周度策略：经济继续放缓，政策释放积极信号

分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 经济继续放缓，政策释放积极信号 ——周度策略 证券研究报告-周度策略发布日期：2022年12月18日 相关报告 《周度策略：市场或阶段性区间震荡》 2022-12-11 《周度策略：维持市场底部区域判断》 2022-11-27 《周度策略：市场中枢震荡中抬升》2022- 11-20 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 策略建议 仓位建议 60% 板块建议 消费、房地产、基建50 ETF基金策略 行业ETF基金组合 消费ETF(159928.SZ)房地产ETF(512200.SH)基建50ETF(516970.SH) 绝对收益率 +1.48% 相对沪深300 收益率 -1.59% （ETF基金组合详情请见正文“配置建议”，组合设立于2022年10月17日，调仓时间为每周首个交易日，以每周首个交易日开盘价作为结算价） 投资要点： 【疫情冲击下经济继续放缓】11月郑州、广州、北京多地受到疫情冲击，导致全国工业生产急剧减速，社会消费品零售快速下降，固定资产投资继续放缓。11月工业增加值同比增速从10月份的5.0%下滑至2.2%。零售额同比下降5.9%，继10月下降0.5%后降幅进一步扩大。2022年1-11月固定资产投资增速从前10个月的5.8%放缓至5.3%。随着经济活动下滑，就业状况变差，11月城镇调查失业率从10月的5.5%升至5.7%。12月初，全国全面优化防疫措施，预计疫情扩散将在未来2个月形成高峰，随着病毒感染人数不断增加，居民消费和工业生产可能继续受到影响，直到度过疫情感染高峰，经济才可能迎来逐步复苏。 【管理层释放积极信号，稳定市场信心】中央经济工作会议要求稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间。消费方面，实施扩大内需战略，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景。近期发改委印发《“十四五”扩大内需战略实施方案》。平台经济方面，要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手。房地产方面，要确保房地产市场平稳发展，支持改善型住房需求。近期刘鹤副总理指出房地产是国民经济的支柱产业，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。货币政策方面，央行副行长刘国强表示2023年的货币政策总量要够，结构要准。 【美联储加息50个基点，鹰派表态冲击市场】美联储会议宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点到4.25%-4.50%的水平，符合市场普遍预期。同时，美联储还将终端利率指引上调至5%以上。美联储主席鲍威尔警告称，加息还有一段路要走，抗击通胀的战斗并未取得胜利，谈降息还言之过早。其他美联储官员业表示加息结束后，高利率将维持很长一段时间，以对抗高通胀。美联储明年2月加息25个基点的概率为73.9%，预计明年2、3、5月将分别加息25个基点。 【经济继续放缓，市场短期承压】在疫情冲击、出口放缓等因素影响下，国内经济继续放缓。疫情扩散加快，短期市场面临社会心理和经济的压力。管理层积极引导预期，中央工作会议在消费、房地产、平台经济等领域释放积极信号，央行超额投放流动性，对部分板块形成支撑。建议仓位维持60%，关注消费、房地产、科技等板块。 风险提示：政策及经济数据不及预期，风险事件冲击市场流动性。 内容目录 1.经济继续放缓，政策释放积极信号4 1.1.疫情冲击下经济继续放缓4 1.2.实施积极扩大内需战略，稳定房地产市场预期5 1.3.美联储加息50个基点，鹰派表态冲击市场5 1.4.配置建议：经济继续放缓，市场短期承压6 1.5.策略模拟ETF基金组合跟踪7 2.市场回顾8 2.1.指数涨跌8 2.2.行业涨跌8 2.3.个股涨跌9 3.资金跟踪10 3.1.融资资金10 3.2.北向资金11 4.估值跟踪11 4.1.指数估值11 4.2.行业估值13 5.市场情绪14 5.1.风险偏好14 5.2.换手率15 6.风险提示15 图表目录 图1：房地产、基建及制造业投资累计同比(%)4 图2：社零消费当月同比(%)4 图3：工业增加值当月同比(%)4 图4：城镇调查失业率(%)4 图5：美联储联邦基金利率（%）6 图6：行业与主题ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2022年10月17日，以周一开盘价结算）7 图7：大盘指数ETF基金模拟组合收益率走势图（组合设立于2022年10月17日，以周一开盘价结算）7 图8：全球主要指数涨跌幅(%)8 图9：A股主要指数涨跌幅(%)8 图10：沪深两市周度日均成交金额（亿元）8 图11：A股行业板块周度涨跌幅（%）9 图12：万得概念板块涨跌幅位居前10位（%）9 图13：万得概念板块涨跌幅位居后10位（%）9 图14：上周上证50指数涨跌幅居前10位公司9 图15：上周上证50指数涨跌幅居后10位公司9 图16：上周沪深300指数涨跌幅居前10位公司10 图17：上周沪深300指数涨跌幅居后10位公司10 图18：上周创业板50指数涨跌幅居前10位公司10 图19：上周创业板50指数涨跌幅居后10位公司10 图20：周度融资余额增减（亿元）及环比增速10 图21：周度北向资金余额增减（亿元）及环比增速11 图22：申万A股市盈率（倍）11 图23：申万300市盈率（倍）12 图24：申万创业板市盈率（倍）12 图25：申万创业板市盈率/申万300市盈率对比13 图26：申万行业市盈率对比13 图27：股债相对回报率14 图28：A股市盈率（倍）和10年国债收益率倒数对比14 图29：主要指数换手率（%）15 表1：主要指数换手率变化（%）15 1.经济继续放缓，政策释放积极信号 1.1.疫情冲击下经济继续放缓 【疫情冲击下经济继续放缓】11月郑州、广州、北京多地受到疫情冲击，经济活动大幅放缓。11月全国工业生产急剧减速，社会消费品零售快速下降，固定资产投资继续放缓。工业增加值同比增速从10月份的5.0%下滑至2.2%，低于市场预期的3.5%。零售额同比下降5.9%，继10月下降0.5%后降幅进一步扩大。2022年1-11月固定资产投资增速从前10个月的5.8%放缓至5.3%。随着经济活动下滑，就业状况变差，11月城镇调查失业率从10月的5.5%升至5.7%。12月初，全国全面优化防疫措施，预计疫情扩散将在未来2个月形成高峰，随着病毒感染人数不断增加，居民消费和工业生产可能继续受到影响，直到度过疫情感染高峰，经济生活才能恢复常态。 图1：房地产、基建及制造业投资累计同比(%)图2：社零消费当月同比(%) 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 -40 40 30 20 10 0 (10) (20) 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 (30) 固定资产(%)房地产(%) 基建(%)制造业(%) 社会消费品零售总额:当月同比 料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：工业增加值当月同比(%)图4：城镇调查失业率(%) 7 60821 5019 6 40517 30415 20313 102 0111 2018-01 2018-06 2018-11 2019-04 2019-09 2020-02 2020-07 2020-12 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 (10)09 (20) 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 (30) 31个大城市调查失业率 16-24岁失业率(右轴) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 1.2.实施积极扩大内需战略，稳定房地产市场预期 【中央经济工作会议释放积极信号，稳定市场信心】会议研判了当前经济的有利和不利因素，定调明年经济工作的要求和政策。针对2023年的经济工作，会议对财政、货币、产业、科技、社会等政策做出指引。提出五个“统筹”，即“疫情防控和经济社会发展”、“经济质量和增长”、“经济政策和其他政策”、“国内循环和国际循环”、“当前和长远”五个主要问题做出统筹安排。2023年五大重点工作分别是：1.着力扩大国内需求，2.加快建设现代化产业体系，3.切实落实“两个毫不动摇”，4.更大力度吸引和利用外资，5.有效防范化解重大经济金融风险。会议释放积极信号，将有力稳定市场信心。具体政策上，会议要求稳增长稳就业稳物价，保持经济运行在合理区间；实施扩大内需战略，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，增强消费能力，改善消费条件，创新消费场景，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费；要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手；要确保房地产市场平稳发展；完善生育支持政策体系，适时实施渐进式延迟法定退休年龄政策，积极应对人口老龄化少子化。 【积极实施扩大内需战略】国家发改委印发《“十四五”扩大内需战略实施方案》，对标对表《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》提出的八个方面重点任务，针对“十四五”时期能够落实或取得明显进展的工作，进一步细化实化了相关政策举措，积极推动传统消费、服务消费、新型消费、绿色低碳消费。 【房地产是国民经济的支柱产业】国务院副总理刘鹤在近期指出：对于明年中国经济实现整体性好转，我们极有信心。房地产是国民经济的支柱产业，针对当前出现的下行风险，我们已出台一些政策，正在考虑新的举措，努力改善行业的资产负债状况，引导市场预期和信心回暖。未来一个时期，中国城镇化仍处于较快发展阶段，有足够需求空间为房地产业稳定发展提供支撑。 【货币政策总量要够，结构要准】央行副行长刘国强对2023年的货币政策进行了解读。他表示：2023年的货币政策，总量要够，结构要准。总量要够，既包括更好满足实体经济的需要，也包括保持金融市场流动性合理充裕，资金价格维持合理弹性，不大起大落。结构要准，就是要持续加大对普惠小微、科技创新、绿色发展、基础设施等重点领域和薄弱环节的支持力度，要继续落实好一系列结构性货币政策。 1.3.美联储加息50个基点，鹰派表态冲击市场 【美联储加息50个基点，鹰派表态冲击市场】美联储会议宣布将联邦基金利率目标区间上调50个基点到4.25%-4.50%的水平，符合市场普遍预期。同时，美联储还将终端利率指引上调至5%以上。美联储主席鲍威尔警告称，加息还有一段路要走，抗击通胀的战斗并未取得胜利，谈降息还言之过早。芝加哥期货交易所“美联储观察”显示：美联储明年2月加息25个基点的概率为73.9%，预计明年2、3、5月将分别加息25个基点。同期，英国和欧洲央行分别加息50个基点，欧洲利率水平创2008年12月以来新高。美国11月份零售额降幅超过 预期，美国上周首次申领失业救济人数为21.1万人，低于市场预期。高通胀叠加激进加息对经济的伤害变得明显。市场对美国经济衰退的担忧进一步上升。美联储梅斯特表示，一旦加息完成，美联储将需要将利率峰值维持更长时间；美国通胀太高，美联储在实现通胀目标上还有很多工作要做；通胀出现初步的企稳迹象，在通胀放缓方