/10 6/26 7/12 7/28 8/13 8/29 9/14 9/30 10/16 11/1 11/17 12/3 12/19 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 图3：豆粕基差（活跃合约）图4：豆粕基差（基准01） 2019202020212022 ,600 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1 1 1 1 2019202020212022 ,600 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1 1 1 1 (400) (400) 图5：豆粕基差（基准05）图6：豆粕基差（基准09） 2,500 2019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,500 2019202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2,0002,000 1,5001,500 1,0001,000 500500 00 (500) 资料来源：Wind，中财期货 (500) 四、基本面分析 4.1供给端 4.1.1进口情况 从全球看，USDA12月供需报告调整有限，整体影响中性。2022/23年度美豆各项均无变动，市场等待1月定产;巴西和阿根廷新作大豆产量保持不变，巴西天气模式较为有利，市场对巴西大增产保持乐观态度;由于高温干燥天气影响播种进度，IUISDA在11月已削减了阿根廷大豆的产量预估，而在12月仅对其出口预估上调50万吨，最终期末库存降至2350万吨，未来南美 天气将继续影响美豆价格波动。目前南美天气状况偏干旱影响播种进度，但总体来看，全球大豆供给大幅减少的可能性较低。 从国内看，截至上周五，进口大豆到港量2396736吨，周涨幅为1250588吨，进口豆粕到港量580吨，周涨幅为-606吨。9-10月份集中采购的大豆相继到港，12月份国内主要市场油厂进口大豆到港量预计140船，共计约910万吨。 图7：进口大豆到港量（吨）图8：进口豆粕到港量（吨） 4,500,000 4,000,000 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 2019202020212022 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2019202020212022 1/152/153/154/155/156/157/158/159/1510/1511/1512/15 资料来源：Wind，中财期货 4.1.2压榨利润 从压榨利润来看，截至上周五，美湾大豆（天津港）压榨利润为111元/吨，周涨幅为- 212元/吨，美湾大豆（张家港）压榨利润为146元/吨，周涨幅为-117元/吨，巴西大豆 （天津港）压榨利润为454元/吨，周涨幅为137元/吨，巴西大豆（张家港）压榨利润为 488元/吨，周涨幅为233元/吨，阿根廷大豆（天津港）压榨利润为-5元/吨，周涨幅为- 339元/吨，阿根廷大豆（张家港）压榨利润为30元/吨，周涨幅为-243元/吨。进口大豆压榨量为768万吨，开机率为48%。此外，因为近期大豆压榨利润回升，国内买船积极，据Mysteel农产品团队对2023年1月及2月的进口大豆数量初步统计，其中1月进口大豆到港量预计750万吨，2月进口大豆到港量预计530万吨。油厂压榨有所回升，但回升速度低于市场预期，豆油库存维持低位，但随着12月份进口大豆到港回升，豆油供应偏紧局面或逐步缓解。 图9：美湾大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图10：美湾大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 202020212022 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400)(600) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1 1 1,500 1,000 202020212022 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 500 0 (500) (800) (1,000) 图11：巴西大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图12：巴西大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 202020212022202020212022 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 ,600 ,400 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1 (400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 11 11 11 1 (600)(600) 图13：阿根廷大豆压榨利润（天津港）（元/吨）图14：阿根廷大豆压榨利润（张家港）（元/吨） 202020212022202020212022 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1 (400) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 ,200 ,000 800 600 400 200 0 (200)1/1(400)(600) 2/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 11 11 (600)(800) 图15：进口大豆压榨量（万吨）图16：开机率（%） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 202020212022 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 202020212022 70 60 50 40 30 20 10 0 1/312/293/314/305/316/307/318/319/3010/3111/3012/31 资料来源：Wind，中财期货 4.2库存端 从国内库存来看，截至上周五，进口大豆港口库存为5941200吨，周涨幅为245200吨，全国豆粕总库存为13.40万吨，周涨幅为-1.90万吨。到港改善，大豆库存拐点已经开始,并且逐渐开始累库，但由于开机率不及预期，豆粕库存依然偏低。 图17：进口大豆港口库存（吨）图18：全国豆粕库存（万吨） 2019202020212022 201720182019202020212022 10,000,000 9,000,000 8,000,000 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 140 120 100 80 60 40 20 0 1/72/73/74/75/76/77/78/79/710/711/712/7 资料来源：Wind，邦成粮油，中财期货 4.3需求端 从豆粕的下游消费方面来看，截至上周五，生猪饲料价格为3.77元/公斤，周涨幅为-0.15元/公斤，蛋鸡饲料价格为3.54元/公斤，周涨幅为-0.06元/公斤。自繁自养生猪养殖利润为 241.98元/头，周涨幅为-332.06元/头，外购仔猪生猪养殖利润为90.13元/头，周涨幅为- 329.43元/头，毛鸡养殖利润为-1.24元/羽，周涨幅为-0.21元/羽，蛋鸡养殖利润为0.68元 /只，周涨幅为-0.18元/只。目前国内需求略显不足，成交清淡。前期豆粕现货价格一路飞升，对下游饲料、养殖环节带来压力，受原料价格上调的影响，饲料企业也上调了猪饲料的价格。市场相应的做出调整来减弱豆粕价格上涨所带来的压力，众多养殖企业正在通过科学调整配方、降低蛋白用量等方式减少豆粕价格飞升带来的饲料成本压力，这将影响到豆粕的需求水平。 近期防疫政策基本完全放开，因此很多预期认为放开后经济转好，但是观察目前现状可以发现，预期的消费好转没有出现。所以短期来看，需求端压力仍然较大。 图19：生猪饲料价格（元/公斤）图20：蛋鸡饲料价格（元/公斤） 2019202020212022 5 4 4 3 3 2 2 1 1 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 2019202020212022 4 4 3 3 2 2 1 1 0 1/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 图21：自繁自养生猪养殖利润（元/头）图22：外购仔猪养殖利润（元/头） 20192020202120222019202020212022 ,000 ,500 ,000 ,500 ,000 500 0 (500)1/2 2/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2 3,500 3 2