玉米生猪期货周报：玉米反弹沽空 生猪空头思路不变

玉米生猪期货周报 2022年12月16日 联系我们 玉米反弹沽空生猪空头思路不变 研究员：张晓君联系方式：0371-65617380从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864 多空逻辑： 玉米利多因素：国内年度供求紧平衡；双节临近，下游陆续启动节前备货。利空因素：季节性供给压力尚未显现；下游企业理性补库，囤货意愿减弱；进口预期增强，进口成本持续 下移。 独立性声明 生猪利多因素：冬至临近，家庭消费预期仍存。利空因素：多地面临第一波疫情冲击高峰， 消费增幅不及预期；供大于求格局不改，养殖端减体重尚未完成。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 操作建议：玉米2303合约维持阶段看空思路不变，上方压力2830-2860，建议反弹沽空为 主；生猪2301/2303合约维持看空思路不变，前期空单进入止盈区间，2301合约下方支撑15500-16000,2303合约下方支撑15000-15500。 风险提示：新冠疫情、猪瘟疫病。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 20221204玉米生猪年报《供求紧平衡玉米区间运行生猪周期转向消费或柳暗花明》 玉米：供求紧平衡格局持续玉米宽幅区间运行 宏观逻辑：全球加息节奏叠加地缘冲突趋弱，方向性、波动幅度驱动力度双减，关注驱动轮换下的时间窗口产业逻辑：仍处主动建库后半程，后期有望向被动建库周期转变 供求逻辑：全球玉米库存水平仍处低位；国内年度供求紧平衡；建库周期延续；进口成补充供给主力军；产销区域重心转移 综上，展望2023年，宏观驱动减弱，关注重要事件时间窗口轮换；产业驱动持续，关注反向市场何时向正向市场转变；供求逻辑紧平衡下寻找区间支撑及压力，种植成本提供下方支撑，小麦价格或成上方压力；向上驱动力度关注下游备货、地缘政治和天气炒作等；向下驱动力度关注季节卖压、进口节奏和规模、政策粮投放时间窗口。区域贸易走向关注南北价差、内外价差等。 预计2023年东北玉米现货仍将维持区间宽幅运行，美元走弱带动进口成本重心下移，2023年玉米区间高点有望下移。期货盘面下方支撑2600-2700元/吨（种植成本），上方压力2900-3000元/吨（华北小麦价格下浮200元/吨折北港），期货方面可进行区间波段操作，关注季节性卖压兑现的阶段做空和卖保机会；也可等待一季度卖压释放后，跟随下游建库节奏进行波段做多和买保操作。 生猪：生猪周期转向，消费或柳暗花明 宏观逻辑：防控政策转向可期；国内经济有望恢复增长。 产业逻辑：各环节利润率恢复正常水平；原料成本仍处相对高位；养殖利润有望向下游传导。 供需逻辑：增产趋势持续，增幅有限&效率提升，产能进入兑现周期；防控政策转向可期，四季度下游消费有望回暖。综上，2022年生猪产能增加将在2023年进入兑现期，周期有望从上行阶段转向进入下行阶段。 上半年供给增加幅度较缓和，同时疫情防控影响下游需求或仍较疲弱，猪价或震荡偏弱运行，向下试探成本上沿；下半年供给增加幅度提升，尤其6-7月供给或环比增幅扩大，叠加季节性消费淡季，猪价或试探养殖成本下沿； 随着疫情防控对下游需求影响力度减弱，经济形势向好有望提振下游四季度季节性消费旺季增长预期。 现货回顾：锦州港玉米平舱价2900元/吨，较上周同期下跌20元/吨；全国生猪出栏价18.8元/公斤，较上周同期下跌1.92元/公斤。 期货回顾：玉米主力合约震荡整理，和上周收盘价持平，收于2817元/吨；生猪主力合约流畅下跌，周跌幅4.13%收于15895元/吨。 锦州港玉米平舱价走势 玉米期货03月合约日线走势图 生猪现货价格走势图 生猪期货03月合约日线走势图 复盘对比 前期专题报告及早评中提示生猪看空思路不变；日报提示玉米2203合约前期空单离场，关注2800支撑，均得到盘面验证。 Part2本期分析 玉米方面 宏观逻辑，流动性紧缩叠加地缘政治，多空交织下关注多空时间窗口轮换，短期宏观驱动减弱，关注美元走势对玉米进口成本影响。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续。 供需逻辑，中长期22/23年度我国玉米产需缺口仍存，进口和替代仍是主要的供给补充。国内小麦和超期稻谷可替代数量有限，在巴西玉米进口规模大幅放开之前，国内玉米年度供需仍处相对偏紧状态。短期来看，疫情防控转向，在基层上量和物流运输恢复通畅，市场有效供给增加。然而，防控转向后各地迎来第一波疫情冲击高峰，多地感染人数快速增加，短期对基层购销有一定影响，东北售粮进度慢于正常水平，季节性卖压后移。消费来看，随着大猪陆续出栏饲料消费有所回落，饲料企业滚动补库，囤货意愿明显下降；深加工企业维持刚需采购，相对谨慎，节前下游企业理性建库为主。 操作上，2303合约维持阶段看空思路不变，上方压力2830-2860，建议反弹沽空为主。 生猪方面 现货方面，当前主导猪价走势的因素是供需双增下的相对增幅。目前来看，供给增幅明显大于需求增幅，下游需求承接力度不足。从屠 宰量来看，卓创数据显示截至12月15日生猪日度屠宰量较上月同期增加51.7%，对应时期的河南生猪价格较上月同期下跌21.3%，宰量增加、下跌说明下游消费难以承接供给增幅。后期猪价能否止跌需要关注养殖端降体重是否完成。当前部分集团场生猪减重基本完成，生猪交易体重有所回落。卓创数据显示截至12月15日生猪周度交易体重为119.93公斤，较近期高点121.73公斤下降1.8公斤。虽然，部分集团减重基本完成，但是据了解局部区域二次育肥及散户中大体重猪源占比仍高，四川地区猪价走弱也能够反映这一现象。预计随着散户及二育大体重持续出栏，生猪出栏体重仍有下降空间，待养殖端减重完成，猪价有望回归基本供需平衡。 期货方面，2301/2303合约维持看空思路不变，前期空单进入止盈区间，2301合约下方支撑15500-16000,2303合约下方支撑15000-15500。 利多因素： 1.国内产需缺口仍存，全年度供求紧平衡 22/23年度我国玉米产需缺口仍存，进口和替代仍是主要的供给补充。进口成本居高不下，同时国内小麦和超期稻谷可替代数量有限，在 巴西玉米进口规模大幅放开之前，国内玉米供需仍处相对偏紧状态。 2.双节临近，下游陆续启动节前备货 利空因素 1.季节性供给压力尚未显现 疫情天气等因素影响下，东北地区售粮进度慢于正常水平。中国粮油商务网数据显示，截至12月16日，东北地区玉米售粮进度为24%， 低于去年同期33%水平，以及三年平均35%；华北地区售粮进度32%，高于去年同期30%水平，但低于三年平均水平。季节性供给压力尚未显现，供给压力后移仍待兑现。 2.下游企业理性补库，囤货意愿减弱 双节临近，下游企业启动节前备货。随着疫情防控转向，物流运输恢复顺畅，叠加年后进口玉米到港预期，下游企业备货心态转向理性， 囤货意愿明显下降，根据企业库存情况按需滚动补库为主。 3.进口预期增强，进口成本持续下移。 黑海谷物出口通道恢复，乌克兰玉米恢复出口签单，叠加增加巴西玉米进口预期，春节后进口到港预期增加。同时，美元走弱带动美玉 米进口成本持续回落，预计年后进口成本持续回落将施压东北玉米价格走弱。 2.2玉米多空逻辑 东北地区玉米售粮进度12月16日国际玉米进口成本参考价 华北地区玉米售粮进度 利多因素： 1.冬至临近，家庭消费预期仍存 根据往年消费习惯，自冬至起下游猪肉消费量将持续增加至春节前夕。据卓创全国日度屠宰量来看，近三年春节前生猪日度屠宰量高点 较冬至时期宰量增加幅度在35-85%不等。当前，冬至逐渐临近，预计一年一度季节性消费增加预期仍将兑现。然而，10月中旬至今国内多地疫情防控要求暂停餐饮堂食，虽然当前疫情防控转向，部分地区放开餐饮堂食，但是解封后多地面临第一波疫情冲击高峰，餐饮消费依旧低迷，随着冬至、双节临近，家庭消费预期仍存。 利空因素： 1.多地面临第一波疫情冲击高峰，消费增幅不及预期 近期全国新冠疫情防控形势严峻，多地实施静默管理，餐饮行业再度按下暂停键，部分大中院校提前放假，整体消费无明显起色。另外， 部分地区因交通不畅猪肉调运受阻，批发市场白条走货不畅，下游采购量无明显提升。同时，月底之后南方气温将明显下降，腌腊消费有望 启动，然而，多地疫情防控形势依然严峻，若疫情防控力度持续，腌腊消费或弱于预期，或将导致年度猪肉消费‘旺季不旺’。 2.供大于求格局不改，养殖端减体重尚未完成。 目前来看，供给增幅明显大于需求增幅，下游需求承接力度不足。从屠宰量来看，卓创数据显示截至12月15日生猪日度屠宰量较上月同 期增加51.7%，对应时期的河南生猪价格较上月同期下跌21.3%，宰量增加、下跌说明下游消费难以承接供给增幅。 后期猪价能否止跌需要关注养殖端降体重是否完成。当前部分集团场生猪减重基本完成，生猪交易体重有所回落。卓创数据显示截至12月15日生猪周度交易体重为119.93公斤，较近期高点121.73公斤下降1.8公斤。虽然，部分集团减重基本完成，但是据了解局部区域二次育肥及散户中大体重猪源占比仍高，四川地区猪价走弱也能够反映这一现象。预计随着散户及二育大体重持续出栏，生猪出栏体重仍有下降空间，待养殖端减重完成，猪价有望回归基本供需平衡。 2.3生猪多空逻辑 全国生猪价格走势 二元后备母猪价格走势 7公斤仔猪价格走势图 淘汰母猪价格走势 白条猪肉价格走势毛白价差 2.3生猪多空逻辑 自繁自养利润 生猪日度屠宰量 屠宰毛利 仔猪育肥利润 生猪交易均重走势图白条鲜销率 Part3风险提示 3风险提示 俄乌局势 新冠疫情 猪瘟疫病 上量节奏 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究与投资咨询部